原料药拖累短期业绩，持续看好核医学中长期发展前景

东诚药业(002675.SZ) 医药 2024年09月02日 原料药拖累短期业绩，持续看好核医学中长期发展前景 强烈推荐(维持) 股价:11.93元 主要数据 行业医药 公司网址www.dcb-group.com大股东/持股烟台东益生物工程有限公司/15.15%实际控制人由守谊 总股本(百万股)825 流通A股(百万股)743 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)98 流通A股市值(亿元)89 每股净资产(元)5.38 资产负债率(%)37.5 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*年报点评*肝素原料药致业绩短期承压，2024年迎来核药管线落地期*强烈推荐20240430 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*年报点评*肝素原料药致业绩短期承压，2024年迎来核药管线落地期*强烈推荐20240428 【平安证券】东诚药业（002675.SZ）*事项点评*加码上游核素供应布局，核药生态圈持续完善*强烈推荐20231115 事项： 公司公布2024半年报，实现收入14.21亿元（-20.41%），归母净利润1.12亿元（-39.35%），扣非后归母净利润1.06亿元（-39.02%），业绩略低于此前预期。 其中24Q2实现收入7.73亿元（-17.23%），归母净利润0.47亿元 （-64.63%），扣非后归母净利润0.51亿元（-61.16%）。 平安观点： 原料药和制剂业务下滑，短期拖累业绩表现。2024H1公司核药板块实现收入4.99亿元（-0.58%），在行业整体承压背景下基本保持平稳，其中18F-FDG收入1.95亿元（-4.30%），云克注射液收入1.23亿元 （-0.83%），碘[I125]密封籽源收入7734万元（-7.12%）。原料药业务板块收入6.57亿元（-31.03%），其中肝素原料药收入4.83亿元 （-39.02%），主要受行业整体下行影响。从海关数据来看，近几个月肝素原料药平均出口单价保持平稳，我们认为再次下行风险不大，期待价格提升带来的业绩好转。制剂业务收入1.79亿元（-32.01%），重点品种氢化可的松琥珀酸钠收入5716万元（-22.38%）。从盈利能力上看，核药和原料药毛利率略有提升，制剂业务毛利率下滑至38.40%（-29.94pp）。 持续加大研发投入，核药管线持续丰富。2024H1公司研发投入1.65亿元，保持增长，其中研发费用9092万元，研发费用率6.40%（+1.70pp）。2024年7月，公司锝[99mTc]替曲膦注射液获批，此外还有多个重磅品种在研。公司依托蓝纳成打造多个1.1类新药管线，目前氟[18F]思睿肽在三期临床，氟[18F]纤抑素完成1期临床等。同时，公司跟礼来、GE医疗、新旭生技、北京肿瘤医院合作的多个核药项目进展顺利。 核医学行业β持续向上，公司短期业绩触底，丰富管线构筑长期竞争力，维持“强烈推荐”评级。考虑到上半年业绩不及预期，我们将公司24-26年 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 证券分析师 S1060514100001 叶寅 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,583 3,276 2,913 3,277 3,750 YOY(%) -8.4 -8.6 -11.1 12.5 14.4 净利润(百万元) 307 210 237 313 399 YOY(%) 102.7 -31.7 13.1 32.1 27.3 毛利率(%) 42.9 44.9 46.0 47.0 48.7 净利率(%) 8.6 6.4 8.1 9.6 10.6 ROE(%) 6.5 4.4 4.9 6.2 7.7 EPS(摊薄/元) 0.37 0.25 0.29 0.38 0.48 P/E(倍) 32.0 46.9 41.5 31.4 24.7 P/B(倍) 2.1 2.1 2.0 2.0 1.9 投资咨询资格编号 BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 韩盟盟 投资咨询资格编号 S1060519060002 hanmengmeng005@pingan.com.cn 东诚药业公司半年报点评 净利润预测下调至2.37亿、3.13亿、3.99亿元（原预测为2.98亿、3.71亿、4.48亿元），当前股价对应2024年PE为41.5倍。根据诺华公告，2024H1Pluvicto收入6.55亿美元（+45%），重磅产品持续放量，叠加2023下半年开始MNC争相布局核医学行业，我们认为行业β正持续向上。此外，肝素原料药价格下滑对业绩的拖累已基本触底，未来价格有望逐步企稳回升，带动业绩改善。除在研管线外，公司核药房网络布局价值有望逐步体现，目前公司已投入运营的正电子核药房21个，领先优势明显。维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）研发风险：公司在研管线较多，存在失败或不及预期可能。2）肝素原料药价格继续下行风险：目前肝素原料药出口平均单价趋于平稳，我们预计其有望触底回升，但仍有进一步下行可能。