教育出海成效显现，小优书房表现可期

2024年09月02日 投资评级 教育出海成效显现，小优书房表现可期 行业6个月评级 电子/光学光电子买入（维持评级） 公司发布半年度报告 当前价格目标价格 21.46元 元 鸿合科技（002955）证券研究报告 24Q2收入10.2亿，同增5.6%；归母净利1.2亿，同增3.7%；扣非后归母净利1.1亿，同增4.5%。24H1收入15.7亿，同减2.9%；归母净利1.5亿，同增4.6%；扣非后归母净利1.3亿，同增10.3%。 分产品，IWB产品收入12.1亿，同减0.9%，占比77.2%；其他智能交互产品收入2.8亿，同减14.6%，占比17.8%。 分地区，境内收入5.3亿，同减17.9%，占比33.7%；境外收入10.4亿，同增6.9%，占比66.3%。 24H1毛利率34.4%，同减0.8pct；其中，IWB产品毛利率35.9%，同减2.0pct；其他智能交互产品毛利率34.2%，同增5.0pct； 费用率方面，销售费率11.9%，同减2.3pct，销售费用改善明显；管理费率7.6%，同增1.0pct；财务费率-1.4%，同增2.9pct，主要系汇兑收益大幅减少。净利率9.3%，同减1.3pct。 小优成长书房创新亮相 公司旗下鸿合优学全新推出“小优成长书房”，依托规模化的千人千面个性 基本数据 A股总股本(百万股)236.25 流通A股股本(百万股)187.04 A股总市值(百万元)5,069.89 流通A股市值(百万元)4,013.84 每股净资产(元)14.76 资产负债率(%)29.17 一年内最高/最低(元)33.62/18.80 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 股价走势 化学习辅导优势和标准化的加盟服务体系，小优成长书房项目自6月份推出以来，市场反响热烈，已签约加盟店80余家；其中北京等14个省市共 36% 19家加盟书房已正式开业，发展势头强劲。 27%18% 小优成长书房专为社区6-15岁孩子提供智能学习空间；借助AI规模化 9% 地实现个性化学习辅导，通过精准测、精准学、精准练，大幅度提升学习 0% 鸿合科技沪深300 效率的同时培养自主学习的习惯。海外美国子公司表现突出 海外事业本部发挥本土化运营、行业领先的软硬件产品以及产研一体化布局的核心竞争优势，以及高效的物流交付及售后服务效率，针对不同市场因地制宜，制定相匹配的市场营销策略，扩大海外教育市场的品牌影响力，并实现了市场占有率的持续增长；在美国市场的表现尤为亮眼，市场占有率排名第一；公司美国子公司新线美国24H1营收7.4亿，净利1.5亿。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司推进AI战略，持续优化教育信息化产品和服务，推动AI技术在教育行业的应用。基于24H1业绩表现，公司归母净利增幅较小，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母分别3.8亿、4.6亿以及5.7亿（原值为5.3/6.7/8.1亿元），EPS分别为1.59、1.93、2.42元/股，对应PE为14X、 11X、9X。 风险提示：原材料价格波动风险；教育信息化市场竞争加剧风险；境外经营风险等 -9% -18% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 相关报告 1《鸿合科技-年报点评报告:海外自有品牌加速拓展》2024-05-21 2《鸿合科技-公司点评:海外业务发展提速》2023-12-09 3《鸿合科技-半年报点评:技术革新构建全周期业务，海外业务加速布局》 2023-09-08 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,549.47 3,929.49 4,133.82 4,679.49 5,404.81 增长率(%) (21.71) (13.63) 5.20 13.20 15.50 EBITDA(百万元) 786.34 630.47 640.65 766.79 896.54 归属母公司净利润(百万元) 396.10 322.58 375.23 456.99 572.60 增长率(%) 134.44 (18.56) 14.03 21.79 25.30 EPS(元/股) 1.68 1.37 1.59 1.93 2.42 市盈率(P/E) 12.80 15.72 13.51 11.09 8.85 市净率(P/B) 1.43 1.49 1.38 1.30 1.19 市销率(P/S) 1.11 1.29 1.23 1.08 0.94 EV/EBITDA 4.43 8.44 4.99 3.90 3.16 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,182.00 1,585.91 1,223.85 1,494.04 1,736.41 营业收入 4,549.47 3,929.49 4,133.82 4,679.49 5,404.81 应收票据及应收账款 404.09 407.61 694.74 969.08 742.45 营业成本 3,222.72 2,674.81 2,852.34 3,228.85 3,729.32 预付账款 43.60 72.51 46.33 97.17 72.72 营业税金及附加 27.92 11.61 14.88 11.70 16.48 存货 775.98 602.03 883.09 731.34 1,091.89 销售费用 468.63 446.61 392.71 444.55 486.43 其他 887.94 653.31 696.06 680.59 692.23 管理费用 185.07 234.10 190.16 140.38 162.14 流动资产合计 3,293.62 3,321.38 3,544.07 