2024年三季报点评：商用及民用工程增长强劲，宏山型号发力有望转盈

： 中航重机（600765.SH）航空装备Ⅱ 商用及民用工程增长强劲，宏山型号发力有望转盈 ——2024年三季报点评 证券研究报告/公司点评报告2024年10月30日 评级买入（维持） 公司盈利预测及估值 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 10,570 10,577 11,956 13,798 15,649 分析师：陈鼎如 增长率yoy% 20% 0% 13% 15% 13% 执业 证 书 编 号 ： 归母净利润（百万元） 1,202 1,329 1,541 1,779 2,095 S0740521080001 增长率yoy% 35% 11% 16% 15% 18% Email：chendr01@zts.com.cn 每股收益（元） 0.81 0.90 1.04 1.20 1.41 净资产收益率 11% 11% 11% 12% 12% 执业证书编号：S0740523060003 P/E 28.2 25.5 22.0 19.1 16.2 Email：mamz@zts.com.cn P/B 3.3 3.0 2.7 2.4 2.1 基本状况 备注：股价截止自2024年10月29日收盘价，每股指标按照最新股本数全面摊薄 报告摘要 总股本(百万股) 1,481.44 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入75.24亿元，同 流通股本(百万股) 1,470.72 比减少5.56%；实现归母净利润10.13亿元，同比减少1.42%。 分析师：马梦泽 每股现金流量0.520.400.832.500.14 市价(元)22.89 市值(百万元)33,910.12 流通市值(百万元)33,664.74 股价与行业-市场走势对比 相关报告 产品降价影响收入规模，剔除宏山公司并表影响同比增长4.77%。收入利润端，2024Q3公司实现营业收入20.52亿元，同比减少16.69%；归母净利润2.90亿元，同比增加15.97%。2024年前三季度公司营业收入/利润总额完成全年预算目标63%/66%，剔除宏山公司亏损影响，公司归母净利润同比增长4.77%。盈利能力方面，2024年前三季度公司销售毛利率31.48%，同比下降1.91ppt；销售净利率14.17%，同比提升0.55ppt，盈利能力仍处上升通道，大锻规模效应持续显现。 费用率持续下降，存货较年初增长23%。费用率方面，报告期内，公司销售期间费用率13.07%，同比下降0.67ppt，其中，研发费用率4.70%，同比下降2.15ppt；财务费用率0.38%，同比提升0.37ppt；管理费用率7.03%，同比提升0.83ppt；销售费用率0.96%，同比提升0.27ppt。前瞻指标方面，截至24Q3，公司存货45.81亿元，较年初增加23.10%；应收账款87.94亿元，较年初增加55.71%；预付款项2.64亿元，较年初增加226.04%；合同负债1.85亿元，较年初减少74.05%。 商用及民用工程迈入发展快车道，报告期内民航/民品收入同增89%/35%。产能建设方面，公司两台大锻设备取证验收工作开展顺利，24H2将实现产能释放及产品交付。订单方面，24H1宏山公司分别与赛峰、贝克休斯、罗罗签订长协订单，年订货金额总额约新增7000万元；同时，宏山公司与波音公司达成多项钛合金结构件研发合作，实现批产供货后，年订货金额约新增2000万元。民航及民品方面，报告期内公司民用航空收入同比增长88.55%；民品业务收入同比增长34.18%，业务逐渐实现多元化发展，商用工程、民用工程逐步迈入快速发展快车道。 聚焦主业+产品产能优化+配套层级提升一体化降本，航空锻造龙头有望持续高质量发展。1）聚焦主业提质增效。①聚焦主业：公司基本完成为期十年低效资产剥离及军品主业聚焦；②提质增效：二期股权激励提升员工积极性；2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，产品结构优化引领盈利能力改善。①难变形金属在装备中占比提升，有望带来更高毛利贡献；②公司通过内部建设（18年和21年定增）+外部收购 （宏山锻造80%股权）横向补足高附加值大锻产能。3）提升配套层级一体化降本，打造航空通用基础结构供应商。①上游布局：依托聚能钛、中航上大等平台，牵头钛合金/高温合金返回料攻关；②下游布局：成立安飞公司整合精加工产能，提升整体功能部件交付能力；③厂所协同：成立技术研究院提升配套层级实现一体化降本。 投资建议：我们维持盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入为119.56/137.98/156.49亿元，归母净利润为15.41/17.79/20.95亿元。对应EPS分别为1.04/1.20/1.41元，对应PE分别为22X/19X/16X，维持“买入”评级。 风险提示：军品订单波动风险；大锻业务推进不及预期；民品业务进展不及预期 盈利预测表 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 5,192 6,490 9,162 8,683 营业收入 10,577 11,956 13,798 15,649 应收票据 2,991 3,564 4,114 4,666 营业成本 7,268 8,114 9,293 10,519 应收账款 5,647 5,454 6,831 7,443 税金及附加 61 68 79 90 预付账款 81 90 103 117 销售费用 92 96 94 106 存货 3,721 4,517 3,197 4,978 管理费用 764 854 980 1,117 合同资产 0 0 0 0 研发费用 661 693 773 814 其他流动资产 203 229 265 300 财务费用 12 62 -55 -113 流动资产合计 17,835 20,346 23,672 26,188 信用减值损失 -85 -120 -120 -150 其他长期投资 10 10 10 10 资产减值损失 -94 -94 -94 -94 长期股权投资 892 892 892 892 公允价值变动收益 0 0 0 0 固定资产 4,641 4,788 4,844 4,805 投资收益 22 0 0 0 在建工程 811 761 761 811 其他收益 35 0 -280 -350 无形资产 516 564 613 699 营业利润 1,598 1,856 2,143 2,524 其他非流动资产 724 734 745 758 营业外收入 8 8 8 8 非流动资产合计 7,594 7,749 7,865 7,974 营业外支出 1 1 1 1 资产合计 25,429 28,095 31,538 34,162 利润总额 1,605 1,863 2,150 2,531 短期借款 1,147 1,147 1,147 1,147 所得税 208 242 279 328 应付票据 1,294 2,648 2,976 3,257 净利润 1,397 1,621 1,871 2,203 应付账款 5,737 4,700 6,359 6,645 少数股东损益 69 80 92 109 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,329 1,541 1,779 2,095 合同负债 713 598 552 469 NOPLAT 1,407 1,676 1,824 2,105 其他应付款 624 624 624 624 EPS（摊薄） 0.90 1.04 1.20 1.41 一年内到期的非流动负债 220 1,110 1,110 1,110 其他流动负债 888 978 1,103 1,234 主要财务比率 流动负债合计 10,623 11,805 13,871 14,487 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 1,920 2,070 1,870 1,970 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 0.1% 13.0% 15.4% 13.4% 其他非流动负债 631 631 631 631 EBIT增长率 6.9% 19.1% 8.8% 15.4% 非流动负债合计 2,551 2,701 2,501 2,601 归母公司净利润增长率 10.6% 16.0% 15.4% 17.7% 负债合计 13,174 14,506 16,372 17,088 获利能力 归属母公司所有者权益 11,488 12,742 14,227 16,027 毛利率 31.3% 32.1% 32.7% 32.8% 少数股东权益 767 847 939 1,048 净利率 13.2% 13.6% 13.6% 14.1% 所有者权益合计 12,255 13,589 15,166 17,074 ROE 10.8% 11.3% 11.7% 12.3% 负债和股东权益 25,429 28,095 31,538 34,162 ROIC 11.1% 11.3% 11.4% 11.9% 偿债能力 现金流量表 单位:百万元 资产负债率 51.8% 51.6% 51.9% 50.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 32.0% 36.5% 31.4% 28.5% 经营活动现金流 594 1,226 3,707 201 流动比率 1.7 1.7 1.7 1.8 现金收益 1,765 2,142 2,294 2,580 速动比率 1.3 1.3 1.5 1.5 存货影响 -405 -796 1,321 -1,781 营运能力 经营性应收影响 -1,926 -296 -1,845 -1,084 总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.5 经营性应付影响 1,643 317 1,987 568 应收账款周转天数 161 167 160 164 其他影响 -482 -141 -49 -81 应付账款周转天数 210 232 214 223 投资活动现金流 -2,116 -614 -595 -599 存货周转天数 174 183 149 140 资本支出 -2,890 -603 -583 -586 每股指标（元） 股权投资 -39 0 0 0 每股收益 0.90 1.04 1.20 1.41 其他长期资产变化 813 -11 -12 -13 每股经营现金流 0.40 0.83 2.50 0.14 融资活动现金流 962 687 -440 -81 每股净资产 7.75 8.60 9.60 10.82 借款增加 679 1,040 -200 100 估值比率 股利及利息支付 -282 -525 -578 -649 P/E 26 22 19 16 股东融资 79 0 0 0 P/B 3 3 2 2 其他影响 486 172 338 468 EV/EBITDA 98 81 75 66 来源：WIND，中泰证券研究所 投资评级说明 评级 说明 股票评级 买入 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在15%以上 增持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在5%~15%之间 持有 预期未来6~12个月内相对同期基准指数涨幅在-10%~+5%之间 减持 预期未来6~12个月内相对同期基准指数跌幅在10%以上 行业评级 增持 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期未来6~12个月内对同期基准指数涨幅在-10%~+10%之间 减持 预期未来6~12个月内对同期基准指数跌幅在10%以上 备注：评级标准为报告发布日后的6~12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的相对市场表现。其中A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准，