2024H1业绩提升，轻量化与电控产品亟待放量

伯特利（603596） 公司点评 2024H1业绩提升轻量化与电控产品亟待放量 报告日期：2024-09-02 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）37.20 近12个月最高/最低（元）83.55/31.75 总股本（百万股）607 主要观点： 事件：2024年8月30日，伯特利（603596.SH）发布2024年中报， 公司上半年实现营业收入39.71亿元，同比+28.32%；归母净利润约 4.57亿元，同比+28.65%；扣非归母净利润约4.22亿元，同比 流通股本（百万股） 605 流通股比例（%） 99.78 +13.49%；归母净利润约2.48亿元，同比+35.04%，环比+17.92%；扣 总市值（亿元） 226 非归母净利润约2.30亿元，同比+37.07%，环比+19.96%。 流通市值（亿元） 225 +29.40%。对应2024Q2实现营收约21.11亿元，同比+32.35%，环比 公司价格与沪深300走势比较 9/2312/233/246/24 19% 2% -15% -32% -49% 伯特利沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.智能化轻量化双驱，产能扩张及全球化布局加速2024-08-25 核心观点： 营收持续攀升，各产品销量大幅增长。 公司积极开拓市场，产品项目新增明显。2024H1实现营收39.71亿 元，智能电控产品销量1,997,738套，同比增长32.04%；盘式制动器 销量1,397,998套，同比增长14.99%；轻量化制动零部件销量6,129,602件，同比增长61.17%。机械转向产品销量1,327,995套，同比增长21.34%。公司在稳固现有客户的基础上，加大国内外市场开拓力度，积极开发新客户，进一步优化客户结构。新增定点项目总数为196项，较去年同期增长35%。 线控底盘产品有序交付，转向产品新定点攀升 1）WCBS完成系统架构、技术途径的策划：WCBS1.5技术平台完成 设计、开发及性能测试，已成功在多个客户项目上成功量产；针对自动驾驶的需求，伯特利在规模化量产的线控制动WCBS1.0基础上，已完成具备制动冗余功能线控制动系统WCBS2.0的研发工作，2024年上半年，WCBS2.0成功在首个客户项目上实现小批量供货，预计将于今年第三季度实现量产；公司电动尾门即将量产，EMB和悬架新产品研发进展顺利，公司将致力于打造一体式汽车底盘域控系统。 2）新增定点攀升，转向领域产品及客户开拓见成效。从公司2022年5月收购浙江万达以来，万达转向经营情况显著改善，23年盈利显著改善，2023年净利润4606.03万元，净利率也从0.61%提升至4.47%。机械转向产品中：机械转向器（MSG）新增定点项目4项，其中新能源 车型3项；机械转向管柱新增定点项目12项，其中新能源车型5项。新增定点项目数较去年同期增长200%。电动助力转向系统（EPS）：新增定点项目13项，其中新能源车型9项。新增定点项目数较去年同期增长160%。其余公司产品均新增大量定点项目，销售规模持续扩大。 产能建设持续加快，新增主要产能布局 1）公司上半年新增EPS年产能30万套、EPS-ECU年产能30万套生产线。除此之外，公司拟募集资金用于扩充产能：智能电控业务-年产100万套EPB、年产60万套EMB、年产100万套线控底盘制动系统的生产线。公司是中国首家实现EPB量产的供应商，也是国内首家规模化量产和交付线控制动系统的供应商，在智能化持续发展的背景下，公 司抓住发展机遇。扩充优势业务EPB产能，增强订单承接及交付能力，同时，公司抓住线控制动系统市场高速发展的机会，公司进一步加强WCBS和EMB业务布局。 2）新增国内轻量化生产基地三期项目，主要满足汽车副车架、空心控制臂等轻量化产品生产。目前汽车整车、零部件轻量化的发展趋势明显，伯特利在铸铝转向节等轻量化制动零部件的技术、制造、工艺、质量控制、市场营销方面建立的基础，将有助于公司在转向节、卡钳等基础制动零部件未来由铸铁向铸铝升级换代时，在技术、成本等方面获得领先优势。新增产能将进一步助力公司的产品轻量化转型及出海。3）墨西哥二期项目顺利推进中。公司拟募集资金支持轻量化零部件业务-高强度铝合金铸件项目、墨西哥年产720万轻量化零部件及200万件制动钳项目。近年来，轻量化零部件业务体订单数量持续增加，海内外市场需求旺盛。通过实施高强度铝合金铸件项目和墨西哥年产720万 件轻量化零部件及200万件制动钳项目，公司将同时推动国内外轻量化产能建设，进一步提升公司轻量化业务的生产供应能力，加强全球化布局。 投资建议： 公司以机械制动为发展基石，大力拓展制动零部件轻量化与智能电 控，致力于将线控制动、线控转向与智能驾驶集成。我们预计公司 2024-2026年将实现归母净利润11.24/15.48/20.48亿元，同比增长 26.1%/37.7%/32.3%，对应2024/2025/2026年P/E分别为 20.07/14.58/11.02x。考虑到公司未来产能释放以及智能驾驶进一步渗透，看好公司制动零部件轻量化国内外发展及智能电控产品放量，维持公司“买入”评级。 