3）核药放量不及预期：成熟核药品种受市场竞争、政策环境等因素影响，存在放量不及预期可能。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 2,478 2,363 3,025 3,784 现金 644 783 1,266 1,805 应收票据及应收账款 794 692 779 891 其他应收款 8 22 25 28 预付账款 19 18 20 23 存货 904 755 833 923 其他流动资产 109 92 102 113 非流动资产 5,605 5,275 4,920 4,558 长期投资 98 65 32 -1 固定资产 1,367 1,262 1,137 992 无形资产 219 211 198 178 其他非流动资产 3,921 3,736 3,553 3,389 资产总计 8,082 7,638 7,945 8,342 流动负债 1,952 1,401 1,547 1,718 短期借款 331 0 0 0 应付票据及应付账款 876 835 921 1,020 其他流动负债 744 566 626 698 非流动负债 735 662 587 511 长期借款 260 187 112 37 其他非流动负债 475 475 475 475 负债合计 2,687 2,063 2,134 2,229 少数股东权益 620 696 795 922 股本 825 825 825 825 资本公积 2,341 2,341 2,341 2,341 留存收益 1,610 1,714 1,851 2,025 归属母公司股东权益 4,775 4,879 5,016 5,191 负债和股东权益 8,082 7,638 7,945 8,342 单位:百万元 东诚药业公司半年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 3,276 2,913 3,277 3,750 营业成本 1,806 1,573 1,736 1,922 税金及附加 34 26 29 34 营业费用 508 437 507 580 管理费用 251 233 213 244 研发费用 197 218 246 281 财务费用 31 16 4 -2 资产减值损失 -112 0 0 0 信用减值损失 7 0 0 0 其他收益 26 25 25 25 公允价值变动收益 -19 0 0 0 投资净收益 -9 -21 -21 -21 资产处置收益 0 0 0 0 营业利润 342 414 546 695 营业外收入 0 1 1 1 营业外支出 5 3 3 3 利润总额 337 412 544 692 所得税 83 99 131 167 净利润 254 313 413 526 少数股东损益 44 75 99 127 归属母公司净利润 210 237 313 399 EBITDA 513 723 869 1,020 EPS（元） 0.25 0.29 0.38 0.48 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) -8.6 -11.1 12.5 14.4 营业利润(%) -23.8 21.3 31.9 27.2 归属于母公司净利润(%) -31.7 13.1 32.1 27.3 获利能力毛利率(%) 44.9 46.0 47.0 48.7 净利率(%) 6.4 8.1 9.6 10.6 ROE(%) 4.4 4.9 6.2 7.7 ROIC(%) 5.9 5.9 8.1 10.9 偿债能力资产负债率(%) 33.2 27.0 26.9 26.7 净负债比率(%) -1.0 -10.7 -19.9 -28.9 流动比率 1.3 1.7 2.0 2.2 速动比率 0.8 1.1 1.4 1.6 营运能力总资产周转率 0.4 0.4 0.4 0.4 应收账款周转率 4.2 4.3 4.3 4.3 应付账款周转率 10.3 9.6 9.6 9.6 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.25 0.29 0.38 0.48 每股经营现金流(最新摊薄) 0.33 0.82 0.88 1.00 每股净资产(最新摊薄) 5.79 5.92 6.08 6.29 估值比率P/E 46.9 41.5 31.4 24.7 P/B 2.1 2.0 2.0 1.9 EV/EBITDA 31.0 14.0 11.1 9.1 单位:百万元 经营活动现金流 269 680 726 825 净利润 254 313 413 526 折旧摊销 144 295 321 329 财务费用 31 16 4 -2 投资损失 9 21 21 21 营运资金变动 -283 34 -33 -49 其他经营现金流 114 2 1 1 投资活动现金流 -603 12 12 12 资本支出 298 -0 -0 0 长期投资 -94 0 0 0 其他投资现金流 -807 12 12 12 筹资活动现金流 -1 -554 -255 -298 短期借款 -12 -331 0 0 长期借款 20 -73 -75 -76 其他筹资现金流 -8 -149 -180 -223 现金净增加额 -327 138 483 539 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客