上半年利润受所得税影响，中期分红率超过65%

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 上半年收入增长9%，利润受所得税政策影响。1）2024上半年，公司收入7.7亿元，同比增长9.2%；归母净利润2.8亿元，同比下滑15.6%，主要由于所得税优惠政策影响。毛利率50.0%，同比下滑3.0个百分点；费用率同比增加0.8个百分点至4.7%。中期分红金额1.8亿元，分红率65.95%。2）2024年第二季度，公司收入3.7亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.3亿元，同比下降18.1%。毛利率下滑3.6个百分点至49.8%；费用率整体下降2.2个百分点至7.1%。 IPTV、互联网电视业务用户和终端数稳步增长。分业务看：1）IPTV基础业务方面，2024上半年收入4.2亿元，同比上升13.3%，毛利率同比下降4.9个百分点至51.8%；2024年6月末，公司IPTV基础业务有效用户达到2,029万户，同比增长2.42%。2）互联网视听业务收入3.0亿元，同比提升5.2%，其中广东IPTV增值/互联网电视业务收入分别为1.9/1.1亿元，同比 -1.7%/+19.6%，互联网电视的终端数同比增长20.6%；毛利率同比下滑0.2个百分点至53.8%；3）内容版权业务受版权投资及回报的周期性和不确定性影响，收入下降8.0%至0.39亿元。 持续夯实IPTV主业，不断开拓新赛道。1）技术端，公司与广科院、华为、科大讯飞、华中科技大学等合作，开展虚拟人、声纹互动等元宇宙创新应用合作。2）内容端，公司持续打造电视剧、综艺、少儿、银发教育内容矩阵，参与投资的电视剧《珠江人家》在央视一套热播，合作生产的首部IPTV家庭情景短剧《欢喜一家人》在16个省IPTV播出，老年综合文化教育产品《常春银发》自制内容也持续推出。3）公司目前为国内领先的内容集成平台，未来将打造内容生产平台拓宽商业版图。公司将持续跟踪行业动态和热点话题，及时捕捉内容创作的机会，运用数据分析工具了解用户喜好，优化内容创作方向，并利用技术支持提升内容质量，运用先进的内容管理系统提高内容生产效率，利用人工智能技术辅助内容创作。 风险提示：内容版权业务拉低毛利率；IPTV增长见顶；用户拓展不及预期。 投资建议：公司主业稳健，持续开拓新赛道，维持“优于大市”评级。公司核心主业稳中有进，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.33/6.79/7.28亿，同比增速-11%/7%/7%；摊薄EPS=2.74/2.94/3.15元，当前股价对应同期PE=14/13/12x，维持“优于大市”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,429 1,523 1,644 1,777 1,922 (+/-%) 1.4% 6.6% 7.9% 8.1% 8.2% 净利润(百万元) 691 708 633 679 728 (+/-%) 1.7% 2.4% -10.6% 7.3% 7.2% 每股收益（元） 2.99 3.06 2.74 2.94 3.15 EBITMargin 43.1% 42.4% 44.0% 43.2% 42.6% 净资产收益率（ROE） 19.9% 19.2% 15.4% 14.8% 14.3% 市盈率（PE） 12.4 12.1 13.5 12.6 11.8 EV/EBITDA 12.9 13.1 11.6 10.7 10.1 市净率（PB） 2.47 2.33 2.08 1.86 1.68 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 传媒·电视广播Ⅱ 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价33.79元 总市值/流通市值7742/7742百万元 52周最高价/最低价48.80/28.95元 近3个月日均成交额50.50百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《新媒股份（300770.SZ）-2023年运营稳健，2024年一季度利润受税率影响》——2024-05-06 《新媒股份（300770.SZ）-大屏主业稳中有升，AI时代内容竞争优势充足》——2023-04-26 《新媒股份（300770.SZ）-三季度亏损收窄，现金流充裕》— —2022-10-28 新媒股份（300770.SZ） 上半年利润受所得税影响，中期分红率超过65% 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 上半年收入增长9%，利润受所得税政策影响。1）2024上半年，公司收入7.7亿元，同比增长9.2%；归母净利润2.8亿元，同比下滑15.6%，主要由于所得税优惠政策影响。中期分红金额1.8亿元，分红率65.95%。2）2024年第二季度，公司收入3.7亿元，同比增长6.0%；归母净利润1.3亿元，同比下降18.1%。毛利率下滑3.6个百分点至49.8%；费用率整体下降2.2个百分点至7.1%。 图1：公司半年度营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：公司半年度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度收入及增速（单位：亿元、%）图4：公司单季度归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率下滑，中期分红率在六成以上的高水平。2024上半年毛利率50.0%，同比下滑3.0个百分点；费用率同比增加0.8个百分点至4.7%。中期分红金额1.8亿元，分红率65.95%。2024年第二季度，毛利率下滑3.6个百分点至49.8%；费用率整体下降2.2个百分点至7.1%。 