核心净利润逆势增长

2024年9月2日 公司动态 证券研究报告 海底捞（6862.HK） 食品饮料 核心净利润逆势增长 投资评级： 买入 海底捞2024年上半年收入215亿/+13.8%，净利润20.3亿/-10%，核心净利润28亿/+13%，实现逆势增长。截止6月底，门店数量1343家，上半年净减少31家。考虑 目标价格： 20.8元 当下的环境，我们略微下调24/25/26年净利润至46.3/51.2/54.2亿元，对应每EPS收益为0.91/1.01/1.07港元。维持“买入”评级，下调目标价至20.8港元，较当 现价(2024-8-30)： 13.12港元 前股价有58%的上涨空间。报告摘要 总市值(百万港元) 73,130.88 上半年门店略有收缩，经营策略谨慎。截止6月份门店总是1343家，上半年新开11 流通市值(百万港元) 73,130.88 家，关闭42家，净减少31家，主要是公司关闭了部分经营效果不达预期的门店， 总股本(百万股) 5,574.00 一线和三线的关店率稍高一些。上半年新增一家加盟店，未来公司也将持续探索加 流通股本(百万股) 5,574.00 盟业态，采用托管模式以保证海底捞品质的统一输出。 12个月低/高(港元) 11.4/20.9 平均成交(百万港元) 187.92 客流显著上升，表现远好于同行。24年上半年门店整体翻台率为4.2次/天，较去年同期提升27%，经营成果令人惊叹。目前翻台率已经回到19年最巅峰时期的87%，而门店数量较当时增加了75%。客单价顺应当前趋势，同比下降5%，同店收入在客流增长的带领下增长15%。 股东结构（截止2023-12-31）张勇和舒萍 60.4% 核心净利润增长，利润率持平。核心净利润（主要剔除汇率、利息和所得税的影响） 施永宏和李海燕 9.5% 为28亿，同比增长13%，核心利润率为13%，与去年同期基本持平。各项费用各有 其他股东 30.1% 增减，毛利率61%/+1.7pct，主要是原材料成本下降带来；薪酬占比33.3%/+2.8pct， 总计 100.0% 主要是应对客流增加人手，以及优化计价工资制度；折旧摊销（扣除使用权资产折 旧）占比为4.5/-1.6pct，主要是上半年约有200多家门店折旧完毕，未来这个比例还将持续下降；租金（加回使用权资产折旧及租赁利息）占比为3.2%/-0.4pct，主要是客流上升带来。此消彼长下，核心利润率与去年持平。 推出红石榴计划，孵化二次增长曲线。公司首席执行官领导的创新创业委员会将在集团层面整合资源，领导和推动新品牌及新业务的孵化与发展。同时综合运用股权激励等措施激发员工活力。以【焰请·烤肉铺子】为代表的子品牌将发力拓店。 持续高分红策略。海底捞中期宣派每股股息0.391港元，派息率94%，我们预期未来股息率在5%以上。此外，公司上半年继续减少有息债务4亿，存量借款为23.5亿，财务状更为稳健。 股价表现 股价及恒指相对走势 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 3/7/24 3/21/24 4/4/24 4/18/24 5/2/24 5/16/24 5/30/24 6/13/24 6/27/24 7/11/24 7/25/24 8/8/24 8/22/24 0.0 成交额(百万港元) 1,000.0 800.0 600.0 400.0 200.0 0.0 我们认为海底捞仍是火锅行业中最具价值的品牌之一，在消费环境整体承压的背景下，公司积极应对，交出了一份令人赞叹的答卷。考虑当下的环境，我们略微下调24/25/26年净利润至46.3/51.2/54.2亿元，对应每EPS收益为0.91/1.01/1.07港元。维持“买入”评级，下调目标价至20.8港元，较当前股价有58%的上涨空间。 风险提示：行业竞争加剧，消费意愿不达预期，发生严重的食品安全问题。 成交额（百万港元）6862.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益-0.41-20.23-33.41 绝对收益3.31-20.73-35.54 人民币百万 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 数据来源：iFind、港交所、公司 营业收入 41,112 31,039 41,453 44,877 46,058 47,960 增长率(%) -24.50% 33.55% 8.26% 2.63% 4.13% 净利润 -4,161 1,639 4,495 4,634 5,120 5,417 增长率(%) -139.39% 174.28% 3.09% 10.48% 5.81% 毛利率(%) 56.27% 58.42% 59.12% 60.97% 60.97% 60.97% 曹莹消费行业分析师 净利润率(%) -10.12% 5.28% 10.84% 10.33% 11.12% 11.30% Gloriacao@eif.com.hk 每股收益(港元) -0.82 0.32 0.89 0.91 1.01 1.07 每股净资产(港元) 1.56 1.47 2.27 2.37 2.51 2.62 市盈率 -16.0 40.6 14.8 14.4 13.0 12.3 市净率 8.4 8.9 5.8 5.5 5.2 5.0 股息率(%) 0.0% 0.5% 4.7% 5.5% 6.1% 6.4% 净资产收益率(%) -45.81% 21.31% 47.39% 39.42% 41.44% 41.70% 数据来源：iFind资讯，安信国际预测 1财务报表预测 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 门店数量 1,443 1,371 1,374 1,353 1,393 1,453 一线城市 248 234 232 230 237 247 二线城市 522 538 538 583 627 654 三线及以下城市 