销售稳步提升

证券研究报告 投资评级:增持(维持)核心观点 基本数据 2024-08-30 事件：近日，公司发布2024年半年报。2024H1，公司实现营业收入9.23亿 收盘价(元)10.68 流通股本(亿股)9.28 每股净资产(元)3.16 总股本(亿股)9.28 最近12月市场表现 奥赛康 上证指数 沪深300 化学制药 55% 40% 25% 11% -4% -19% 分析师华挺 SAC证书编号：S0160523010002 huating@ctsec.com 分析师张文录 SAC证书编号：S0160517100001 zhangwenlu@ctsec.com 分析师赵千 SAC证书编号：S0160524020001 zhaoqian@ctsec.com 相关报告 1.《仿制药集采影响见底，创新药管线将迎收获期》2023-12-16 元，同比增长29.60%；归属于上市公司股东的净利润7559.45万元，同比扭亏 为盈；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5513.49万元。 积极推进产品放量。公司积极推进艾曲泊帕乙醇胺片、注射用硫酸艾沙康唑、枸橼酸托瑞米芬等新上市国谈药品的挂网、临床新药遴选及“双通道”的申报，改良型新药注射用右兰索拉唑获批增补纳入国家医保谈判目录，进一步提高药物可及性与经济性，使更多患者获益。同时，公司加速实现国谈目录内药品泊沙康唑注射液/肠溶片、注射用多黏菌素E甲磺酸钠、哌柏西利胶囊的临床价值，已实现收入快速增长。 研发持续推进。ASK120067用于NSCLC的一线治疗适应症上市申请于2024年8月获得国家药监局受理；二线治疗适应症上市许可申请，已按照国家药监局要求补充递交了相关研究资料，正处于审评审批中。ASKB589已开展包括单药、联合化疗、联合PD-1抑制剂及化疗的多项I/II期临床研究，治疗超过200例胃癌患者，目前已在国内开展针对胃癌一线治疗的临床III期研究。2024年4月，ASKC202单药治疗晚期实体瘤的I期剂量递增临床试验研究数据首次公布于2024年AACR年会，ASKC202耐受性良好，所有剂量组均无受试者出现剂量限制性毒性反应（DLT），绝大部分治疗相关的不良事件为1或2级；ORR和DCR分别为62.5%（5/8）和75.0%（6/8）。 投资建议：公司拥有成熟完整的研发、生产及商业化体系。我们预计公司2024-2026年实现营业收入16.02/18.14/22.35亿元，归母净利润1.12/1.89/3.34亿元维持“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险、新药研发风险、在研产品上市不确定风险、国际化推进不顺利风险、市场竞争风险等。 盈利预测： 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元) 1873 1443 1602 1814 2235 收入增长率(%) -39.72 -22.92 10.99 13.23 23.18 归母净利润(百万元) -226 -149 112 189 334 净利润增长率(%) -159.44 34.23 175.38 68.37 77.25 EPS(元/股) -0.24 -0.16 0.12 0.20 0.36 PE — — 88.54 52.59 29.67 ROE(%) -7.62 -5.12 3.76 5.96 9.55 PB 2.49 3.46 3.33 3.13 2.83 数据来源：wind数据，财通证券研究所（以2024年08月30日收盘价计算） 请阅读最后一页的重要声明！ 公司财务报表及指标预测利润表(百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1872.57 1443.46 1602.12 1814.13 2234.56 成长性 减:营业成本 243.60 277.05 240.32 217.70 223.46 营业收入增长率 -39.7% -22.9% 11.0% 13.2% 23.2% 营业税费 24.89 18.71 20.83 23.58 29.05 营业利润增长率 -164.6% 15.4% 159.9% 68.4% 77.3% 销售费用 1193.72 840.22 672.89 761.93 893.82 净利润增长率 -159.4% 34.2% 175.4% 68.4% 77.3% 管理费用 139.64 133.02 112.15 108.85 169.83 EBITDA增长率 -139.4% 7.4% 208.6% 53.4% 62.7% 研发费用 588.84 472.01 432.57 489.82 536.29 EBIT增长率 -177.3% 7.8% 148.0% 72.1% 80.0% 财务费用 -8.47 -10.27 -8.36 -9.52 -10.98 NOPLAT增长率 -183.7% -6.1% -139.5% 72.1% 80.0% 资产减值损失 -21.80 -0.46 0.00 0.00 0.00 投资资本增长率 -5.3% 2.1% 1.5% 5.3% 9.4% 加:公允价值变动收益 1.68 12.50 0.00 0.00 0.00 净资产增长率 -6.6% -0.1% 2.5% 6.1% 10.2% 投资和汇兑收益 28.03 14.39 0.00 0.00 0.00 利润率 营业利润 -260.02 -219.88 131.72 221.77 393.09 毛利率 87.0% 80.8% 85.0% 88.0% 90.0% 加:营业外净收支 -2.48 18.95 0.00 0.00 0.00 营业利润率 -13.9% -15.2% 8.2% 12.2% 17.6% 利润总额 -262.50 -200.93 131.72 221.77 393.09 净利润率 -14.2% -14.4% 7.0% 10.4% 15.0% 减:所得税 3.70 6.55 19.76 33.27 58.96 EBITDA/营业收入 -9.7% -11.6% 