2024年半年报点评：客户拓展顺利，2024年二季度业绩增长强劲

证券研究报告|2024年09月02日 核心观点公司研究·财报点评 2024H1收入、利润双增长。2024H1营收5.54亿元（+20.8%），归母净利润0.95亿元（+56.3%），扣非归母净利润0.94亿元（+74.1%）。其中 二季度单季度营收2.82亿元（+21.5%），单季度归母净利润0.50亿元 （+56.6%），单季度扣非归母净利润0.50亿元（+65.2%）。收入增长带动 公司募投厂区产能利用率提升，2024年上半年公司销售毛利率33.2% （+1.0pp），净利率17.2%（+3.9pp），利润率提升明显。 血液收集类业务微降，医疗检测、采集类业务增速较快。2024年上半年医疗检测类业务收入2.02亿元（+30.1%）、血液收集类业务收入1.32亿元 （-2.1%）、采集类业务收入1.08亿元（+37.8%）、医用护理类业务收入 0.34亿元（+9.7%）、药品包装类业务收入0.30亿元（+7.8%）。 客户拓展顺利，国内外收入强势恢复。2024H1公司国内业务收入2.30亿元 （+12.9%），国外业务收入3.24亿元（+37.9%）。1）在国内市场，公司与众多医用耗材经销商开展合作，借助经销商的渠道销售产品。同时，公司注重对终端客户的售后服务工作，各主要省市设有专人负责产品售后服务，增加客户黏性。目前，国内销售网络已覆盖全国绝大部分省市。2）在国际市场，公司与多家医用耗材领域国际知名客户，如McKesson、IDEXX、Medline、ThermoFisher、AsOne、HenrySchein、Cardinal、BD等企业形成了长期稳定的合作伙伴关系。同时，通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。目前，公司产品销往包括欧洲、美洲、亚洲、非洲等在内的100多个国家或地区。 风险提示：地缘政治风险；原材料成本上升风险；行业竞争加剧风险。 投资建议：客户拓展顺利，2024年二季度业绩增长强劲，维持“优于大市”评级。海外收入增速喜人，国际化步伐加速，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.50/3.03/3.52亿元，同比增速 129.3%/21.1%/16.0%。随着公司国际化布局的不断成熟，境外市场拓展能力持续增强，公司有望保持稳健增长态势。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,469 975 1,400 1,613 1,850 (+/-%) 23.0% -33.6% 43.6% 15.2% 14.7% 净利润(百万元) 326 109 250 303 352 (+/-%) 4.8% -66.5% 129.3% 21.1% 16.0% 每股收益（元） 2.89 0.97 2.22 2.69 3.12 EBITMargin 22.6% 11.4% 19.1% 20.5% 20.7% 净资产收益率（ROE） 20.5% 6.7% 14.4% 16.3% 17.9% 市盈率（PE） 16.6 49.7 21.7 17.9 15.4 EV/EBITDA 15.3 30.2 17.0 14.5 13.3 市净率（PB） 3.41 3.31 3.12 2.93 2.76 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 医药生物·医疗器械 证券分析师：彭思宇证券分析师：张佳博0755-81982723021-60375487 pengsiyu@guosen.com.cnzhangjiabo@guosen.com.cnS0980521060003S0980523050001 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价28.20元 总市值/流通市值4444/4444百万元 52周最高价/最低价60.81/26.20元 近3个月日均成交额21.71百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《拱东医疗（605369.SH）——2023年年报暨2024年一季报点评 -2023年业绩短期承压，国际化步伐加速》——2024-05-21 《拱东医疗（605369.SH）--2022年三季报点评-单三季度营收同比增长40.63%，国际化步伐加速》——2022-11-02 《拱东医疗（605369.SH）-医用低耗领先企业，产能释放及定制赋能带来新增量》——2022-09-27 拱东医疗（605369.SH）——2024年半年报点评 客户拓展顺利，2024年二季度业绩增长强劲 优于大市 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 2024H1收入、利润双增长。2024H1营收5.54亿元（+20.8%），归母净利润 0.95亿元（+56.3%），扣非归母净利润0.94亿元（+74.1%）。其中二季度单季度营收2.82亿元（+21.5%），单季度归母净利润0.50亿元（+56.6%），单季度扣非归母净利润0.50亿元（+65.2%）。 图1：拱东医疗营业收入及增速（单位：亿元、%）图2：拱东医疗单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：拱东医疗归母净利润及增速（单位：亿元、%）图4：拱东医疗单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 毛利率提升，费用结构优化。收入增长带动公司募投厂区产能利用率提升，2024年上半年公司销售毛利率33.2%（+1.0pp），净利率17.2%（+3.9pp），利润率提升明显。销售费用率4.3%（-1.9pp），管理（含研发）费用率11.8%（-2.7pp），财务费用率-2.5%（-0.1pp）。