专题 | 新湖期货“农湖汇”

推荐关注品种：油脂 策略摘要： 豆粕：我们之前说过，美豆处于供需暂时均衡且阶段性触底的阶段，8月报告将丰产预期进一步打足，可能也是某种程度上的利空出尽，利多的点来自于需求方的买船，近期出口销售进度的好转反映出美豆的低价已经刺激了需求。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，未来潜在的利多点仍然在于美豆价格不高，以及我国尚未大量采购。操作上，豆粕估值已偏低，继续下行空间有限，但向上驱动亦有限，建议观望或短多尝试。 油脂：虽然国际棕榈油具备中长期走强逻辑。但考虑到9-10月棕榈油产地增库仍有空间、北半球油料陆续进入收获及销售期、大宗商品仍在下跌周期、远期巴西新作大豆可能大幅增产。后期棕榈油上涨或许不会很顺畅。短期，继续关注P2501区间上沿上破的有效性。操作上，短多谨慎持有。中长期，豆棕价差仍趋下跌，多油空粕逻辑持续。 生猪：官方公布7月末能繁母猪存栏4041万头，月度环比0.1%，同比增长-5.4%，虽处于增产周期，但7月份增幅较小，低于市场预期，亦支撑高位震荡行情。进入9月份，陆续开学需求端存好转预期，后面亦有双节提振，盘面仍可关注11合约逢低短多机会，短期盘面建议跟随现货节奏以短线交易为主，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。关注本轮现货回调后二育主体心态变化，以及标肥价差走势，若持续收缩则不利于盘面价格上涨。 玉米：9月份华北玉米将批量上市，供应增量预期下，盘面恐有回调预期，不过短期回调空间预计有限，在东北新季玉米大量上市前，新作上市延期及减产交易预期仍支撑盘面价格，且新作上市初期因价格偏低种植户恐有较强的惜售心态，配合减产、旧作低库存及新作上市后可能的政策利多下，盘面预计仍有小幅的震荡偏强行情，但新作大量上市 后，供应端压力及贸易环节采购意愿偏低均打压价格，因而中长线走势仍是偏弱预期。 白糖：原糖强势反弹，或对远月糖价产生一定带动作用，再次收缩内外价差。中期来看，三季度末还有增量进口糖预期到港，四季度后北半球新季逐渐开榨，甜菜糖供应对01合约产生抑制作用，关注反弹后是否给出高空机会。 棉花：短期，需求季节性好转愈发明显，但是新花收购预期不容乐观，显现矛盾，郑棉或宽幅震荡运行。长期，全球新花丰产或逐步兑现，而新年度轧花厂抢收意愿和棉农惜售意愿均有所降低，新花上市中后段宽松格局或逐步兑现，郑棉仍以承压为主，不过需要关注政策端是否会有所举措。 观察池：豆粕 本周连粕震荡偏强，美豆现筑底反弹之态。美农近日多发布对于中国的大豆出口销售，这反映出在价格处在相对低位之际，中国的采购开始增加。美国农业部发布的周度出口销售报告显示，截至2024年8月22日当周，美国2023/24年度大豆净销售量减少143,600吨，创下年度新低，显著低于四周均值。2024/25年度净销售量为2,615,800吨，远高于一周前的1,676,900吨，其中中国是头号买家，数量高达80万吨。出口销售报告也刺激了美豆的反弹。我们之前说过，美豆处于供需暂时均衡且阶段性触底的阶段，8月报告将丰产预期进一步打足，可能也是某种程度上的利空出尽，利多的点来自于需求方的买船，近期出口销售进度的好转反映出美豆的低价已经刺激了需求。我们认为，连豆粕已经跌至前低附近，未来潜在的利多点仍然在于美豆价格不高，以及我国尚未大量采购。操作上，豆粕估值已偏低，继续下行空间有限，但向上驱动有限，建议观望或短多尝试。 本周油脂市场，棕榈油涨势趋缓，豆油、菜油补涨。当前印尼B40中长期利好大概率确认，但B50在2025年实施概率很小，国际棕榈油存在中长线偏强支撑。马棕8月库存预计增至185-195万吨，仍是中性稍偏低库存。9-10月棕榈油产地库存预计仍季节性回升。11月-次年2月季节性减产季，马棕产量有阶段性偏低可能，因今年2-3月降雨较少，墒情较低。国内基本面看，当前及中期国内油脂预计供需维持宽松格局。近期棕榈油供需双减，库存回升至中性水平。国内菜油供需存压局面中期持续，豆油预计到9月仍是季节性累库局面。虽然国际棕榈油具备中长期走强逻辑。但考虑到9-10月棕榈油产地增库仍有空间、北半球油料陆续进入收获及销售期、大宗商品仍在下跌周期、远期巴西新作大豆可能大幅增产。后期棕榈油上涨或许不会很顺畅。短期，继续关注P2501区间上沿上破的有效性。操作上，短多谨慎持有。中长期，豆棕价差仍趋下跌，多油空粕逻辑持续。 本周生猪主力止跌反弹，延续宽幅震荡局面。近期盘面走势仍以现货主导，现货突破21元/公斤线期间连盘高点亦触及20元/公斤线，随后跟着现货回落，弱预期下现货端回调阶段盘面跌势更甚，因上一周期（2022年）生猪价格转折点较市场预期大幅提前，市场今年对生猪价格拐点预期相对模糊，一旦现货端下跌，盘面恐慌情绪将被放大，但今年二育入场明显不如上一周期疯狂，因而今年生猪价格预估有一段高位震荡行情，本月官方公布7月末能繁母猪存栏4041万头，月度环比0.1%，同比增长-5.4%，虽处于增产周期，但7月份增幅较小，低于市场预期，亦支撑高位震荡行情。