高景气带动销售规模大幅提升，稳步推进战略规划

事件：润丰股份发布2022年年报，实现营业收入144.60亿元，同比增长47.60%；归属于上市公司股东的净利润14.13亿元，同比增长76.72%。按2.77亿股的总股本计，实现摊薄每股收益5.10元，每股经营现金流为4.95元。其中第四季度实现营业收入25.45亿元，同比-16.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元，同比-69.30%；折合单季度EPS0.39元。 全年销售规模同比增长，22Q4产品价格同比回落。2022年，公司营业收入同比增加46.63亿元，yoy+47.60%；分业务看，除草剂/杀虫剂/杀菌剂业务分别同比增加42.91/1.39/1.27亿元。 公司综合毛利率为20.24%，yoy+1.27pcts；实现毛利额29.27亿元，同比增加10.68亿元。分业务看，除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利额分别同比增加9.79/0.15/0.34亿元，毛利率分别19.74%/23.42%/22.46%，yoy+1.65/-2.03/+0.83pcts。除草剂业务是公司营收和利润增长的主要来源。全年产品量价同比增加为业绩增长的核心动力。从量上看，22年产品产量为23万吨，同比增加19.5%，销量实现29万吨，同比增加16.5%；公司2022年产品的销售均价约为5.0万元/吨，同比上涨26.7%。公司产品产销量的增长主要由于2021年Q4的能耗双控带来植保产品价格大幅上涨，各主要市场端对于供应的担忧使得在22年Q1-Q3期间保持加量采购，期间大部分产品还出现供不应求的状态。这三个季度的超量订购也推动了产品价格快速上涨，从全年角度，草甘膦/莠去津/2,4-D/莠灭净可湿性粉剂四种产品22年均价分别为5.95/3.72/2.42/4.68万元/吨，分别同比上涨22.9%/52.9%/8.2%/50.0%。 成本管理能力提升，研发队伍不断扩充。2022年，公司销售费用率2.0%，管理费用率2.6%，财务费用率-2.4%，分别同比yoy-0.2/-0.4/-3.4pcts，三项费用金额合计3.17亿元，同比减少2.9亿元。研发费用3.35亿元，同比增加0.23亿元，研发费用率2.3%；研发人员509人（增加261人），占公司总人数比例提升至13.70%，较21年同期提升5.96pcts。 持续完善全球营销网络方面，加码提速全球登记布局，稳步实现中期战略规划。公司登记团队成员规模从2021年的119人增加到现有的169人。 截止2022年12月31日，公司共拥有300多项中国国内登记，4,900多项海外登记（截至21年底拥有242项我国国内登记，4007项海外登记），其中通过收购Sarabia获得了欧盟登记131个，公司将继续加码在已有登记的国家投资更多登记，以形成丰富而完整的产品组合来全面满足各国市场所需，按照中期战略规划全面有序地加速推进全球营销网络的构建。 盈利预测与估值：综合考虑公司新项目的投产情况，产品价格趋势，预计公司2023~2025年归母净利润分别为15.3/16.9/18.4亿元（2023、2024年前值分别为16.8/18.1亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期 财务数据和估值 事件 润丰股份发布2022年年报，实现营业收入144.60亿元，同比增长47.60%；实现营业利润17.76亿元，同比增长75.33%；归属于上市公司股东的净利润14.13亿元，同比增长76.72%，扣除非经常性损益后的净利润14.18亿元，同比增长77.65%。按2.77亿股的总股本计，实现摊薄每股收益5.10元（扣非后为5.13元），每股经营现金流为4.95元。其中第四季度实现营业收入25.45亿元，同比-16.26%；实现归属于上市公司股东的净利润1.07亿元（2021年为3.50亿元）；折合单季度EPS0.39元。 公司2022年年度利润分配方案：以2022年末总股本约2.77亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利16.30元（含税），现金分红比例为31.96%。 2022年年报点评 全年销售规模同比增长，22Q4产品价格同比回落 除草剂业务是公司营收和利润增长的主要来源。2022年，公司营业收入同比增加46.63亿元，yoy+47.60%；分业务看，除草剂/杀虫剂/杀菌剂业务分别实现收入122.83/10.03/7.97亿元，分别同比增加42.91/1.39/1.27亿元。 公司综合毛利率为20.24%，yoy+1.27pcts；实现毛利额29.27亿元，同比增加10.68亿元。 分业务看 ，除草剂/杀虫剂/杀菌剂毛利额分别24.25/2.35/1.79亿元 ， 同比增加9.79/0.15/0.34亿元，毛利率分别19.74%/23.42%/22.46%，yoy+1.65/-2.03/+0.83pcts。 图1：2022年公司分业务营收变化（单位：亿元） 图2：2022年公司分业务毛利变化（单位：亿元） 图3：2022年分业务收入（单位：亿元） 图4：2022年分业务毛利（单位：亿元） 全年产品量价同比增加为业绩增长的核心动力。