锦纶下游景气助推公司业绩成长

2024年09月02日 三联虹普（300384）证券研究报告 锦纶下游景气助推公司业绩成长 公司公布2024年半年报 公司24Q2收入3.3亿，同比+0.1%，归母净利润0.9亿，同比+26%，扣非归母1亿，同比+33.5%； 投资评级 行业建筑装饰/专业工程 6个月评级买入（维持评级） 当前价格13.16元 目标价格元 基本数据 24H1收入6.4亿，同比+2.2%，归母净利润1.7亿，同比+21.2%，扣非归母 A股总股本(百万股) 319.01 1.75亿，同比+25.9%。公司24H1分红0.9亿，分红率52.3%。 流通A股股本(百万股) 219.69 分产品看，公司24H1新材料及合成材料工艺解决方案收入4.4亿，同比 +17.4%，占比68.3%；再生材料及可降解材料工艺解决方案收入1.8亿，同比-18.9%，占比27.5%；工业AI集成应用解决方案收入0.2亿，同比-25.8%，占比3.5%； 分地区，公司24H1国内收入5.1亿，同比+39.3%；国外1.3亿，同比-50%。公司24H1毛利率42.7%，同比+4pct；归母净利率27%，同比+4.2pct。 分产品看，公司24H1新材料及合成材料工艺解决方案毛利率43.7%，同比 +2pct；再生材料及可降解材料工艺解决方案毛利率40%，同比+11.9pct；工业AI集成应用解决方案毛利率39.7%，同比-34.9pct。 从费用端看，公司24H1销售/管理/研发/财务费用率分别为 1.2%/5.9%/6.7%/-0.8%，同比-0.1pct/+0.3pct/+0.1pct/+0.1pct。 居民消费模式转变催动户外运动领域民用锦纶纤维需求增长 A股总市值(百万元)4,198.14 流通A股市值(百万元)2,891.14 每股净资产(元)7.94 资产负债率(%)29.69 一年内最高/最低(元)17.48/9.24 作者 孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 股价走势 行业层面，不断推进塑料原级循环利用，化学法循环时机已经成熟；生物基化学纤维规模化生产关键技术受到推广，更加注重发展环境友好的绿色 -4% 纤维；化纤企业不断推进自身数字化转型，行业智能制造关键技术水平提 -10% 升。 -16%-22% 公司研发的高品质尼龙6/66民用纤维连续斩获订单，为业绩成长关键因 -28% 素 -34%-40% 三联虹普创业板指 锦纶6纤维仍是尼龙6切片最大应用领域。公司长期从事成纤聚合物领域关键核心技术装备攻关，凭借自主研发体系不断引领尼龙6/66纺丝级聚合 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 切片及高品质民用纤维行业的技术进步。公司成功促成了行业领先企业如 台华新材、华鼎股份等客户的聚合和纺丝生产技术的进步，成功实现各种高强、细旦、多孔、异形等差别化尼龙6纤维的国产替代，产品差别化率也逐年提升。 公司为顺应客户对项目全过程综合一体化服务的需求，更为拓展业务范围、培育新的利润增长点和创造更大的营业收入，公司基于工程项目全寿命周期范围的价值链分析，立足自身工艺专长，不断向工程项目全寿命周期前后两端进行纵向延伸。 公司突破纤维高性能回收关键技术，锦纶化学循环解决方案率先落地 公司看好化学法更有利于解决服装废弃物循环再生的处理优势，认定发展化学回收技术是我国塑料行业可持续发展过程中的必经之路。化学法作为公司下一阶段再生塑料技术的重点布局方向，有助于公司形成物理回收、化学回收相互补充、相互促进的、全面的废塑料循环技术体系，更大程度匹配低值塑料废弃物高值化利用场景。 公司与台华新材旗下子公司江苏嘉华签署的化学法循环再生尼龙材料项目成功于第二季度交付使用，接下来公司将积极布局聚酯行业化学法循环，实现从废旧衣物到再生聚酯切片、再生聚酯纤维，再到新衣物的“闭环”绿色循环再生过程。 维持盈利预测，维持“买入”评级 相关报告 1《三联虹普-年报点评报告:PA66产业机会逐步成型，打造轻量化消费新场景》2024-05-21 2《三联虹普-季报点评:持续推动技术开发与革新》2023-11-18 3《三联虹普-半年报点评:原料宽松拉动下游需求，再生布局逐步落地》 2023-09-07 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 公司是国际先进的PA6/66工艺解决方案提供商，技术突破驱动原料跨越发展；掌握全球领先的固相聚合（SSP）超净技术，废旧纺织品再生迎突破；公司突破纤维高性能回收关键技术，开发涤纶、PA化学循环解决方案。我们预计公司24-26年归母净利分别为3.75/4.60/5.71亿元，EPS分别为1.18/1.44/1.79元/股，对应PE分别为11/9/7X。 风险提示：国际经营风险及外汇风险，、技术变革导致的业务波动风险，核心人才流失风险，商誉减值风险等。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,059.98 1,250.11 1,483.01 1,844.42 2,282.10 增长率(%) 26.12 17.94 18.63 24.37 23.73 EBITDA(百万元) 235.67 175.55 489.86 595.09 732.05 归属母公司净利润(百万元) 240.31 290.31 375.14 460.35 571.03 增长率(%) 26.12 20.80 29.22 22.71 24.04 EPS(元/股) 0.45 0.32 1.18 1.44 1.79 市盈率(P/E) 29.24 41.13 11.19 9.12 7.35 市净率(P/B) 1.82 1.66 1.50 1.32 1.18 市销率(P/S) 3.96 3.36 2.83 