进入9月份，陆续开学需求端存好转预期，后面亦有双节提振，盘面仍可关注11合约逢低短多机会，短期盘面建 议跟随现货节奏以短线交易为主，中长线可持续关注远月合约逢高套保机会。关注本轮现货回调后二育主体心态变化，以及标肥价差走势，若持续收缩则不利于盘面价格上涨。 本周连玉米涨势趋缓，进入盘整。经历了前期快速去库后，玉米市场旧作库存压力已大幅缓解，而新季玉米尚未正式供应上市，给了盘面阶段性反弹行情的交易时间，且新作相关题材中延期上市以及减产均有利多支撑，但经历了8月中下旬的大幅反弹，从盘面7-8月份跌幅来看，本轮反弹已经接近前期跌幅的一半了，基本面边际好转已经有所体现，阶段性上行动力受阻，且9月份华北玉米将批量上市，供应增量预期下，盘面恐有回调预期，不过短期回调空间预计有限，在东北新季玉米大量上市前，新作上市延期及减产交易预期仍支撑盘面价格，且新作上市初期因价格偏低种植户恐有较强的惜售心态，配合减产、旧作低库存及新作上市后可能的政策利多下，盘面预计仍有小幅的震荡偏强行情，但新作大量上市后，供应端压力及贸易环节采购意愿偏低均打压价格，因而中长线走势仍是偏弱预期。 本周郑糖触底反弹。国际方面来看，巴西火灾拉动国际原糖涨至20美分/磅附近，同时受到unica八月上半月数据支撑，预计火灾将导致巴西本季食糖或较预期减少50-100万吨，关注巴西火灾对甘蔗压榨产生的实际影响，短期注意技术性回落风险。国内方面来看，近期受进口糖增量到港和替代品增加影响，现货端出现一定松动，但下破成本线之后短期关注技术反弹力度，原糖强势反弹，或对远月糖价产生一定带动作用，再次收缩内外价差。中期来看，三季度末还有增量进口糖预期到港，四季度后北半球新季逐渐开榨，甜菜糖供应对01合约产生抑制作用，关注反弹后是否给出高空机会。再长远一些来看，考虑到巴西25/26榨季的单产仍存在一定隐患，叠加明年Q1末到Q2初国内自供应逐渐减少，而进口处于季节性低位，中期可能存在一定反套机会。长期来看，国内新季预期增产，叠加印泰增产预期和巴西维持高水平产量影响，预计糖价长线维持偏弱运行。 本周郑棉继续反弹。供给侧，部分调研团在新疆的调研结果较为悲观，传言银行对于轧花厂今年资金限制较大，轧花厂多数预期收购价在5.5-6元/公斤，如若按照常理收购倒挂的预期推算，郑棉下方还存一定空间，但实际收购价是否会脱离预期令人存疑，毕竟虽然今年增产为大概率事件，但市场对于产量存有较大的分歧。此外当下临近传统需求旺季，消费的交易逻辑占比不容小觑。而需求方面，近期布厂订单开始回升，原料补库而产品去化，虽然内销大单相对不足，但季节性增量已经逐步体现，也初步传导至纱厂，棉纱成交相对好转，需求整体呈现环比好转的情况。短期，需求季节性好转愈发明显，但是新花收购预期不容乐观，显现矛盾，郑棉或宽幅震荡运行。长期，全球新花丰产或逐步兑现，而新年度轧花厂抢收意愿和棉农惜售意愿均有所降低，新花上市中后段宽松格局或逐步兑现，郑棉仍以承压为主，不过需要关注政策端是否会有所举措。 撰写人：刘英杰审核人：李强 撰写人职业资格号：F0287269 撰写人投资咨询从业证书号：Z0002642 免责声明 本报告由新湖期货股份有限公司（以下简称新湖期货，投资咨询业务许可证号32090000）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其他法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于新湖期货。未经新湖期货事先书面授权许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布。如引用、刊发，须注明出处为新湖期货股份有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。本报告的信息均来源于公开资料和/或调研资料，所载的全部内容及观点公正，但不保证其内容的准确性和完整性。投资者不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是新湖期货在最初发表本报告日期当日的判断，新湖期货可发出其他与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但新湖期货没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知更新情况。新湖期货不对因投资者使用本报告而导致的损失负任何责任。新湖期货不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于投资者，新湖期货建议投资者独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计、税务建议或担保任何内容适合投资者，本报告不构成给予投资者投资咨询建 议。