2024H1业绩承压，归母净利下滑3.4%

证券研究报告 非金融公司|公司点评|粤高速A（000429） 2024H1业绩承压，归母净利下滑3.4% 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收22.31亿元，同比下降4.68%，实现归母净利润8.55亿元，同比下降3.41%。其中2024Q2公司实现营收11.06亿元，同比下降6.70%，实现归母净利润4.35亿元，同比下降8.62%。 |分析师及联系人 李蔚 SAC：S0590522120002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 粤高速A(000429) 2024H1业绩承压，归母净利下滑3.4% 行业： 交通运输/铁路公路 流通A股市值(百万元) 14,388.76 每股净资产(元) 4.61 资产负债率(%) 45.31 一年内最高/最低(元) 11.49/7.57 股价相对走势 粤高速A 60% 沪深300 33% 7% -20% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《粤高速A（000429）：23年业绩稳步复苏，维持70%高分红率》2024.03.19 2、《粤高速A（000429）：业绩持续回升，Q3 归母净利同增12.8%》2023.10.30 扫码查看更多 事件 公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营收22.31亿元，同比下降4.68%， 投资评级：当前价格： 增持（维持） 11.04元 实现归母净利润8.55亿元，同比下降3.41%。其中2024Q2公司实现营收11.06亿元，同比下降6.70%，实现归母净利润4.35亿元，同比下降8.62%。 佛开高速、广珠东高速收入实现正增长 基本数据 2024H1，公司控股路产佛开高速/广珠东高速/广惠高速车流量同比变动 总股本/流通股本(百万股) 2,090.81/1,652.02 +4.31%/+5.80%/-4.85%。2024H1公路主业实现收入22.04亿元，同比下降4.61%， 其中佛开高速/广珠东高速/广惠高速分别实现收入7.43/5.69/8.91亿元，同比变动+1.25%/+1.93%/-12.40%。路费收入下滑主要系2024H1华南地区强降雨对车流量造成负面影响，广惠高速叠加受到平行的广汕高铁开通以及惠龙高速、莞番高速三期相继开通造成一定的分流影响。 公路主业毛利率同比下降0.32pct 2024H1，公路运输业务营业成本为7.0亿元，同比下降3.64%；毛利率为68.25%同比下降0.32pct。2024H1公司财务费用为0.54亿元，同比减少0.37亿元，主因中期票据到期、借款本金和利率下浮导致利息支出减少以及存款利息收入增加投资收益实现1.54亿元，同比减少0.28亿元。 深中通道分流导致广珠东高速收入承压 目前广珠东高速正处于改扩建，广惠高速处于改扩建前期工作。截至2024H1广珠东改扩建项目累计投入21.24亿元，项目进度为15.47%。2024年6月30日深中 通道正式通车，后期对广珠东高速预计产生分流影响，据公司公告，从7月份通行数据看，深中通道开通后广珠东高速通行费收入环比、同比均有一定程度下降 盈利预测与评级 考虑到2024H1恶劣天气造成的负面影响以及后期深中通道的分流影响，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为46.76/47.73/48.84亿元，同比增速分别为-4.16%/2.08%/2.32%；归母净利润分别为15.91/16.68/17.38亿元，同比增速分别为-2.65%/4.88%/4.20%；EPS分别为0.76/0.80/0.83元。鉴于公司路产区位优势显著，并保持稳健高分红政策，维持“增持”评级。 风险提示：经济增速不及预期；路网分流导致车流量下滑；收费政策变化。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4169 4879 4676 4773 4884 增长率（%） -21.17% 17.04% -4.16% 2.08% 2.32% EBITDA（百万元） 3576 4247 3955 4280 4646 归母净利润（百万元） 1277 1634 1591 1668 1738 增长率（%） -24.90% 27.93% -2.65% 4.88% 4.20% EPS（元/股） 0.61 0.78 0.76 0.80 0.83 市盈率（P/E） 18.1 14.1 14.5 13.8 13.3 市净率（P/B） 2.5 2.3 2.2 2.1 2.0 EV/EBITDA 5.7 5.0 7.0 6.7 6.4 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 经济增速不及预期：高速公路行业车流量与宏观经济紧密相关，若经济复苏程度不及预期，运输需求将受到负面影响； 路网分流导致车流量下滑：公司旗下路产若受到相邻平行路段分流，车流量增长将受到压制； 收费政策变化：若政府出台通行费减免优惠或通行费标准下调政策，高速公路收入水平将受到负面影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 4291 4719 3931 3663 3785 营业收入 4169 4879 4676 4773 4884 应收账款+票据 108 140 102 105 107 营业成本 1586 1741 1831 1822 1841 预付账款 8 8 7 7 7 营业税金及附加 22 23 23 24 24 存货 0 0 0 0 