新兴市场方兴未艾，出货增长后劲充足

投资要点 业绩总结：公司发布2024年半年度报告。2024H1年公司实现营收33.5亿元，同比+3.2%；归母净利润3.5亿元，同比-43.8%；扣非净利润3.2亿元，同比-50.9%。其中二季度公司实现营收19.6亿元，同比+22.6%；归母净利润3.3亿元，同比+9.5%；扣非净利润3.1亿元，同比-8.8%。24H1业绩为预告中枢，二季度业绩超预期。 二季度盈利能力全面提升，主要源于海外市场回暖后出货占比提升，原材料成本下降，以及费用率下降。24Q2海外新兴市场如巴基斯坦、乌克兰光伏与户储装机需求爆发，国内逆变器出口环比增长，公司二季度海外并网和储能逆变器接单量持续向好，海外出货占比提升。海外市场盈利能力较国内更好，同时公司原材料成本下降在二季度逐步体现，因此二季度毛利率提升。随着出货与营收增长，费用率降低，因此净利率也环比提升。24Q2公司毛利率提升13.6pp至37.8%，净利率提升15.5pp至17.0%。 户用光伏系统与新能源发电高毛利业务同比保持高增长。24H1公司户用光伏系统营收7.8亿元，同比增长39.6%，毛利率61.2%。光伏发电业务营收3亿元，同比增长191.6%，毛利率54.3%，且二季度由于天气条件下传统旺季，发电量环比提升。上半年公司新增运营分布式电站176.5MW，出售97MW，平均售价3.6元/W，贡献净利润约1800万元。 新兴市场方兴未艾，看好下半年逆变器出口保持增长。新兴市场中，部分国家或由于用电供需紧张、电价上涨突出光储经济性，或由于组件和光伏系统成本下降、贷款政策友好等刺激装机需求，我们看好下半年海外市场需求的持续性，从而奠定公司海外出货与盈利的增长基础。 盈利预测：公司作为组串式逆变器龙头，随着海外新兴市场光储需求爆发，出货有望保持高增。我们上调公司24~26年归母净利润，分别为11.1亿元、15.4亿元、18.8亿元。 风险提示：全球光伏装机不及预期的风险；海外市场开拓不及预期的风险；原材料价格波动，公司盈利能力下降的风险；汇率波动的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：随着海外光伏装机需求增长24~26年公司并网逆变器销量分别为110万台、140万台、160万台。价格方面，随着原材料价格下降，并网逆变器单价分别为5500/5200/5000元/台；毛利率分别为20%/20%/18%。 假设2：随着海外新兴市场户储需求爆发，我们预计24~26年公司储能逆变器销量分别为8万台、10万台、12万台；随着单台功率提升，单价分别为6800/7000/7200元/台；毛利率分别为28%/30%/30%。 假设3：24H1公司户用光伏发电系统营收增速39.6%，毛利率61%，预计全年收入增速和毛利率维持。凭借已有的渠道优势，明后年增速有望保持良好，同时随着组件和逆变器价格下降，高毛利有望维持。因此预计24~26年公司户用光伏发电系统业务营收增速分别为40%、40%、30%，毛利率保持在60%。24H1公司发电业务增速191.6%，毛利率54.3%，后续电价下降毛利率或有所下降，因此预计24~26年新能源发电业务营收增速分别为200%、100%、30%，毛利率分别为55%/50%/50%。 基于以上假设，我们预测公司2024~2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率