焦煤月刊：旺季预期可期，仍有低多机会

焦煤月刊：旺季预期可期，仍有低多机会 金信期货研究院20240830 GOLDTRUSTFUTURES 估值端：盘面贴水幅度较大，产业链深度亏损 焦煤主连基差（元/吨） 500 300 100 -100 -300 -500 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 5200 4200 3200 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月7日 3月20日 4月2日 4月15日 4月28日 5月12日 5月25日 6月7日 6月20日 7月3日 7月16日 7月29日 8月11日 8月24日 9月6日 9月19日 10月5日 10月18日 10月31日 11月13日 11月26日 12月9日 12月22日 2200 1200 200 -800 吨焦盈利（元/吨） 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年2021年2022年2023年2024年 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 钢厂盈利率（%） 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 Ø从产业链内部来看，焦煤当下盘面贴水幅度较大，前期大跌之后盘面已经跌破蒙煤长协价，而焦企和钢厂也深度亏损，物极必反，产业链负反馈或暂告一段落 ；目前估值处于中性偏低位置。 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月21日 3月5日 3月18日 3月31日 4月12日 4月24日 5月7日 5月20日 6月2日 6月14日 6月26日 7月9日 7月22日 8月4日 8月16日 8月28日 9月11日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 12月1日 12月16日 12月31日 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月21日 3月5日 3月18日 3月31日 4月12日 4月24日 5月7日 5月20日 6月2日 6月14日 6月26日 7月9日 7月22日 8月4日 8月16日 8月28日 9月11日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 12月1日 12月16日 12月31日 1月2日 1月15日 1月28日 2月10日 2月23日 3月7日 3月20日 4月2日 4月15日 4月28日 5月12日 5月25日 6月7日 6月20日 7月3日 7月16日 7月29日 8月11日 8月24日 9月6日 9月19日 10月5日 10月18日 10月31日 11月13日 11月26日 12月9日 12月22日 供应端：国内产量小幅回升，蒙煤通关仍处高位 煤矿精煤日均产量（万吨） 洗煤厂精煤日均产量（万吨） 100 90 80 70 60 50 40 80 70 60 50 40 30 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 蒙煤通关量（吨） Ø 8月份来看，国内精煤供应缓慢爬坡，煤矿精煤月度 日均产量环比7月底回升1.79%，达78.57万吨；而蒙煤通关截止到8月24日，环比上月增长24.52%；国内炼焦煤供应宽裕格局未改。 250000 200000 150000 100000 50000 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月21日 3月5日 3月18日 3月31日 4月12日 4月24日 5月7日 5月20日 6月2日 6月14日 6月26日 7月9日 7月22日 8月4日 8月16日 8月28日 9月11日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 12月1日 12月16日 12月31日 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月21日 3月5日 3月18日 3月31日 4月12日 4月24日 5月7日 5月20日 6月2日 6月14日 6月26日 7月9日 7月22日 8月4日 8月16日 8月28日 9月11日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 12月1日 12月16日 12月31日 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月21日 3月5日 3月18日 3月31日 4月12日 4月24日 5月7日 5月20日 6月2日 6月14日 6月26日 7月9日 7月22日 8月4日 8月16日 8月28日 9月11日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 12月1日 12月16日 12月31日 需求端：焦炭产量回落，提降基本接近尾声 钢厂焦炭日均产量（万吨） 焦企焦炭日均产量（万吨） 50 49 48 47 46 45 44 95 90 85 80 75 70 65 60 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 日均铁水产量（万吨） Ø 8月份价格回落幅度较大，产业链从钢厂到焦企亏损 逐步放大，焦炭日产也较7月份回落，第七轮焦炭提降已经落地，后续仍有提降可能，但提降基本接近尾声；后续随着终端修复，焦企或降逐步提涨，带动开工回升，直接需求有改善预期。 