消费眼科支撑收入稳步增长，全国连锁布局

证券研究报告 非金融公司|公司点评|华厦眼科（301267） 消费眼科支撑收入稳步增长，全国连锁布局 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月02日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024年半年报，营业收入20.51亿元（YoY+2.85%），归母净利润2.65亿元（YoY -25.15%）。 |分析师及联系人 郑薇 SAC：S0590521070002 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年09月02日 华厦眼科(301267) 消费眼科支撑收入稳步增长，全国连锁布局 行业： 医药生物/医疗服务 投资评级：买入（首次） 当前价格：17.16元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 840.00/328.83 流通A股市值(百万元) 5,642.70 每股净资产(元) 6.73 资产负债率(%) 26.24 一年内最高/最低(元) 48.58/16.30 股价相对走势 华厦眼科 10% 沪深300 -17% -43% -70% 2023/92024/12024/52024/8 事件 公司发布2024年半年报，营业收入20.51亿元（YoY+2.85%），归母净利润2.65 亿元（YoY-25.15%）。 全国连锁布局，巩固规模效应 公司作为国内占据主要市场地位的大型眼科医疗连锁集团，已初步建立了全国连锁运营的诊疗服务体系。截至2024H1，公司已在全国18个省和直辖市、49个城市开设61家眼科专科医院和65家视光中心，辐射国内华东、华中、华南、西南华北等广大地区，通过连锁运营的模式建立了全国范围内的诊疗服务网点体系。在年诊疗人次、眼科手术量、收入等多个维度巩固优势地位。 消费眼科支撑收入稳步增长 消费眼科业务带动收入稳步增长。2024H1屈光项目收入6.94亿元（YoY+6.56%），毛利率54.98%；眼视光综合项目收入4.97亿元（YoY+4.56%），毛利率46.32%；白内障及眼病业务增速相对放缓，白内障项目收入4.65亿元（YoY-6.53%），毛利率37.03%；眼后段项目收入2.62亿元（YoY-5.13%），毛利率41.30%。 盈利预测、估值与评级 我们预计公司2024-2026年营业收入分别为43.63/48.65/54.73亿元，同比增速分别8.71%/11.51%/12.50%，归母净利润分别为5.97/7.17/8.46亿元，同比增速分别-10.42%/20.20%/18.03%，EPS分别为0.71/0.85/1.01元/股。维持“买入”评级。 风险提示：扩张不及预期的风险、政策不确定的风险、行业竞争加剧的风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3233 4013 4363 4865 5473 相关报告 增长率（%） 5.51% 24.12% 8.71% 11.51% 12.50% 1、《华厦眼科（301267）：诊疗需求稳步增长， EBITDA（百万元） 1008 1207 1334 1525 1628 盈利能力保持稳健》2024.05.09 归母净利润（百万元） 512 666 597 717 846 增长率（%） 12.50% 30.12% -10.42% 20.20% 18.03% EPS（元/股） 0.61 0.79 0.71 0.85 1.01 市盈率（P/E） 27.7 21.3 23.8 19.8 16.8 市净率（P/B） 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 EV/EBITDA 37.6 19.6 7.5 6.0 5.0 扫码查看更多 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 1.扩张不及预期的风险。若国内门店扩张不及预期，则可能会影响公司的收入增速。 2.政策不确定的风险。若政策对各项医疗服务的要求趋严，则可能会对公司业务发展产生一定影响。 3.行业竞争加剧的风险。若行业内各家医院竞争加剧，则可能会导致终端价格下调从而影响公司利润。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1345 3917 4595 5357 6231 营业收入 3233 4013 4363 4865 5473 应收账款+票据 195 323 294 328 369 营业成本 1680 2045 2370 2638 2992 预付账款 74 65 72 81 91 营业税金及附加 13 14 17 19 21 存货 157 207 214 238 270 营业费用 402 533 598 681 766 其他 2845 379 441 460 484 管理费用 412 532 568 574 586 流动资产合计 4617 4892 5616 6464 7444 财务费用 32 20 10 -2 -14 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -1 -6 -3 -3 -3 固定资产 1289 1386 1258 1110 913 公允价值变动收益 7 11 0 0 0 在建工程 46 90 75 60 45 投资净收益 8 76 31 31 31 无形资产 112 104 76 48 20 其他 19 23 22 21 20 其他非流动资产 520 907 779 660 641 营业利润 727 973 851 1005 1171 非流动资产合计 1968 2487 2187 1878 1619 营业外净收益 -74 -119 -87 -87 -87 资产总计 6584 7379 7803 8342 