图5：公司毛利率、净利率变化情况图6：公司三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 IPTV、互联网电视业务用户和终端数稳步增长。分业务看：1）IPTV基础业务方面，2024上半年收入4.2亿元，同比上升13.3%，毛利率同比下降4.9个百分点至51.8%；2024年6月末，公司IPTV基础业务有效用户达到2,029万户，同比增长2.42%。2）互联网视听业务收入3.0亿元，同比提升5.2%，其中广东IPTV增值/互联网电视业务收入分别为1.9/1.1亿元，同比-1.7%/+19.6%，互联网电视的终端数同比增长20.6%；毛利率同比下滑0.2个百分点至53.8%；3）内容版权业务受版权投资及回报的周期性和不确定性影响，收入下降8.0%至0.39亿元。 持续夯实IPTV主业，不断开拓新赛道。1）技术端，公司与广科院、华为、科大讯飞、华中科技大学等合作，开展虚拟人、声纹互动等元宇宙创新应用合作。2）内容端，公司持续打造电视剧、综艺、少儿、银发教育内容矩阵，参与投资的电视剧《珠江人家》在央视一套热播，合作生产的首部IPTV家庭情景短剧《欢喜一家人》在16个省IPTV播出，老年综合文化教育产品《常春银发》自制内容也持续推出。3）公司目前为国内领先的内容集成平台，未来将打造内容生产平台拓宽商业版图。公司将持续跟踪行业动态和热点话题，及时捕捉内容创作的机会，运用数据分析工具了解用户喜好，优化内容创作方向，并利用技术支持提升内容质量，运用先进的内容管理系统提高内容生产效率，利用人工智能技术辅助内容创作。 表1：可比公司估值表 投资建议：公司主业稳健，持续开拓新赛道，维持“优于大市”评级。公司核心主业稳中有进，我们维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为6.33/6.79/7.28亿，同比增速-11%/7%/7%；摊薄EPS=2.74/2.94/3.15元，当前股价对应同期PE=14/13/12x，维持“优于大市”评级。 公司名称 投资昨收盘总市值评级（元）（亿元） 2022 2023 EPS 2024E 2025E 2022 2023 PE 2024E 2025E 芒果超媒 优于大市19.36362 0.98 1.90 1.04 1.17 20 10 19 17 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理注：盈利预测来自wind一致预期 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3303 3404 3743 4114 4541 营业收入 1429 1523 1644 1777 1922 应收款项 52 174 270 243 263 营业成本 660 737 744 808 880 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 5 5 5 5 8 其他流动资产 524 613 411 444 481 销售费用 47 35 58 62 67 流动资产合计 3929 4190 4424 4802 5285 管理费用 53 52 59 74 82 固定资产 133 120 123 126 129 研发费用 47 49 54 59 65 无形资产及其他 112 114 138 146 149 财务费用 (54) (59) (89) (98) (108) 投资性房地产 85 98 98 98 98 投资收益 4 (10) 2 3 3 长期股权投资 127 98 168 238 308 资产减值及公允价值变动 6 5 7 7 8 资产总计 4386 4620 4951 5410 5969 其他收入 (33) (51) (32) (29) (33) 短期借款及交易性金融负债 8 8 10 10 10 营业利润 694 699 844 905 970 应付款项 739 774 605 570 598 营业外净收支 (0) 1 0 0 0 其他流动负债 128 126 179 194 213 利润总额 693 700 844 905 970 流动负债合计 875 908 794 774 821 所得税费用 3 (8) 211 226 243 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 (1) (0) (0) (0) (0) 其他长期负债 31 23 26 29 32 归属于母公司净利润 691 708 633 679 728 长期负债合计 31 23 26 29 32 现金流量表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 负债合计 907 931 819 803 853 净利润 691 708 633 679 728 少数股东权益 11 9 9 9 9 资产减值准备 (27) 10 0 0 0 股东权益 3469 3680 4123 4598 5108 折旧摊销 119 78 89 106 112 负债和股东权益总计 4386 4620 4951 5410 5969 公允价值变动损失 (6) (5) (7) (7) (8) 财务费用 (54) (59) (89) (98) (108) 关键财务与估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营运资本变动 153 (188) (7) (23) (6) 每股收益 2.99 3.06 2.74 2.94 3.15 其它 27 (10) (1) (0) (0) 每股红利 1.19 2.14 0.82 0.88 0.95 经营活动现金流 958 592 708 754 826 每股净资产 15.01 15.93 17.84 19.90 22.11 资本开支 0 (35) (110