业绩符合预期，业务结构改善增长后劲充足

业绩简评：2022年，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润5381/26.4/26.6亿元，同比+16%/+20%/+22%；2023Q1，公司实现收入/归母净利润/扣非净利润1292/5.5/0.45亿元，同比+13%/+15%/-94%。公司非经常项主要包含对冲套保的损益，因此归母利润更能反映实际盈利。总体上看，公司2022年年报及2023年一季报业绩均符合预期。 业务结构优化，净利率呈现趋势性改善：2022年销售毛利率/净利率分别为2.13%/0.70%，同比-0.05pct/+0.11pct；2023Q1公司销售毛利率/净利率分别为2.12%/ 0.59%，同比-0.58%/-0.03pct。随着公司业务结构改善，公司2022年净利润率明显提升。2023Q1在计提1.48亿元哈农商行投资亏损的情况下净利率仍持平，公司净利率改善的趋势仍在持续。 新能源、铝等新产业链高增验证横向复制能力：公司供应链业务板块新产业链实现高增，2022年公司铝产业链毛利润同比增长102%，新能源产业链毛利润同比增长163%。公司将成熟模式横向复制到新产业链，而2022年铝、新能源等产业链的高增验证公司横向复制的成长模式。 大客户数量提升改善经营稳定性：2022年底公司客户数量达1.4万家，2020~22年CAGR达13%；其中年业务规模大于3亿元的客户达408家，2020~22年CAGR达32%。与大型客户的合作更稳定、经营风险更低，也更能发挥公司一体化供应链服务的优势。 维持较高比例分红的分红政策：公司计划向全体股东每10股分红6.1元（含税），分红率达56%，静态股息率（对应4月28日收盘价）为5.7%。 公司2019年以来每年的分红率都在50%或以上。 盈利预测与投资评级：公司是国内大宗供应链龙头企业，2022年公司市占率仅1%。公司管理能力和团队激励机制优秀，并具备行业领先的物流资源壁垒和数智化能力，我们看好公司未来市场份额继续提升。考虑到2023Q1哈农商行减值产生的投资亏损，我们将公司2023~24年归母净利润预期从35.0/ 42.2亿元调整至34.6/ 42.2亿元，预计2025年公司归母净利润预测为49.2亿元，同比增速为31%/ 22%/ 17%，对应4月28日收盘价为7/ 6/ 5倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示：定增落地时间，宏观经济，极端天气等。 业绩简评 公司2022年年报及2023年一季报业绩均符合预期：2022年，公司收入/归母净利润/扣非净利润为5381/ 26.4/ 26.6亿元，同比+16%/ +20%/ +22%；2023Q1，公司收入/归母净利润/扣非净利润为1292/ 5.5/ 0.45亿元，同比+13%/ +15%/-94%。公司非经常项主要包含套保的损益，因此归母利润更能反映实际盈利。 图1：公司收入及增速 图2：公司归母净利润及增速 图3：公司扣非净利润及增速 经营分析 业务结构优化，净利率呈现趋势性改善：2022年销售毛利率/净利率分别为2.13%/0.70%，同比-0.05pct/ +0.11pct；2023Q1公司销售毛利率/净利率分别为2.12%/0.59%，同比-0.58%/-0.03pct。随着公司业务结构改善，公司2022年净利润率明显提升。 2023Q1在计提1.48亿元哈农商行投资亏损的情况下净利率仍持平，公司净利率改善的趋势仍在持续。 图4：公司毛利率及销售净利率呈上升趋势 图5：公司费用率整体呈下降趋势 新能源、铝等新产业链高增验证横向复制能力：供应链业务板块，公司新产业链实现高增，2022年公司铝产业链毛利润同比增长102%，新能源产业链毛利润同比增长163%。公司将成熟模式横向复制到新产业链，而2022年铝、新能源等产业链的高增验证公司横向复制的成长模式。 图6：公司供应链业务板块分产业链经营货量及收入毛利情况（收入及毛利单位：亿元） 图7：公司物流板块收入及毛利情况（单位：亿元） 大客户数量提升改善经营稳定性：2022年底公司客户数量达1.4万家，2020~22年CAGR达13%；其中年业务规模大于3亿元的客户达408家，2020~22年CAGR达32%。 与大型客户的合作更稳定、经营风险更低，也更能发挥公司一体化供应链服务的优势。 图8：公司业务规模3亿元以上的大中型客户数量持续提升 维持较高比例分红的分红政策：公司计划向全体股东每10股分红6.1元（含税），分红率达56%，静态股息率（对应4月28日收盘价）为5.7%。公司2019年以来每年的分红率都在50%或以上。 盈利预测与投资评级 公司是国内大宗供应链龙头企业，2022年公司市占率仅1%。公司管理能力和团队激励机制优秀，并具备行业领先的物流资源壁垒和数智化能力，我们看好公司未来市场份额继续提升。考虑到2023Q1哈农商行减值产生的投资亏损，我们将公司2023~24年归母净利润预期从35.0/ 42.2亿元调整至34.6/ 42.2亿元，预计2025年公司归母净利润预测为49.2亿元，同比增速为31%/ 22%/ 17%，对应4月28日收盘价为7/ 6/ 5倍P/E，维持“买入”评级。 风险提示 定增落地时间，宏观经济，极端天气等。