截至2022年报披露日，公司制剂和原药产品设计产能分别为21.69万吨和6.49万吨，同时，分别在建9.24/4.32万吨的新增产能。 从量上看，22年产品产量为23万吨，同比增加19.5%；销量实现29万吨，同比增加16.5%。 其中，公司主要销售产品除草剂产销量分别为20.2/25.3万吨，同比增加20.2%/14.0%。公司产销量的增长主要由于2021年Q4的能耗双控带来植保产品价格大幅上涨，各主要市场端对于供应的担忧使得在22年Q1-Q3期间保持加量采购，期间大部分产品还出现供不应求的状态。 公司2022年产品的销售均价约为5.0万元/吨，同比上涨26.7%。其中公司除草剂业务销售均价为4.9万元/吨，较去年上涨约34.8%。2022年前三季度的超量订购也推动了产品价格快速上涨，根据市场价格数据，公司主营产品草甘膦/莠去津/2,4-D/莠灭净可湿性粉剂在22年Q1-Q3的均价分别为6.63/3.86/2.52/4.62万元/吨 ， 较21年同期分别上涨72.5%/90.4%/26.4%/58%，从全年角度，上述四种产品22年均价分别为5.95/3.72/2.42/4.68万元/吨，分别同比上涨22.9%/52.9%/8.2%/50.0%。进入22年四季度，伴随前三季度加量订购货物陆续到货，叠加供应端产能规模持续扩张，导致植保产品市场供求关系变化，产品价格开始回落，22Q4主营产品市场平均价格低于21年同期，我们推测市场价格的波动是公司该季度销售业绩同环比明显下降的主要原因。相应的，公司四季度毛利率为17.2%，环比下滑约3.3%pcts，但处于历史中位数水平。 图5：公司产品产销情况 图6：除草剂主要品种市场价格 成本管理能力提升，研发队伍不断扩充 2022年 ， 公司销售费用率2.0%， 管理费用率2.6%， 财务费用率-2.4%， 分别同比yoy-0.2/-0.4/-3.4pcts。三项费用金额合计3.17亿元，同比减少2.9亿元；其中销售费用2.92亿元，同比增加0.73亿元，增长主要来源于公司加大对职工薪酬投入以及保险费用支出；管理费用3.70亿元，同比增加0.76亿元，主要系公司支付管理职工薪酬和股份支付所致（股份支付费用为5310万元，同比增加4430万元）。 此外，2022年内汇率波动，公司汇兑收益增加带来公司财务费用同比减少4.41亿元为-3.45亿元；投资收益较去年减少约4.84亿元，公允价值变动净收益较去年同期减少约0.87亿元。 公司研发投入持续增加，研发人员数量明显增长。22年研发费用3.35亿元，同比增加0.23亿元，研发费用率2.3%；研发人员509人（增加261人），占公司总人数比例提升至13.70%，较21年同期提升5.96pcts。 在公司中期战略规划中的“研发创新支撑的先进制造方面”，在原药制造领域，公司基于自动化、连续化、绿色化进行重要活性组分制造的工艺工程技术开发和优化，追求精细化工精细化和化工化。目前1个原药产品系国内首创的全流程连续化绿色工艺已投产；1个原药产品全流程连续化项目目前正在试生产运行；2个原药产品全流程连续化项目已完成开发，具备实施条件；2个原药产品公司预计2023年下半年完成开发，2024年具备实施条件；1个原药产品公司预计2024年下半年完成开发，2025年具备实施条件。 图7：公司“三费”费用率 图8：公司研发费用及费用率 表1：公司研发投入项目 持续完善全球营销网络方面，加码提速全球登记布局，稳步实现中期战略规划 公司形成了以“团队+平台+创新”为基础要素，将作物保护品的传统出口模式与境外自主登记模式相结合，以“快速市场进入平台”为特点的全球营销网络。其中，在“快速市场进入平台”的构建方面，公司将于2024年在除美国、加拿大、日本之外的全球所有主要市场初步完成“快速市场进入平台”的构建，于2025-2029期间完成对全球所有主要市场的“快速市场进入平台”的构建。在自建当地团队开展自有品牌的B-C业务方面，公司将于2024年年底前完成在不少于25个新增目标国予以开展。 2022年，公司在俄罗斯、哈萨克斯坦、卢旺达、安哥拉、博茨瓦纳、伊拉克等国家新成立全资或合资子公司或办事处；在巴西、阿根廷、墨西哥、厄瓜多尔、秘鲁、多米尼加、俄罗斯、哈萨克斯坦、印度尼西亚、菲律宾、泰国、科特迪瓦、尼日利亚、卢旺达、安哥拉、伊朗等国自建或合资组建了当地团队启动了在当地的ToC的渠道构建和品牌销售；此外，公司收购西班牙Sarabia公司并以此为基础全面提速在欧盟市场的投入和业务成长。 公司加码提速全球登记布局，稳步实现中期战略规划。公司登记团队成员规模从2021年的119人增加到现有的169人。截止2022年12月31日，公司共拥有300多项国内登记，4900多项海外登记（截至21年底拥有242项国内登记，4007项海外登记），其中通过收购Sarabia获得了欧盟登记131个，公司将继续加码在已有登记的国家投资更多登记，以形成丰富而完整的产品组合来全面满足各国市场所需，按照中期战略规划全面有序地加速推进全球营销网络的构建。 表2：2022年公司全球市场拓展情况 盈利预测与估值 综合考虑公司新项目的投产情况，产品价格趋势，预计公司2023~2025年归母净利润分别为15.3/16.9/18.4亿元（2023、2024年前值分别为16.8/18.1亿元），维持“买入”的投资评级。 风险提示 农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期。