0 营业费用 0 0 0 0 0 其他 36 90 27 28 28 管理费用 206 193 197 200 205 流动资产合计 4443 4957 4068 3803 3928 财务费用 191 122 149 154 162 长期股权投资 2923 3096 3344 3629 3957 资产减值损失 0 -10 -4 -4 -4 固定资产 10102 9035 9236 9752 10529 公允价值变动收益 10 2 0 0 0 在建工程 754 1960 3182 3903 4125 投资净收益 255 312 317 354 397 无形资产 247 221 217 218 223 其他 -84 -112 -61 -63 -65 其他非流动资产 1798 2100 2116 2127 2133 营业利润 2344 2994 2727 2860 2979 非流动资产合计 15824 16412 18095 19629 20967 营业外净收益 -2 -17 -8 -8 -8 资产总计 20267 21369 22164 23432 24895 利润总额 2342 2977 2719 2852 2972 短期借款 430 110 100 95 90 所得税 547 715 640 671 700 应付账款+票据 198 214 235 234 236 净利润 1795 2262 2079 2180 2272 其他 905 1212 1012 1009 1020 少数股东损益 518 629 489 512 534 流动负债合计 1533 1537 1347 1338 1347 归属于母公司净利润 1277 1634 1591 1668 1738 长期带息负债 6995 6708 6727 6993 7393 长期应付款 3 2 2 2 2 财务比率 其他 368 714 714 714 714 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 7366 7423 7443 7709 8108 成长能力 负债合计 8898 8960 8790 9047 9455 营业收入 -21.17% 17.04% -4.16% 2.08% 2.32% 少数股东权益 2293 2561 3050 3562 4096 EBIT -25.15% 22.33% -7.43% 4.80% 4.25% 股本 2091 2091 2091 2091 2091 EBITDA -23.11% 18.79% -6.87% 8.20% 8.57% 资本公积 743 783 783 783 783 归属于母公司净利润 -24.90% 27.93% -2.65% 4.88% 4.20% 留存收益 6242 6974 7450 7949 8470 获利能力 股东权益合计 11369 12409 13374 14386 15440 毛利率 61.95% 64.32% 60.84% 61.82% 62.31% 负债和股东权益总计 20267 21369 22164 23432 24895 净利率 43.05% 46.37% 44.46% 45.68% 46.52% ROE 14.07% 16.59% 15.41% 15.41% 15.32% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 14.52% 17.86% 16.57% 15.35% 14.50% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 1795 2262 2079 2180 2272 资产负债率 43.90% 41.93% 39.66% 38.61% 37.98% 折旧摊销 1043 1149 1087 1274 1512 流动比率 2.9 3.2 3.0 2.8 2.9 财务费用 191 122 149 154 162 速动比率 2.9 3.2 3.0 2.8 2.9 存货减少（增加为“-”） 1 0 0 0 0 营运能力 营运资金变动 -259 291 -79 -7 10 应收账款周转率 38.5 34.9 45.6 45.6 45.6 其它 -28 -3 -242 -270 -303 存货周转率 9043.5 9043.5 9043.5 经营活动现金流 2742 3821 2995 3331 3654 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 0.2 资本支出 -893 -1194 -2522 -2522 -2522 每股指标（元） 长期投资 -321 -86 0 0 0 每股收益 0.6 0.8 0.8 0.8 0.8 其他 216 -205 -6 -15 -25 每股经营现金流 1.3 1.8 1.4 1.6 1.7 投资活动现金流 -998 -1485 -2528 -2537 -2547 每股净资产 4.3 4.7 4.9 5.2 5.4 债权融资 1423 -608 9 261 394 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 18.1 14.1 14.5 13.8 13.3 其他 -1848 -1322 -1263 -1323 -1380 市净率 2.5 2.3 2.2 2.1 2.0 筹资活动现金流 -425 -1929 -1254 -1062 -985 EV/EBITDA 5.7 5.0 7.0 6.7 6.4 现金净增加额 1320 407 -787 -268 122 EV/EBIT 8.1 6.8 9.7 9.6 9.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发