净利润稳定增长，利润率提升

公司研究/公司快报 2024年9月2日 买入-A(维持) 中航沈飞（600760.SH） 净利润稳定增长，利润率提升 其他军工Ⅲ 公司近一年市场表现 市场数据：2024年8月30日 收盘价（元）：41.22 年内最高/最低（元）：46.00/33.39流通A股/总股本（亿股）：27.45/27.56流通A股市值（亿元）：1,131.38 总市值（亿元）：1,135.90 基础数据：2024年6月30日 基本每股收益(元)：0.59 摊薄每股收益(元)：0.59 每股净资产(元)：6.24 净资产收益率(%)：9.40 资料来源：最闻 分析师：骆志伟 执业登记编码：S0760522050002邮箱：luozhiwei@sxzq.com 李通 执业登记编码：S0760521110001电话：010-83496308 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 邮箱：litong@sxzq.com 事件描述 中航沈飞公司发布2024年中报。2024年上半年公司营业收入为216.25亿元，同比减少6.59%；归母净利润为16.18亿元，同比上升8.39%；扣非后归母净利润为15.88亿元，同比上升10.51%；负债合计308.15亿元，同比减少6.07%；货币资金83.11亿元，同比减少29.72%；应收账款140.97亿元，同比增长65.74%；存货72.21亿元，同比减少26.88%。 事件点评 营收短期承压，利润率提升。受合同签订进度影响，相关产品既定需求未如期签订合同导致营收短期下滑。2024年上半年公司毛利率同比提升2.1个百分点达到12.53%，净利率同比提升1.11个百分点达到7.47%。公司加强跨代技术自主研发，2024年上半年研发费用同比增长38.73%，达到5.68亿元。 我国空军和海军航空兵装备新增和换代需求迫切。空军建设向战略空军加速转型，我军目前战斗机中仍有部分二代机以及很多早期型号的三代机急需换代升级，公司三代半战斗机歼-16系列是我国空军主力机型。随着海军走向深蓝，舰载航空兵建设提速，新型舰载隐身战斗机歼-35需求巨大，歼 -15作为具备多用途能力的三代机仍将长期作为舰载机主力，具备持续增量需求，公司将持续受益于下游的旺盛需求。 投资建议 预计公司2024-2026年EPS分别为1.36\1.65\1.96，对应公司8月30日收盘价41.22元，2024-2026年PE分别为30.3\25.0\21.0，维持“买入-A”评级。 风险提示 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 41,598 46,248 55,501 65,508 77,260 YoY(%) 22.0 11.2 20.0 18.0 17.9 净利润(百万元) 2,305 3,007 3,749 4,547 5,399 YoY(%)35.9 30.5 24.7 21.3 18.7 毛利率(%) 9.9 10.9 11.2 11.4 11.4 EPS(摊薄/元) 0.84 1.09 1.36 1.65 1.96 ROE(%) 16.7 18.5 19.9 20.2 20.1 P/E(倍) 49.3 37.8 30.3 25.0 21.0 P/B(倍) 8.8 7.5 6.4 5.3 4.4 主力机型列装不及预期；生产交付不及预期。财务数据与估值： 净利率(%)5.56.56.86.97.0 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 51463 46599 51616 61070 69666 营业收入 41598 46248 55501 65508 77260 现金 22498 15572 18343 22771 25596 营业成本 37460 41184 49262 58014 68418 应收票据及应收账款 3488 9424 7653 8724 8445 营业税金及附加 206 137 144 191 259 预付账款 13242 9291 12910 13294 17610 营业费用 18 13 17 20 23 存货 12172 11650 12091 15601 17372 管理费用 894 1005 1138 1343 1584 其他流动资产 63 662 620 682 643 研发费用 740 976 1027 1114 1275 非流动资产 7329 8868 9638 10254 10857 财务费用 -289 -285 -290 -358 -421 长期投资 76 236 396 556 716 资产减值损失 -86 26 -10 -69 -49 固定资产 4084 4535 5260 5805 6293 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 1031 975 898 827 762 投资净收益 -1 16 0 0 0 其他非流动资产 2138 3122 3083 3065 3085 营业利润 2599 3397 4194 5118 6073 资产总计 58792 55466 61254 71324 80523 营业外收入 15 3 9 6 7 流动负债 43950 35603 38738 45210 50034 营业外支出 3 5 4 5 5 短期借款 10 0 0 0 0 利润总额 2611 3395 4199 5119 6076 应付票据及应付账款 19227 27071 15765 32580 22154 所得税 298 385 444 563 670 其他流动负债 24713 8532 22973 12630 27880 税后利润 2313 3009 3755 4556 5406 非流动负债 1029 3606 3606 3606 3606 少数股东损益 8 2 6 9 7 长期借款 100 0 0 0 0 归属母公司净利润 2305 3007 3749 4547 5399 其他非流动负债 929 3606 3606 3606 3606 EBITDA 2725 3763 4467 5473 6527 负债合计 44979 39209 42344 48816 53640 少数股东权益 976 1163 1168 1177 1184 主要财务比率 股本 1961 2756 2756 2756 2756 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 5549 5049 5049 5049 5049 成长能力 留存收益 5422 7642 10211 13260 16766 营业收入(%) 22.0 11.2 20.0 18.0 17.9 归属母公司股东权益 12837 15095 17742 21331 25699 营业利润(%) 38.7 30.7 23.5 22.0 18.7 负债和股东权益 58792 55466 61254 71324 80523 归属于母公司净利润(%) 35.9 30.5 24.7 21.3 18.7 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 9.9 10.9 11.2 11.4 11.4 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 5.5 6.5 6.8 6.9 7.0 经营活动现金流 2678 -4393 5240 6614 5216 ROE(%) 16.7 18.5 19.9 20.2 20.1 净利润 2313 3009 3755 4556 5406 ROIC(%) 12.6 16.4 17.9 18.2 18.1 折旧摊销 782 836 777 971 1176 偿债能力 财务费用 -289 -285 -290 -358 -421 资产负债率(%) 76.5 70.7 69.1 68.4 66.6 投资损失 1 -16 0 0 0 流动比率 1.2 1.3 1.3 1.4 1.4 营运资金变动 -440 -8187 999 1446 -946 速动比率 0.6 0.7 0.7 0.7 0.7 其他经营现金流 311 250 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -1289 -2184 -1547 -1587 -1779 总资产周转率 0.7 0.8 1.0 1.0 1.0 筹资活动现金流 -713 -345 -923 -599 -611 应收账款周转率 11.7 7.2 6.5 8.0 9.0 应付账款周转率 2.4 1.8 2.3 2.4 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.84 1.09 1.36 1.65 1.96 P/E 49.3 37.8 30.3 25.0 21.0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.97 -1.59 1.90 2.40 1.89 P/B 8.8 7.5 6.4 5.3 4.4 每股净资产(最新摊薄) 4.66 5.48 6.44 7.74 9.33 EV/EBITDA 34.1 26.6 21.7 16.9 13.8 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期，公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。公司或其关联机构在法律许可的情况下可能持有或交易本报告中提到的上市公司发行的证券或投资标的，还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。客户应当考虑到公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突。公司在知晓范围内履行披露义务。本报告版权归公司所有。公司对本报告保留一切权利。未经公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他