新华医疗24年中报点评：招投标减少拖累业绩，净利率持续提升

证券研究报告|公司点评新华医疗(600587.SH) 2024年09月02日 买入（维持） 投资要点 新华医疗24年中报点评：招投标减少拖累业绩，净利率持续提升 所属行业：医药生物/医疗器械 当前价格(元)：17.00 证券分析师 周新明 资格编号：S0120524060001 市场表现 邮箱：zhouxm＠tebon.com.cn 新华医疗沪深300 事件：1.24H1，公司实现营业收入51.87亿元（+2.24%），实现归母净利润4.84亿 元（+5.57%），实现扣非归母净利润4.74亿元（+15.11%）；销售净利率达9.6% （+0.19pct）。 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 2023-092024-012024-05 沪深300对比1M2M3M绝对涨幅(%)-2.977.19-0.70相对涨幅(%)-0.1111.696.52 资料来源：德邦研究所，聚源数据 2.24Q2，公司实现营业收入26.58亿元（+0.91%），实现归母净利润2.73亿元 （+4.21%），实现扣非归母净利润2.65亿元（+16.19%）。 反腐及设备更新等政策落地进度偏慢导致招投标下降,24H2有望恢复：24H1，感染控制市场招标额度受外部市场环境影响与去年同期相比下降20%以上，感染控制大项目、大设备普遍落地难。24H1，公司医疗器械板块收入承压，但与此同时， 公司在各个细分领域及时调整策略，在感控板块主攻三甲医院，聚焦“短平快”耗材台式灭菌、手消等产品，感染控制耗材营业收入与货币收入创历史新高；传统开放手术器械根据市场变化和客户需求，对现有产品进行功能升级、性能优化或外观改进，提升产品竞争力，市场份额稳居行业第一。器械板块实现收入18.87亿元 （-2.55%），毛利率已达到43.29%（+2.28pp）。我们认为，24年下半年，随着设备更新政策的不断落地，医院招投标工作有望恢复，带动公司业绩回暖。 相关研究 1《. ——新华医疗23年三季报点评-新 制药装备国际化突破持续推进：24H1，公司积极开拓国际市场，制药装备板块国际 华医疗（600587.SH）：医疗器械、制 药装备双驱，毛利率持续提升》， 2023.11.6 贸易上半年合同额快速增长。BFS设备新签合同额创新高，实现历史上单个产品 合同额飞跃增长。制药装备不断开拓生物制药领域产品，研究全产业链布局，尤其在小容量制剂、生物医药制造等新兴领域形成新的突破增长。24H1，公司制药装备实现收入10.92亿元（+4.38%）。公司海外业务收入整体实现收入1.05亿元 （+4.15%）。 控费能力显著提升：24H1，公司在大环境不利背景下积极进行成本管控，24H1销售费用4.09亿元（-6.94%），主要系公司本期销售人员薪酬费用、修理及售后费用 下降所致；管理费用1.98亿元（-17.41%），主要系公司本期管理人员薪酬减少所 致；财务费用756万元（-13%）。研发费用1853万元（+3.75%），新品不断推出， 如自主研发的“集成式汽化过氧化氢灭菌系统”等7个产品获得2024年淄博市创新工业产品（第一批）认定；连续六年荣获“民族品牌金奖”和“2023年度中国医疗设备产品线第一名”等。 盈利预测与投资评级：根据公司半年度经营情况，我们预计公司24-26年归母净利润为8.18/9.5/11.7亿元，当前市值对应PE为13/11/9倍，维持“买入”评级。 风险提示：院端招投标恢复不及预期，市场竞争加剧等风险。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 股票数据总股本(百万股)： 606.69 流通A股(百万股)： 602.05 52周内股价区间(元)： 13.35-20.47 总市值(百万元)： 10,313.67 总资产(百万元)： 15,552.99 每股净资产(元)： 12.38 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,282 10,012 10,853 11,898 12,910 (+/-)YOY(%) -2.1% 7.9% 8.4% 9.6% 8.5% 净利润(百万元) 500 654 818 950 1,174 (+/-)YOY(%) -10.1% 30.8% 25.1% 16.2% 23.6% 全面摊薄EPS(元) 0.82 1.08 1.35 1.57 1.94 毛利率(%) 26.4% 27.4% 27.7% 28.7% 29.5% 净资产收益率(%) 9.3% 8.9% 10.1% 10.5% 11.5% 资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 每股指标(元) 营业总收入 10,012 10,853 11,898 12,910 每股收益 1.43 1.35 1.57 1.94 营业成本 7,271 7,848 8,483 9,095 每股净资产 15.68 13.31 14.88 16.81 毛利率% 27.4% 27.7% 28.7% 29.5% 每股经营现金流 2.21 -2.11 1.84 2.17 营业税金及附加 77 109 119 129 每股股利 0.50 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 0.8% 1.0% 1.0% 1.0% 价值评估(倍) 营业费用 913 977 1,071 1,162 P/E 18.03 12.61 10.85 8.78 营业费用率% 9.1% 9.0% 9.0% 9.0% P/B 1.64 1.28 1.14 1.01 管理费用 520 564 619 671 P/S 0.79 0.95 0.87 0.80 管理费用率% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% EV/EBITDA 10.49 9.12 6.98 5.12 