民用商用工程推进顺利，H2将迎大锻产能集中释放

公司2024年上半年业绩表现基本符合预期，收入和利润端受产品价格周期性波动及宏山亏损影响，但剔除相关因素后利润基本持平。具体数据如下：上半年营业收入54.72亿元（同比-0.59%），归母净利润7.23亿元（同比-7.02%），扣非归母净利润6.93亿元（同比-11.27%）；Q2营业收入28.24亿元（同比-10.75%），归母净利润4.01亿元（同比-20.81%）。剔除宏山亏损影响后，上半年归母净利润同比下降0.89%，考虑Q2较高基数，业绩基本符合预期。盈利能力方面，Q2销售毛利率31.48%（环比+1.72ppt），销售净利率14.99%（环比+2.2ppt），盈利能力仍处上升通道。

产能建设方面，两台大锻设备预计下半年释放产能，助力公司商用和民用工程业务发展。订单方面，上半年宏山公司与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额约新增7000万元；与波音达成多项钛合金结构件研发合作，批产供货后年订货金额约新增2000万元。民用航空收入同比增长112.62%，民品业务收入同比增长26.25%，业务多元化发展。

液压环控业务稳定增长，力源液压经营情况大幅改善。上半年液压环控业务收入10.76亿元（同比增长8.65%），力源液压收入2.61亿元（同比增长12.7%），净利润2371.27万元（同比增长114.0%）。

公司未来发展逻辑：聚焦主业提质增效，布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，提升配套层级一体化降本。具体措施包括：剥离低效资产聚焦军品主业、实施股权激励提升积极性、布局难变形金属和大型锻件产能、依托聚能钛等平台攻关材料技术、成立安飞公司整合精加工产能、成立技术研究院提升配套层级。

投资建议：维持“买入”评级，预计公司2024-2026年营业收入分别为119.56/137.98/156.49亿元，归母净利润分别为15.41/17.79/20.95亿元，EPS分别为1.04/1.20/1.41元，PE分别为17X/14X/12X。风险提示：军品订单波动风险、外贸业务进展不及预期、锻件业务规模效应不及预期。