2024年三季报点评：商用及民用工程增长强劲，宏山型号发力有望转盈

2024年前三季度，公司实现营业收入75.24亿元，同比减少5.56%；归母净利润10.13亿元，同比减少1.42%。产品降价影响收入规模，剔除宏山公司并表影响后同比增长4.77%。Q3单季实现营业收入20.52亿元，同比减少16.69%；归母净利润2.90亿元，同比增加15.97%。前三季营收/利润总额完成全年预算目标的63%/66%，剔除宏山亏损后归母净利润同比增长4.77%。

盈利能力方面，销售毛利率31.48%（下降1.91ppt），销售净利率14.17%（提升0.55ppt），大锻规模效应持续显现。费用率持续下降，销售费用率同比提升0.27ppt，管理费用率提升0.83ppt，财务费用率提升0.37ppt。前瞻指标显示，存货较年初增长23%，应收账款增长55.71%，预付款项增长226.04%，合同负债减少74.05%。

商用及民用工程业务加速发展，民航/民品收入同增89%/35%。产能建设方面，两台大锻设备取证验收顺利，H2将释放产能。订单端，H1宏山公司新增长协订单年化7000万元，与波音达成钛合金结构件研发合作（批产后新增年订单2000万元）。

公司通过“聚焦主业+产品产能优化+配套层级提升”一体化降本，推动高质量发展：1）聚焦主业提质增效，完成低效资产剥离，二期股权激励提升积极性；2）布局高附加值材料牌号和大型锻件产能，优化产品结构（难变形金属占比提升）；3）提升配套层级降本，打造航空通用基础结构供应商（上游牵头材料攻关，下游整合精加工，厂所协同降本）。

投资建议：维持盈利预测，预计2024-2026年营收119.56/137.98/156.49亿元，归母净利润15.41/17.79/20.95亿元，EPS 1.04/1.20/1.41元，PE 22X/19X/16X，维持“买入”评级。

风险提示：军品订单波动、大锻业务推进不及预期、民品业务进展不及预期。