研发费用 443 510 595 645 股息率% 1.9% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.4% 4.7% 5.0% 5.0% 盈利能力指标(%) EBIT 688 896 1,069 1,272 毛利率 27.4% 27.7% 28.7% 29.5% 财务费用 14 -26 16 -16 净利润率 6.8% 7.8% 8.2% 9.4% 财务费用率% 0.1% -0.2% 0.1% -0.1% 净资产收益率 8.9% 10.1% 10.5% 11.5% 资产减值损失 -47 0 0 0 资产回报率 4.2% 5.9% 6.3% 7.0% 投资收益 81 0 0 0 投资回报率 7.2% 8.6% 9.4% 10.2% 营业利润 757 937 1,067 1,300 盈利增长(%) 营业外收支 -18 -15 -14 -12 营业收入增长率 7.9% 8.4% 9.6% 8.5% 利润总额 739 922 1,053 1,288 EBIT增长率 9.2% 30.2% 19.3% 19.0% EBITDA 946 1,051 1,225 1,429 净利润增长率 30.8% 25.1% 16.2% 23.6% 所得税 62 78 74 77 偿债能力指标 有效所得税率% 8.4% 8.5% 7.0% 6.0% 资产负债率 50.5% 38.4% 37.6% 36.2% 少数股东损益 23 25 29 36 流动比率 1.3 1.6 1.8 1.9 归属母公司所有者净利润 654 818 950 1,174 速动比率 0.7 0.8 1.0 1.2 现金比率 0.4 0.4 0.5 0.7 资产负债表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 经营效率指标 货币资金 3,188 1,810 2,848 4,080 应收帐款周转天数 61.1 58.1 57.4 57.6 应收账款及应收票据 1,859 1,899 2,082 2,259 存货周转天数 163.0 156.6 144.4 144.9 存货 3,556 3,270 3,534 3,790 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.8 其它流动资产 851 873 933 992 固定资产周转率 4.6 5.0 5.8 6.7 流动资产合计 9,454 7,853 9,398 11,120 长期股权投资 1,634 1,634 1,634 1,634 固定资产 2,218 2,103 1,986 1,869 在建工程 740 740 740 740 现金流量表(百万元) 2023 2024E 2025E 2026E 无形资产 478 464 449 435 净利润 654 818 950 1,174 非流动资产合计 6,136 5,954 5,793 5,642 少数股东损益 23 25 29 36 资产总计 15,590 13,807 15,192 16,762 非现金支出 392 155 156 157 短期借款 852 852 852 852 非经营收益 -69 84 84 82 应付票据及应付账款 2,443 2,398 2,592 2,779 营运资金变动 30 -2,362 -102 -130 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 1,030 -1,280 1,118 1,319 其它流动负债 4,222 1,699 1,910 2,083 资产 -533 -41 -40 -38 流动负债合计 7,517 4,949 5,354 5,714 投资 -3 40 30 20 长期借款 138 138 138 138 其他 17 27 0 0 其它长期负债 216 219 219 219 投资活动现金流 -520 27 -10 -18 非流动负债合计 353 356 356 356 债权募资 -124 4 0 0 负债总计 7,870 5,305 5,710 6,070 股权募资 1,279 8 0 0 实收资本 467 607 607 607 其他 -89 -137 -70 -70 普通股股东权益 7,319 8,075 9,025 10,200 融资活动现金流 1,066 -125 -70 -70 少数股东权益 401 427 456 492 现金净流量 1,583 -1,378 1,038 1,232 负债和所有者权益合计 15,590 13,807 15,192 16,762 备注：表中计算估值指标的收盘价日期为8月30日资料来源：公司年报（2022-2023），德邦研究所 信息披露 分析师与研究助理简介 周新明德邦证券研究所所长助理兼医药首席分析师，医药行业全覆盖。本科、硕士分别毕业于浙江大学材料科学专业、北京大学卫生经济学专业，具有10年证券从业经验。分别在2023年、2022年、2021年、2016年获得新财富医药生物行业第四、三、四、三名。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人不保证该等信息的准确性或完整性。分析逻辑基于作者的职业理解，清晰准确地反映了作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资评级说明 1.投资评级的比较和评级标准：以报告发布后的6个月内的市场表现为比较标准，报告发布日后6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期市场基准指数的涨 类别 评级 说明 股票投资评级 买入 相对强于市场表现20%以上； 增持 相对强于市场表现5%~20%； 中性 相对市场表现在-5%~+5%之间波动； 减持 相对弱于市场表现5%以下。 跌幅； 优于大市 预期行业整体回报高于基准指数整体水平10%以上； 2.市场基准指数的比较标准：A股市场以上证综指或深证成