收入大幅改善，研发高增投入硅光光源及高速EML

2024年09月01日 源杰科技（688498）证券研究报告 收入大幅改善，研发高增投入硅光光源及高速EML 收入同比大幅增长，利润受产品结构和研发投入影响 公司公布24年半年报，实现营业收入1.2亿元，同比增长96%，归母净利润1075万元，同比减少45%。2Q单季实现营业收入6010万元，同比增长127%、环比基本持平，归母净利润22万元，同比减少97%、环比减少98%。公司收入增长主要来自电信市场传统2.5G、10GDFB订单恢复，10GEML在客户侧推广，以及数通CW光源实现出货；净利润下滑主要是政府补助减少，同时受产品结构影响，以及研发投入增加。 电信、数通均有复苏，毛利率有所下降 分产品看：1）电信市场收入1.1亿元，同比增长95%，2）数据中心及其他收入922万元，同比增长409%。综合毛利率为33.4%，同比下降5.6个点，其中电信市场毛利率30%，相比去年全年下降8.9个点，数据中心及其他毛利率77.6%，相比去年全年下降6个点。公司产品收入仍以电信业务市场为主，中低速率产品的收入占比仍较高，随着价格竞争仍日益激烈，加之生产设施的投入和生产费用增加，从而造成了毛利率水平有所下降。 研发投入和研发人员快速增长，投入硅光光源及高速EML产品 上半年研发投入2205万元，同比大幅增长67%，占收入比例达到18%。研发人员数量从去年同期的77人增加到今年年中的103人，研发人员占比从13.77%提升到19%。公司针对硅光光源、EML以及50GPON相关产品持续投入：1）50mw/70mwCW光源已经具备量产能力，目前正处于良率优化阶段；2）100GEML、100mwCW光源处于客户导入阶段；3）200GEML产品正处于开发阶段。 发布限制性股票激励计划草案，调动员工积极性 公司同时公布限制性股票激励计划草案，拟向激励对象授予限制性股票 57.17万股，占总股本的0.67%，限制性股票的授予价格为66.06元/股。首次授予的激励对象为176人，约占公司员工总数542人的32.47%。业绩考核目标分别为24年收入不低于2.2亿，24年-25年累计收入不低于5.2亿元，24-26年累计收入不低于9.2亿元。激励计划将有助于激发核心员工的积极性，提高经营效率。 盈利预测与投资建议。由于研发投入和产品结构原因，我们下调预测，预计2024-2026年归母净利润分别为0.50亿元、1.49亿元、2.34亿元（原预测为1.05亿元、1.86亿元、2.87亿元），维持“增持”评级。 投资评级 行业电子/半导体 6个月评级增持（维持评级） 当前价格87.37元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)85.46 流通A股股本(百万股)59.31 A股总市值(百万元)7,466.79 流通A股市值(百万元)5,182.33 每股净资产(元)24.48 资产负债率(%)4.09 一年内最高/最低(元)229.99/80.51 作者唐海清分析师 SAC执业证书编号：S1110517030002 tanghaiqing@tfzq.com 康志毅分析师 SAC执业证书编号：S1110522120002 kangzhiyi@tfzq.com 王奕红分析师 SAC执业证书编号：S1110517090004 wangyihong@tfzq.com 潘暕分析师 SAC执业证书编号：S1110517070005 panjian@tfzq.com 股价走势 源杰科技沪深300 37% 25% 13% 1% -11% -23% -35% -47% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 风险提示：下游投入不及预期；产品价格下行；客户开拓速度不及预期； 产品结构及客户构成存在变动；部分下游厂商与公司存在潜在竞争的风险。 相关报告 1《源杰科技-年报点评报告:营收逐季向上，数通光芯片品类不断丰富、静待突破》2024-05-01 2《源杰科技-公司点评:三款新品有望成为亮点，回购将增强投资者信心》 2024-02-01 3《源杰科技-季报点评:3Q23收入环比改善，100GEML特性可对标海外竞品》2023-10-30 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 282.91 144.40 288.64 456.89 630.75 增长率(%) 21.89 (48.96) 99.89 58.29 38.05 EBITDA(百万元) 160.93 93.47 108.84 221.57 328.44 归属母公司净利润(百万元) 100.32 19.48 50.42 148.99 234.25 增长率(%) 5.28 (80.58) 158.81 195.51 57.23 EPS(元/股) 1.17 0.23 0.59 1.74 2.74 市盈率(P/E) 74.43 383.31 148.10 50.12 31.88 市净率(P/B) 3.55 3.53 3.44 3.22 2.93 市销率(P/S) 26.39 51.71 25.87 16.34 11.84 EV/EBITDA 35.35 120.78 55.26 26.90 17.54 资料来源：wind，天风证券研究所 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,419.56 1,343.51 1,395.63 1,452.36 1,651.99 营业收入 282.91 144.40 288.64 456.89 630.75 应收票据及应收账款 154.06 104.89 95.56 196.34 154.07 营业成本 107.79 83.93 168.82 213.49 