9064 利润总额 654 854 764 918 1083 短期借款 0 0 0 0 0 所得税 146 177 166 199 235 应付账款+票据 208 264 296 330 374 净利润 508 677 598 719 848 其他 581 740 833 926 1045 少数股东损益 -4 11 1 2 2 流动负债合计 790 1004 1129 1256 1419 归属于母公司净利润 512 666 597 717 846 长期带息负债 623 619 408 208 44 长期应付款 13 13 13 13 13 财务比率 其他 30 25 25 25 25 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 667 658 447 247 82 成长能力 负债合计 1457 1661 1576 1502 1502 营业收入 5.51% 24.12% 8.71% 11.51% 12.50% 少数股东权益 14 62 64 65 67 EBIT 10.07% 27.58% -11.52% 18.32% 16.80% 股本 560 840 840 840 840 EBITDA 7.42% 19.70% 10.48% 14.33% 6.75% 资本公积 2918 2636 2636 2636 2636 归属于母公司净利润 12.50% 30.12% -10.42% 20.20% 18.03% 留存收益 1636 2179 2688 3298 4020 获利能力 股东权益合计 5128 5718 6227 6839 7562 毛利率 48.05% 49.03% 45.68% 45.78% 45.34% 负债和股东权益总计 6584 7379 7803 8342 9064 净利率 15.71% 16.88% 13.70% 14.77% 15.50% ROE 10.01% 11.78% 9.68% 10.58% 11.29% 现金流量表 单位:百万元 ROIC 32.19% 32.63% 29.77% 40.60% 55.10% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 508 677 598 719 848 资产负债率 22.12% 22.51% 20.20% 18.01% 16.57% 折旧摊销 323 333 560 609 559 流动比率 5.8 4.9 5.0 5.1 5.2 财务费用 32 20 10 -2 -14 速动比率 5.3 4.5 4.6 4.8 4.9 存货减少（增加为“-”） -32 -50 -7 -24 -32 营运能力 营运资金变动 -96 14 79 40 57 应收账款周转率 16.5 12.4 14.8 14.8 14.8 其它 35 -33 -25 -17 -9 存货周转率 10.7 9.9 11.1 11.1 11.1 经营活动现金流 770 961 1216 1325 1409 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 资本支出 -233 -454 -270 -300 -300 每股指标（元） 长期投资 -15 -169 0 0 0 每股收益 0.6 0.8 0.7 0.9 1.0 其他 -2790 2532 41 41 41 每股经营现金流 0.9 1.1 1.4 1.6 1.7 投资活动现金流 -3037 1909 -229 -259 -259 每股净资产 6.1 6.7 7.3 8.1 8.9 债权融资 78 -4 -211 -200 -165 估值比率 股权融资 60 280 0 0 0 市盈率 27.7 21.3 23.8 19.8 16.8 其他 2513 -581 -98 -104 -111 市净率 2.8 2.5 2.3 2.1 1.9 筹资活动现金流 2651 -304 -309 -303 -276 EV/EBITDA 37.6 19.6 7.5 6.0 5.0 现金净增加额 384 2566 677 762 874 EV/EBIT 55.4 27.0 12.9 9.9 7.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，北交所市场以北证50指数为基准；香港市场以摩根士丹利中国指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准；韩国市场以柯斯达克指数或韩国综合股价指数为基准。 股票评级 买入 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10% 增持 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间 持有 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间 卖出 相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5% 行业评级 强于大市 相对表现优于同期相关证券市场代表性指数 中性 相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平 弱于大市 相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数 一般声明 除非另有规定，本报告中的所有材料版权均属国联证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）及其附属机构（以下统称“国联证券”）。未经国联证券事先书面授权，不得以任何方式修改、发送或者复制本报告及其所包含的材料、内容。所有本报告中使用的商标、服务标识及标记均为国联证券的商标、服务标识及标记。 本报告是机密的，仅供我们的客户使用，国联证券不因收件人收到本报告而视其为国联证券