2.28 1.84 EV/EBITDA 11.24 15.78 2.93 1.48 0.34 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,039.77 935.16 1,416.70 2,006.33 2,648.02 营业收入 1,059.98 1,250.11 1,483.01 1,844.42 2,282.10 应收票据及应收账款 3.12 4.60 8.05 7.69 9.99 营业成本 660.00 753.94 864.45 1,072.16 1,315.17 预付账款 121.00 130.98 105.93 211.24 185.10 营业税金及附加 6.37 6.71 8.79 10.64 12.98 存货 183.79 181.34 332.05 254.76 457.84 销售费用 12.86 17.16 19.87 25.27 32.86 其他 1,054.81 1,304.12 1,367.21 1,457.62 1,448.43 管理费用 63.07 76.42 90.17 112.51 138.98 流动资产合计 2,402.48 2,556.20 3,229.94 3,937.64 4,749.39 研发费用 63.68 71.50 87.94 110.67 137.38 长期股权投资 120.66 127.29 127.29 127.29 127.29 财务费用 15.47 3.24 (6.81) (10.16) (14.04) 固定资产 165.65 165.13 199.07 222.73 238.01 资产/信用减值损失 (2.74) (7.19) (4.81) (4.91) (5.64) 在建工程 214.28 253.64 218.91 187.13 161.70 公允价值变动收益 18.20 (15.76) (1.81) 0.00 0.00 无形资产 75.21 68.82 68.29 67.26 65.73 投资净收益 36.34 49.15 44.65 43.38 45.73 其他 608.17 620.27 619.25 617.98 619.12 其他 (106.21) (65.56) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 1,183.97 1,235.15 1,232.82 1,222.40 1,211.86 营业利润 292.93 360.50 456.63 561.80 698.85 资产总计 3,674.33 3,912.98 4,462.75 5,160.03 5,961.25 营业外收入 1.11 1.89 1.60 1.20 1.18 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.74 1.57 1.27 1.19 1.34 应付票据及应付账款 261.01 255.91 504.02 339.91 691.12 利润总额 293.30 360.82 456.96 561.81 698.68 其他 228.43 185.07 964.53 1,434.89 1,470.66 所得税 40.84 49.08 60.27 73.60 91.18 流动负债合计 489.43 440.98 1,468.55 1,774.80 2,161.78 净利润 252.46 311.73 396.69 488.21 607.51 长期借款 50.00 37.00 40.00 40.00 40.00 少数股东损益 12.15 21.43 21.55 27.86 36.48 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 240.31 290.31 375.14 460.35 571.03 其他 49.08 74.64 63.48 62.40 66.84 每股收益（元） 0.45 0.32 1.18 1.44 1.79 非流动负债合计 99.08 111.64 103.48 102.40 106.84 负债合计 1,305.97 1,304.27 1,572.03 1,877.20 2,268.62 少数股东权益 56.01 72.96 89.34 111.07 135.54 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 319.01 319.01 319.01 319.01 319.01 成长能力 资本公积 836.66 847.00 856.89 856.89 856.89 营业收入 26.12% 17.94% 18.63% 24.37% 23.73% 留存收益 1,119.11 1,307.36 1,592.46 1,951.54 2,334.61 营业利润 31.22% 23.07% 26.66% 23.03% 24.39% 其他 37.57 62.40 33.03 44.33 46.58 归属于母公司净利润 26.12% 20.80% 29.22% 22.71% 24.04% 股东权益合计 2,368.35 2,608.71 2,890.72 3,282.83 3,692.63 获利能力 负债和股东权益总计 3,674.33 3,912.98 4,462.75 5,160.03 5,961.25 毛利率 37.73% 39.69% 41.71% 41.87% 42.37% 净利率 22.67% 23.22% 25.30% 24.96% 25.02% ROE 10.39% 11.45% 13.39% 14.51% 16.05% ROIC 69.64% 285.16% 181.90% 1245.25% -405.06% 现金流量表(百万元) 2022 2023