上半年净利润高增，奔图销量连续环比改善

证券研究报告 非金融公司|公司点评|纳思达（002180） 上半年净利润高增，奔图销量连续环比改善 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 纳思达发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收127.94亿元，同比增长4.01%归母净利润9.74亿元，同比增长177.37%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长48.48%；毛利率为33.22%，同比提升0.74pct。2024年第二季度公司实现营收65.02亿元，同比增长12.47%；归母净利润6.96亿元，同比增长398.97%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长 65.39%；毛利率为35.16%，同比提升5.37pct。 |分析师及联系人 黄楷 SAC：S0590522090001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 纳思达(002180) 上半年净利润高增，奔图销量连续环比改善 行业： 计算机/计算机设备 投资评级：买入（维持） 当前价格：24.37元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,416.60/1,309.23 流通A股市值(百万元) 31,905.85 每股净资产(元) 7.20 资产负债率(%) 71.62 一年内最高/最低(元) 31.01/16.65 股价相对走势 纳思达 10% 沪深300 -7% -23% -40% 2023/92024/12024/52024/9 相关报告 1、《纳思达（002180）：第二季度三大业务改善明显，净利润同比高增》2024.07.15 2、《纳思达（002180）：计提大额资产减值致亏损，奔图产品结构改善》2024.05.11 扫码查看更多 事件 纳思达发布2024年半年度报告，2024年上半年公司实现营收127.94亿元，同比增长4.01%；归母净利润9.74亿元，同比增长177.37%；扣非归母净利润6.24亿元，同比增长48.48%；毛利率为33.22%，同比提升0.74pct。2024年第二季度公司实现营收65.02亿元，同比增长12.47%；归母净利润6.96亿元，同比增长398.97%；扣非归母净利润3.58亿元，同比增长65.39%；毛利率为35.16%，同比提升5.37pct。 奔图净利润高增，销量连续三个季度环比改善 2024年上半年，奔图实现营收21.02亿元，同比下降4%，毛利率同比改善明显， 净利润3.86亿元，同比增长43%。奔图打印机整体销量同比下降15%，但继2023年三季度以来，连续三个季度环比改善，今年二季度环比继续增长20%。其中海外销量二季度环比增长显著，增速约50%；上半年信创打印机出货量同比增长32%。 利盟国际EBITDA高增，通用耗材Q2利润环比高增 2024年上半年，利盟国际营业收入10.85亿美元，同比增长6%；打印机销量同比增长22%；息税折旧及摊销前利润（EBITDA）1.27亿美元，同比增长45%。通用耗材业务营收31.93亿元，同比增长10%；净利润0.87亿元，同比增长10%（Q2环比增长32%）；上半年总销量同比增长21%。 股权激励费用、汇兑损益等对净利润产生较大影响 2024年上半年，极海微营业收入6.75亿元，同比下降12%（Q2环比增长14%）；净利润2.99亿元，同比增长超100%；扣非净利润0.68亿元，同比下降47%；更多MCU芯片新品将于下半年陆续发布上市。 投资建议 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为262.56/293.17/330.89亿元，同比增速分别为9.12%/11.66%/12.87%，归母净利润分别为11.29/17.22/22.15亿元，同比增速分别为由亏转盈/52.47%/28.63%，EPS分别为0.80/1.22/1.56元/股。鉴于公司在打印机行业龙头地位稳固，奔图销量连续环比改善，给予“买入”评级。 风险提示：外部经济形势及汇率风险，新产品升级换代进度不达预期，商誉减值风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 25855 24062 26256 29317 33089 增长率（%） 13.44% -6.94% 9.12% 11.66% 12.87% EBITDA（百万元） 3452 -6699 3631 4242 4601 归母净利润（百万元） 1863 -6185 1129 1722 2215 增长率（%） 60.15% -432.02% 118.26% 52.47% 28.63% EPS（元/股） 1.32 -4.37 0.80 1.22 1.56 市盈率（P/E） 18.5 -5.6 30.6 20.0 15.6 市净率（P/B） 2.2 3.6 3.3 2.9 2.5 EV/EBITDA 23.6 -6.1 11.1 8.9 7.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年09月02日收盘价 风险提示 外部经济形势及汇率风险：世界政治经济形势多变，全球经济面临诸多不确定性，公司大部分营业收入来自海外，汇率波动或将会对公司盈利状况产生一定程度的影响。 技术更新换代风险：打印机、集成电路等领域技术迅猛发展，科技应用快速迭代，公司如果不能密切追踪前沿技术的更新变化，不能保持业务的创新拓展，公司未来发展的不确定性风险或将会加大。 商誉减值风险：截至2024年上半年末，公司商誉净值为51.60亿元，如果利盟国际经营状况不佳，则存在商誉减值的风险，从而对公司当期损益造成不利影响。