559 577 581 515 501 523 内地以外城市 114 22 23 25 28 29 新增门店 -72 3 -21 40 60 单店收入（百万元） 28.9 20.6 28.7 31.3 31.9 32.1 一线城市 30.7 21.4 30.9 33.2 33.8 33.9 二线城市 29.2 21.4 29.0 30.7 31.8 31.9 三线及以下城市 28.2 20.2 26.2 29.7 29.5 29.6 内地以外城市 26.3 15.2 60.9 62.6 64.0 64.0 图表1：盈利预测 人民币百万 2021A 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 41,112 31,039 41,453 44,877 46,058 47,960 YoY 原材料及消耗品 -17,977 -24.5% -12,906 33.6%-16,946 8.3%-17,513 2.6%-17,974 4.1%-18,717 毛利 23,135 18,133 24,507 27,363 28,083 29,243 毛利率 56.3% 58.4% 59.1% 61.0% 61.0% 61.0% 其他收入 479 496 941 934 960 1,000 占收入比例 1.2% 1.6% 2.3% 2.1% 2.1% 2.1% 职工薪酬 -14,875 -10,240 -13,040 -14,943 -15,336 -15,970 占收入比例 -36.2% -33.0% -31.5% -33.3% -33.3% -33.3% 租金物业相关费用 -1,866 -1,309 -1,310 -1,328 -1,362 -1,418 占收入比例 -4.5% -4.2% -3.2% -3.0% -3.0% -3.0% 其他门店层面费用 -4,878 -3,608 -3,616 -3,515 -3,376 -3,403 占收入比例 -11.9% -11.6% -8.7% -7.8% -7.3% -7.1% 其他费用 -2,100 -1,506 -1,815 -2,066 -2,121 -2,209 占收入比例 -5.1% -4.9% -4.4% -4.6% -4.6% -4.6% 财务费用 -245 -201 -107 -71 -71 -71 占收入比例 -0.6% -0.6% -0.3% -0.2% -0.2% -0.1% 其他收入/支出 27 353 273 -17 50 50 占收入比例 0.1% 1.1% 0.7% 0.0% 0.1% 0.1% 关停门店损失 -3,654 - - - - - 占收入比例 -8.9% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 除税前溢利 -3,976 2,119 5,833 6,357 6,827 7,223 所得税 -185 -480 -1,338 -1,722 -1,707 -1,806 所得税率 -4.7% 22.7% 22.9% 27.1% 25.0% 25.0% 净利润(含少数股东权益) -4,161 1,639 4,495 4,634 5,120 5,417 净利率 -10.1% 5.3% 10.8% 10.3% 11.1% 11.3% 少数股东损益 2 -1 -4 - - - 净利润(不含少数股东权益) -4,163 1,640 4,499 4,634 5,120 5,417 EPS（港元） -0.82 0.32 0.89 0.91 1.01 1.07 市盈率（倍） -16.0 40.6 14.8 14.4 13.0 12.3 数据来源：iFind资讯，安信国际预测 2估值分析 我们采用可比公司和DCF两种方法进行估值。 我们选取了港股、A股中规模较大的餐饮企业，2025年预测PE的平均值在20x。考虑到海底捞的品牌影响力，给予24年PE20x。2025年预测EPS为1.01港元，对应股价测算20.4港元。 用DCF方式估算时，我们给予WACC为9%，我们长期给予2%的增速。合理市值为1193亿港元，对应股价21.4港元。 综合可比公司和DCF的估值，我们认为公司目标价为20.8港元，较最新收盘价有58%的上涨空间。 公司 代码 市值 （亿） 货币 2022A 归母净利润（亿人民币 2023A2024E ）2025E 2026E 2022A 2023A P/E2024E 2025E 2026E 九毛九 9922.HK 37 HKD 0.6 5.0 4.9 6.3 7.8 66.2 7.3 7.4 5.8 4.7 yoy -87% 807% -1% 29% 23% 百胜中国 9987.HK 1,010 HKD 34.5 64.6 67.6 74.0 81.6 29.3 15.6 14.9 13.7 12.4 yoy -55% 88% 5% 9% 10% 达势股份 1405.HK 89 HKD -2.5 -0.3 0.2 1.2 2.7 389.0 73.5 32.8 yoy N/A N/A N/A 429% 124% 奈雪的茶 2150.HK 25 HKD -5.3 0.1 1.6 2.8 3.9 170.4 15.9 8.9 6.4 yoy N/A N/A 971% 79% 39% 海伦司 9869.HK 23 HKD -17.9 2.0 2.4 3.1 4.1 11.4 9.4 7.3 5.6 yoy N/A N/A 21% 29% 31% 呷哺呷哺yoy 0520.HK 11 HKD -4.0 N/A -2.2 N/A 大家乐集团 0341.HK 47 HKD 0.2 1.1 3.3 3.9 4.6 221.5 42.6 14.2 12.2 10.3 yoy -94% 420% 199% 17% 18% 全聚德 002186.SZ 27 CNY -2.8 0.6 0.7 1.0 1.2 44.4 37.5 25.9 21.7 yoy N/