期间费用率合计13.6%（-4.7pp）。 图5：拱东医疗毛利率、净利率变化情况图6：拱东医疗三项费用率变化情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 血液收集类业务微降，医疗检测、采集类业务增速较快。2024年上半年医疗检测类业务收入2.02亿元（+30.1%）、血液收集类业务收入1.32亿元（-2.1%）、 采集类业务收入1.08亿元（+37.8%）、医用护理类业务收入0.34亿元（+9.7%）、 药品包装类业务收入0.30亿元（+7.8%）。 图7：拱东医疗2022-2024H1年各板块收入（亿元）图8：拱东医疗2024H1年各板块收入（%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 客户拓展顺利，国内外收入强势恢复。2024H1公司国内业务收入2.30亿元（+12.9%），国外业务收入3.24亿元（+37.9%）。1）在国内市场，公司与众多医用耗材经销商开展合作，借助经销商的渠道销售产品。同时，公司注重对终端客户的售后服务工作，各主要省市设有专人负责产品售后服务，增加客户黏性。目前，国内销售网络已覆盖全国绝大部分省市。2）在国际市场，公司与多家医用耗材领域国际知名客户，如McKesson、IDEXX、Medline、ThermoFisher、AsOne、HenrySchein、Cardinal、BD等企业形成了长期稳定的合作伙伴关系。同时，通过与国内外贸易商进行业务合作，充分利用其分销网络，保持和扩大海外市场占有率。目前，公司产品销往包括欧洲、美洲、亚洲、非洲等在内的100多个国家或地区。 图9：拱东医疗分地区收入（单位：亿元）图10：拱东医疗2024H1分地区收入占比（单位：%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 研发稳步推进，技术创新持续深化。2024年上半年公司新取得发明授权专利1项，实用新型专利1项。借助美国TPI子公司在医用耗材领域多年的原研开发底蕴，公司瞄准行业技术前沿和市场需求，加大研发投入力度，持续进行产品和技术创新。公司研发核心团队现已掌握了试管标准化技术、真空采血管安全帽防脱技术、培养皿模具技术、比色杯高透光率及透光率一致性技术等多项与一次性医用耗材有关的技术和工艺，为公司持续进行一次性医用耗材研发创新奠定了技术基础。 图11：拱东医疗2018-2024H1研发费用及研发费用率情况 资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理 投资建议：客户拓展顺利，2024年二季度业绩增长强劲，维持“优于大市”评级。海外收入增速喜人，国际化步伐加速，维持盈利预测，预计2024-2026年归母净利润2.50/3.03/3.52亿元，同比增速129.3%/21.1%/16.0%。随着公司国际化布局的不断成熟，境外市场拓展能力持续增强，公司有望保持稳健增长态势。 表1：可比公司估值表 代码公司简称 2024/08/30 总市值 EPSPEROEPEG 投资评级 股价 亿元 23A 24E 25E 26E 23A 24E 25E 26E （23A） （24E） 605369.SH 拱东医疗 28.20 44 0.97 2.22 2.69 3.12 29.1 12.7 10.5 9.0 6.8 0.3 优于大市 603301.SH 振德医疗 20.73 55 0.74 1.56 1.95 2.51 28.0 13.3 10.6 8.3 3.6 0.3 优于大市 301122.SZ 采纳股份 17.03 21 0.92 0.58 0.80 0.95 18.5 29.5 21.4 17.9 6.4 25.6 无评级 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理注：采纳股份为Wind一致预测 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 753 448 485 645 891 营业收入 1469 975 1400 1613 1850 应收款项 240 226 262 313 378 营业成本 889 657 872 1006 1155 存货净额 121 125 143 162 199 营业税金及附加 13 11 16 0 0 其他流动资产 19 28 23 31 40 销售费用 63 65 74 84 94 流动资产合计 1134 829 917 1155 1510 管理费用 99 83 102 116 132 固定资产 610 631 751 833 901 研发费用 72 48 69 78 87 无形资产及其他 79 104 100 96 92 财务费用 (44) (4) (6) (7) (8) 投资性房地产 8 269 269 269 269 投资收益 (1) 7 0 0 0 长期股权投资 37 44 58 77 91 资产减值及公允价值变动 (8) (7) 0 0 0 资产总计 1867 1878 2096 2430 2863 其他收入 (68) (43) (69) (78) (87) 短期借款及交易性金融负债 0 4 2 2 3 营业利润 372 120 274 337 391 应付款项 148 80 143 148 167 营业外净收支 (1) (0) 0 0 0 其他流动负债 115 108 149 349 629 利润总额 371 119 274 337 391 流动负债合计 263 192 293 499 798 所得税费用 45 10 23 34 39 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他长期负债 12 47 61 77 99 归属于母公司净利润 326 109 250 303 352 长期负债合计 12 47 61 77 99 现金流量