11.4% 15.4% 20.3% 净利润 -225.83 -148.53 111.96 188.50 334.12 EBIT/营业收入 -14.9% -17.8% 7.7% 11.7% 17.1% 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E运营效率货币资金 772.71 1047.05 1113.11 1219.21 1455.81 固定资产周转天数 109 117 92 81 72 交易性金融资产 839.08 713.83 713.83 713.83 713.83 流动营业资本周转天数 193 238 189 174 148 应收账款 211.33 141.32 155.76 171.33 204.83 流动资产周转天数 445 539 496 454 402 应收票据 2.03 0.00 1.34 0.00 1.86 应收账款周转天数 68 44 33 32 30 预付账款 9.44 14.84 12.02 10.88 11.17 存货周转天数 209 201 234 228 214 存货 141.53 167.49 144.86 131.22 134.69 总资产周转天数 686 865 789 710 614 其他流动资产 27.12 12.16 12.16 12.16 12.16 投资资本周转天数 607 774 710 648 565 可供出售金融资产 投资回报率 持有至到期投资 ROE -7.6% -5.1% 3.8% 6.0% 9.5% 长期股权投资 103.76 104.52 104.52 104.52 104.52 ROA -6.6% -4.2% 3.2% 5.2% 8.4% 投资性房地产 42.18 40.06 40.06 40.06 40.06 ROIC -9.2% -8.5% 3.3% 5.4% 8.9% 固定资产 506.45 434.44 386.77 427.58 460.92 费用率 在建工程 29.80 36.07 25.25 17.67 12.37 销售费用率 63.7% 58.2% 42.0% 42.0% 40.0% 无形资产 95.77 98.34 98.34 98.34 98.34 管理费用率 7.5% 9.2% 7.0% 6.0% 7.6% 其他非流动资产 4.04 13.20 9.41 9.41 9.41 财务费用率 -0.5% -0.7% -0.5% -0.5% -0.5% 资产总额 3414.37 3523.88 3502.12 3651.05 3974.90 三费/营业收入 70.8% 66.7% 48.5% 47.5% 47.1% 短期债务 45.03 114.02 84.02 64.02 44.02 偿债能力 应付账款 39.08 38.29 33.38 30.24 31.04 资产负债率 11.7% 14.6% 11.8% 10.3% 9.2% 应付票据 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 负债权益比 13.3% 17.0% 13.4% 11.5% 10.1% 其他流动负债 1.38 1.68 1.68 1.68 1.68 流动比率 6.60 5.07 6.64 7.92 9.23 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 速动比率 6.05 4.62 6.13 7.39 8.68 其他非流动负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 利息保障倍数 -100.85 -91.47 58.32 131.39 314.38 负债总额 401.03 513.20 414.79 375.22 364.95 分红指标 少数股东权益 50.37 110.70 110.70 110.70 110.70 DPS(元) 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 股本 928.16 928.16 928.16 928.16 928.16 分红比率 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 留存收益 1976.83 1828.31 1944.11 2132.61 2466.73 股息收益率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 股东权益 3013.34 3010.68 3087.33 3275.83 3609.95 业绩和估值指标2022A2023A2024E2025E2026E 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E EPS(元) -0.24 -0.16 0.12 0.20 0.36 净利润 -225.83 -148.53 111.96 188.50 334.12 BVPS(元) 3.19 3.12 3.21 3.41 3.77 加:折旧和摊销 97.86 89.55 58.48 66.77 71.96 PE(X) — — 88.5 52.6 29.7 资产减值准备 15.98 -1.12 0.00 0.00 0.00 PB(X) 2.5 3.5 3.3 3.1 2.8 公允价值变动损失 -1.68 -12.50 0.00 0.00 0.00 P/FCF 财务费用 3.94 3.08 2.12 1.62 1.22 P/S 3.9 7.0 6.2 5.5 4.4 投资收益 -28.03 -14.39 0.00 0.00 0.00 EV/EBITDA -36.8 -54.4 48.9 31.4 18.7 少数股东损益 -40.38 -58.95 0.00 0.00 0.00 CAGR(%) 营运资金的变动 124.13 112.88 -43.43 -29.17 -49.48 PEG — — 0.5 0.8 0.4 经营活动产生现金流量 -52.81 -26.57 131.18 227.