风险提示： 汽车销量不及预期；原材料成本上涨；L3级智能驾驶普及不及预期；海 外工厂产量爬坡不及预期 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 7474 9816 12727 15774 收入同比（%） 34.9% 31.3% 29.7% 23.9% 归属母公司净利润 891 1124 1548 2048 净利润同比（%） 27.6% 26.1% 37.7% 32.3% 毛利率（%） 22.6% 21.0% 21.9% 22.7% ROE（%） 15.7% 17.1% 19.7% 21.4% 每股收益（元） 2.15 1.85 2.55 3.38 P/E 32.23 20.07 14.58 11.02 P/B 5.29 3.43 2.87 2.36 EV/EBITDA 23.10 10.68 8.21 5.97 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 7718 9669 12210 15413 营业收入 7474 9816 12727 15774 现金 2340 2690 3286 4462 营业成本 5787 7753 9940 12187 应收账款 2349 3202 4101 5103 营业税金及附加 41 56 71 89 其他应收款 12 19 24 30 销售费用 84 98 140 174 预付账款 31 61 70 89 管理费用 175 226 286 347 存货 1037 1467 1848 2279 财务费用 -37 -1 2 5 其他流动资产 1950 2230 2883 3449 资产减值损失 -5 0 0 0 非流动资产 3028 3586 4037 4318 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 -8 -3 -4 -7 固定资产 2177 2522 2817 2937 营业利润 1015 1264 1740 2307 无形资产 155 190 219 251 营业外收入 3 0 0 0 其他非流动资产 696 874 1001 1130 营业外支出 2 0 0 0 资产总计 10747 13255 16248 19731 利润总额 1017 1264 1740 2307 流动负债 4233 5787 7461 9197 所得税 106 118 165 222 短期借款 284 430 622 799 净利润 911 1146 1574 2086 应付账款 1951 2649 3381 4152 少数股东损益 19 22 27 38 其他流动负债 1998 2708 3457 4246 归属母公司净利润 891 1124 1548 2048 非流动负债 460 496 496 496 EBITDA 1215 1906 2432 3178 长期借款 59 59 59 59 EPS（元） 2.15 1.85 2.55 3.38 其他非流动负债 401 437 437 437 负债合计 4693 6283 7957 9693 主要财务比率 少数股东权益 377 398 425 463 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 433 607 607 607 成长能力 资本公积 1718 1550 1550 1550 营业收入 34.9% 31.3% 29.7% 23.9% 留存收益 3526 4417 5709 7418 营业利润 35.7% 24.5% 37.7% 32.6% 归属母公司股东权 5677 6574 7865 9575 归属于母公司净利 27.6% 26.1% 37.7% 32.3% 负债和股东权益 10747 13255 16248 19731 获利能力毛利率（%） 22.6% 21.0% 21.9% 22.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 11.9% 11.5% 12.2% 13.0% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 15.7% 17.1% 19.7% 21.4% 经营活动现金流 678 1619 1824 2517 ROIC（%） 13.8% 15.3% 17.6% 19.2% 净利润 911 1146 1574 2086 偿债能力 折旧摊销 226 643 690 866 资产负债率（%） 43.7% 47.4% 49.0% 49.1% 财务费用 -32 11 16 21 净负债比率（%） 77.5% 90.1% 96.0% 96.6% 投资损失 -5 3 4 7 流动比率 1.82 1.67 1.64 1.68 营运资金变动 -447 -192 -464 -466 速动比率 1.54 1.38 1.36 1.40 其他经营现金流 1382 1346 2041 2556 营运能力 投资活动现金流 -841 -1213 -1149 -1157 总资产周转率 0.77 0.82 0.86 0.88 资本支出 -1032 -1158 -1145 -1150 应收账款周转率 3.49 3.54 3.49 3.43 长期投资 157 -1 0 0 应付账款周转率 3.35 3.37 3.30 3.24 其他投资现金流 34 -53 -4 -7 每股指标（元） 筹资活动现金流 162 -57 -79 -183 每股收益 2.15 1.85 2.55 3.38 短期借款 284 146 192 177 每股经营现金流 1.12 2.67 3.01 4.15 长期借款 59 0 0 0 每股净资产 13.09 10.84 12.97 15.79 普通股增加 21 173 0 0 估值比率 资本公积增加 775 -167 0 0 P/E 32.23 20.07 14.58 11.02 其他筹资现金流 -978 -209 -272 -360 P/B 5.29 3.43 2.87 2.36 现金净增加额 6 350 596 1177 EV/EBITDA 23.10 10.68 8.21 5.97 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：姜肖伟，北京大学光华管理学院硕士，应用物理学/经济学复合背景。八年电子行业从业经验，曾在深天马、瑞声科技任职，分