260 240 220 200 180 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月20日 4月9日 4月29日 5月19日 6月7日 6月26日 7月16日 8月5日 8月25日 9月16日 10月9日 11月4日 11月27日 12月23日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月20日 4月9日 4月29日 5月19日 6月7日 6月26日 7月16日 8月5日 8月25日 9月16日 10月9日 11月4日 11月27日 12月23日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月20日 4月9日 4月29日 5月19日 6月7日 6月26日 7月16日 8月5日 8月25日 9月16日 10月9日 11月4日 11月27日 12月23日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月20日 4月9日 4月29日 5月19日 6月7日 6月26日 7月16日 8月5日 8月25日 9月16日 10月9日 11月4日 11月27日 12月23日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月20日 4月9日 4月29日 5月19日 6月7日 6月26日 7月16日 8月5日 8月25日 9月16日 10月9日 11月4日 11月27日 12月23日 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月20日 4月9日 4月29日 5月19日 6月7日 6月26日 7月16日 8月5日 8月25日 9月16日 10月9日 11月4日 11月27日 12月23日 需求端：减产风波后，钢材高库存风险基本释放 螺纹长流程产量（万吨） 螺纹短流程产量（万吨） 螺纹总产量（万吨） 400 300 200 100 60 40 20 0 500 400 300 200 100 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 热卷产量（万吨） 螺纹库存（万吨） 热卷库存（万吨） 350 3000 2000 1000 0 600 330 500 310 400 290 300 270 200 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 2020年 2023年 2021年 2024年 2022年 Ø 从终端的角度看，建材新国标转换带来抛货潮告一段落，随着螺纹产量接近历史低位，基本面逐步健康，前期大幅 累库的板材也迎来去库，但需要关注去库速度，否则将压制上行空间。 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月21日 3月5日 3月18日 3月31日 4月12日 4月24日 5月7日 5月20日 6月2日 6月14日 6月26日 7月9日 7月22日 8月4日 8月16日 8月28日 9月11日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 12月1日 12月16日 12月31日 1月1日 1月14日 1月27日 2月9日 2月21日 3月5日 3月18日 3月31日 4月12日 4月24日 5月7日 5月20日 6月2日 6月14日 6月26日 7月9日 7月22日 8月4日 8月16日 8月28日 9月11日 9月29日 10月14日 10月29日 11月13日 12月1日 12月16日 12月31日 2022-10-14 2022-11-11 2022-12-09 2023-01-06 2023-02-03 2023-03-03 2023-03-31 2023-04-28 2023-05-26 2023-06-23 2023-07-21 2023-08-18 2023-09-15 2023-10-13 2023-11-10 2023-12-08 2024-01-05 2024-02-02 2024-03-01 2024-03-29 2024-04-26 2024-05-24 2024-06-21 2024-07-19 2024-08-16 库存端：绝对库存偏低，关注旺季回补动能 矿山精煤库存（万吨） 钢厂及焦企库存（万吨） 500 400 300 200 100 0 1600 1400 1200 1000 800 600 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 钢厂 焦企 港口库存（万吨） Ø 最新数据显示，矿山精煤库存309.86万吨，港口库存 362.33万吨，较7月底小幅累积；而钢厂库存851.69万吨，焦企库存734.46万吨，较7月底出现回落；8月份钢厂减产力度较大，补库动能不足，以消耗自有库存为主，导致库存向上游累积；而9月份处于传统旺季，前文提到钢材风险释放好转之后，会有一定幅度回补动作。 700 600 500 400 300 200 100 0 2020年 2021年 2022年 2023年 2024年 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：iFinD，Wind，Mysteel，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：文华财经，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 技术端：走出震荡区域，底部信号明显 GOLDTRUSTFUTURES 数据来源：文华财经，金信期货研究院 观点仅供参考，投资有风险，入市需谨慎 后市展望：仍有低多机会，博弈向上空间 Ø盘面从5月份开始便一路向南，屡破新低，跌幅接近30%，时间长达4个月，期间虽有抵抗式反弹，但终告失败，当下来看： Ø估值方面，8月份盘面曾一度跌破1300元/吨，接近长协价位，且产业链均处于亏损的情况下，焦煤盘面持续处于深度贴水状态，估值中性偏低水平。 Ø驱动方面，焦煤自身供需宽松，但黑色板块主要矛盾在钢材，钢材的矛盾在终端也就是地产；进入8月份以来，专项债发行速度明显加快，地方债务问题逐步改善，且各部门对