275.40 预付账款 1.60 3.45 7.34 6.30 11.29 营业税金及附加 1.88 2.83 3.46 5.48 7.57 存货 95.92 140.82 206.20 161.47 251.62 销售费用 11.41 6.51 8.66 11.88 14.51 其他 77.38 38.18 7.62 6.78 9.97 管理费用 31.06 25.91 26.56 33.81 40.37 流动资产合计 1,748.52 1,630.85 1,712.35 1,823.26 2,078.95 研发费用 27.09 30.95 50.51 57.11 61.81 长期股权投资 0.00 30.00 30.00 30.00 30.00 财务费用 (0.50) (21.52) (21.48) (22.33) (24.35) 固定资产 396.85 444.92 460.47 472.65 463.83 资产/信用减值损失 (4.10) (20.84) (13.66) (12.62) (17.43) 在建工程 122.55 106.86 109.80 104.86 101.40 公允价值变动收益 0.62 4.06 0.00 0.00 0.00 无形资产 14.54 16.96 15.36 13.55 11.63 投资净收益 1.10 5.06 16.65 18.00 18.00 其他 13.23 7.09 58.00 56.30 56.37 其他 (3.45) 9.37 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 547.17 605.84 673.63 677.37 663.23 营业利润 110.02 18.15 55.10 162.83 256.01 资产总计 2,295.68 2,236.68 2,385.98 2,500.63 2,742.18 营业外收入 0.04 0.01 0.04 0.04 0.04 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.03 0.00 0.04 0.04 0.04 应付票据及应付账款 137.48 84.28 178.33 141.91 148.79 利润总额 110.03 18.15 55.10 162.83 256.01 其他 19.88 8.89 29.91 30.99 31.42 所得税 9.71 (1.33) 4.68 13.84 21.76 流动负债合计 157.36 93.17 208.24 172.90 180.21 净利润 100.32 19.48 50.42 148.99 234.25 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 100.32 19.48 50.42 148.99 234.25 其他 28.28 24.73 10.00 11.00 11.00 每股收益（元） 1.17 0.23 0.59 1.74 2.74 非流动负债合计 28.28 24.73 10.00 11.00 11.00 负债合计 193.21 119.99 218.24 183.90 191.21 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 60.00 84.84 85.46 85.46 85.46 成长能力 资本公积 1,835.18 1,844.50 1,844.50 1,844.50 1,844.50 营业收入 21.89% -48.96% 99.89% 58.29% 38.05% 留存收益 207.29 187.37 237.79 386.78 621.03 营业利润 0.85% -83.51% 203.62% 195.51% 57.23% 其他 0.00 (0.03) (0.01) (0.01) (0.02) 归属于母公司净利润 5.28% -80.58% 158.81% 195.51% 57.23% 股东权益合计 2,102.47 2,116.69 2,167.75 2,316.73 2,550.97 获利能力 负债和股东权益总计 2,295.68 2,236.68 2,385.98 2,500.63 2,742.18 毛利率 61.90% 41.88% 41.51% 53.27% 56.34% 净利率 35.46% 13.49% 17.47% 32.61% 37.14% ROE 4.77% 0.92% 2.33% 6.43% 9.18% ROIC 28.79% -0.58% 4.01% 17.97% 26.20% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 100.32 19.48 50.42 148.99 234.25 资产负债率 8.42% 5.36% 9.15% 7.35% 6.97% 折旧摊销 29.21 41.44 53.61 64.87 74.40 净负债率 -67.48% -63.43% -64.33% -62.64% -64.72% 财务费用 0.11 0.08 (21.48) (22.33) (24.35) 流动比率 10.60 17.12 8.22 10.55 11.54 投资损失 (1.10) (5.06) (16.65) (18.00) (18.00) 速动比率 10.02 15.64 7.23 9.61 10.14 营运资金变动 (81.11) (114.31) 17.69 (86.82) (48.81) 营运能力 其它 (9.69) 40.97 0.00 0.00 0.00 应收账款周转率 2.17 1.12 2.88 3.13 3.60 经营活动现金流 37.74 (17.40) 83.59 86.