3,972.22 4,335.69 研发费用 228.15 187.76 165.77 192.79 232.55 长期股权投资 186.69 227.50 307.50 367.50 412.50 财务费用 (31.83) (66.72) 63.87 65.05 38.46 固定资产 840.12 807.52 761.49 876.96 988.67 资产/信用减值损失 (36.86) (19.46) (22.80) (21.13) (21.97) 在建工程 0.00 0.00 50.00 65.00 70.00 公允价值变动收益 2.72 (1.65) 0.00 0.00 0.00 无形资产 67.86 97.99 80.72 63.46 46.19 投资净收益 36.81 0.55 34.38 17.46 17.46 其他 315.19 340.48 228.64 160.50 102.48 其他 (50.98) (4.46) 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 1,409.86 1,473.50 1,428.35 1,533.42 1,619.85 营业利润 497.11 466.34 465.68 592.49 734.91 资产总计 4,707.38 4,796.46 4,972.42 5,505.64 5,955.53 营业外收入 3.09 0.22 10.00 12.00 15.00 短期借款 31.32 70.34 50.00 80.00 100.00 营业外支出 3.72 7.73 4.36 5.06 5.22 应付票据及应付账款 473.67 514.19 657.18 688.07 799.47 利润总额 496.48 458.83 471.32 599.44 744.70 其他 262.41 250.49 259.73 419.38 311.09 所得税 67.86 83.10 52.27 87.52 95.66 流动负债合计 767.41 835.03 966.91 1,187.45 1,210.56 净利润 428.62 375.73 419.05 511.92 649.04 长期借款 0.00 6.26 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 32.52 53.15 43.82 54.93 76.44 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 396.10 322.58 375.23 456.99 572.60 其他 236.76 430.19 275.60 314.18 339.99 每股收益（元） 1.68 1.37 1.59 1.93 2.42 非流动负债合计 236.76 436.45 275.60 314.18 339.99 负债合计 1,082.92 1,346.02 1,242.51 1,501.63 1,550.55 少数股东权益 68.53 37.81 66.01 94.81 142.12 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 233.99 234.95 236.25 236.25 236.25 成长能力 资本公积 1,915.27 1,747.40 1,765.20 1,765.20 1,765.20 营业收入 -21.71% -13.63% 5.20% 13.20% 15.50% 留存收益 1,411.01 1,433.06 1,674.46 1,914.13 2,268.48 营业利润 114.69% -6.19% -0.14% 27.23% 24.04% 其他 (4.36) (2.79) (12.00) (6.38) (7.06) 归属于母公司净利润 134.44% -18.56% 14.03% 21.79% 25.30% 股东权益合计 3,624.46 3,450.44 3,729.91 4,004.01 4,404.99 获利能力 负债和股东权益总计 4,707.38 4,796.46 4,972.42 5,505.64 5,955.53 毛利率 29.16% 31.93% 31.00% 31.00% 31.00% 净利率 8.71% 8.21% 9.08% 9.77% 10.59% ROE 11.14% 9.45% 10.24% 11.69% 13.43% ROIC 32.74% 21.41% 41.11% 31.33% 36.77% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 428.62 375.73 375.23 456.99 572.60 资产负债率 23.00% 28.06% 24.99% 27.27% 26.04% 折旧摊销 76.00 76.73 63.30 71.80 80.55 净负债率 -31.03% -42.88% -30.68% -34.61% -36.49% 财务费用 80.82 (7.98) 63.87 65.05 38.46 流动比率 3.90 3.65 3.67 3.35 3.58 投资损失 (36.81) (0.55) (34.38) (17.46) (17.46) 速动比率 2.98 2.99 2.75 2.73 2.68 营运资金变动 (195.59) 474.10 (628.14) 80.44 (79.95) 营运能力 其它 141.88 (166.87) 43.82 54.93 76.44 应收账款周转率 7.80 9.68 7.50 5.63 6.32 经营活动现金流 494.92 751.15 (116.30) 711.74 670.63 存货周转率 5.60 5.70 5.57 5.80 5.93 资本支出 137.31 (80.65) 204.59 146