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 7855 7402 6692 6833 7691 营业收入 25855 24062 26256 29317 33089 应收账款+票据 4075 4334 4468 4829 5088 营业成本 17423 16443 17606 19483 21957 预付账款 272 150 243 272 307 营业税金及附加 120 110 122 136 153 存货 5912 5871 6029 6405 6918 营业费用 2358 2414 2494 2756 3077 其他 1352 2116 1787 1950 2150 管理费用 3764 4112 4201 4632 5212 流动资产合计 19466 19874 19220 20289 22154 财务费用 -359 893 546 376 234 长期股权投资 138 120 121 123 125 资产减值损失 -137 -9327 -144 -161 -182 固定资产 3851 4616 4047 3575 3094 公允价值变动收益 -167 -324 0 0 0 在建工程 495 344 411 379 347 投资净收益 -72 69 67 72 77 无形资产 5617 4483 3958 3576 3154 其他 233 335 164 176 191 其他非流动资产 16461 8837 8799 8586 8541 营业利润 2407 -9156 1374 2021 2541 非流动资产合计 26563 18400 17337 16240 15262 营业外净收益 -24 -4 -4 -4 -4 资产总计 46029 38273 36557 36529 37416 利润总额 2383 -9160 1370 2017 2537 短期借款 1735 1194 0 0 0 所得税 329 -259 41 61 76 应付账款+票据 4628 4160 4414 4778 5204 净利润 2054 -8901 1329 1957 2461 其他 6346 6343 7390 8176 9202 少数股东损益 191 -2716 199 235 246 流动负债合计 12709 11697 11805 12954 14406 归属于母公司净利润 1863 -6185 1129 1722 2215 长期带息负债 8819 12758 9713 6751 3945 长期应付款 1388 25 25 25 25 财务比率 其他 4366 4069 4069 4069 4069 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 14573 16853 13808 10845 8040 成长能力 负债合计 27282 28550 25612 23799 22446 营业收入 13.44% -6.94% 9.12% 11.66% 12.87% 少数股东权益 2873 235 435 670 916 EBIT -22.74% -508.56% 123.18% 24.89% 15.81% 股本 1416 1416 1417 1417 1417 EBITDA -11.38% -294.07% 154.20% 16.83% 8.48% 资本公积 9313 9255 9261 9261 9261 归属于母公司净利润 60.15% -432.02% 118.26% 52.47% 28.63% 留存收益 5145 -1184 -168 1382 3376 获利能力 股东权益合计 18747 9723 10945 12730 14969 毛利率 32.61% 31.66% 32.95% 33.54% 33.64% 负债和股东权益总计 46029 38273 36557 36529 37416 净利率 7.94% -36.99% 5.06% 6.67% 7.44% ROE 11.74% -65.19% 10.75% 14.28% 15.76% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 10.03% -32.99% 10.00% 14.11% 17.42% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 2054 -8901 1329 1957 2461 资产负债率 59.27% 74.60% 70.06% 65.15% 59.99% 折旧摊销 1428 1568 1715 1849 1830 流动比率 1.5 1.7 1.6 1.6 1.5 财务费用 -359 893 546 376 234 速动比率 1.0 1.1 1.0 0.9 0.9 存货减少（增加为“-”） -1844 41 -158 -376 -513 营运能力 营运资金变动 -2959 -603 1244 222 445 应收账款周转率 6.3 5.6 5.9 6.1 6.5 其它 2809 9870 70 279 407 存货周转率 2.9 2.8 2.9 3.0 3.2 经营活动现金流 1129 2869 4746 4306 4865 总资产周转率 0.6 0.6 0.7 0.8 0.9 资本支出 352 -2615 -650 -750 -850 每股指标（元） 长期投资 447 -913 0 0 0 每股收益 1.3 -4.4 0.8 1.2 1.6 其他 -1433 1549 86 95 104 每股经营现金流 0.8 2.0 3.4 3.0 3.4 投资活动现金流 -633 -1979 -564 -655 -746 每股净资产 11.2 6.7 7.4 8.5 9.9 债权融资 1543 3398 -4239 -2962 -2805 估值比率 股权融资 5 0 0 0 0 市盈率 18.5 -5.6 30.6 20.0 15.6 其他 -4293 -4651 -653 -548 -455 市净率 2.2 3.6 3.3 2.9 2.5 筹资活动现金流 -2745 -1253 -4892 -3510 -3261 EV/EB