豆类月刊：供给宽松逐渐兑现 豆类期价延续弱势

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 豆类|月刊 2024年9月豆类月刊 供给宽松逐渐兑现豆类期价延续弱势 核心观点 专业研究·创造价值 生猪 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com报告日期：2024年8月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 国际：随着美国中西部作物巡查结果进一步印证了美国大豆丰产的预期，美豆期价持续承压。美国大豆作物进入单产形成期，天气变化继续影响美豆产量前景，对美豆期价带来扰动影响。同时，随着南美播种季的开启，市场也将开始关注南美大豆的播种情况。目前美国和南美的大豆供应预期将持续创出历史新高，秋季收获前美国农户加快抛售陈豆库存，对美豆期价再度构成压力。考虑到低价可能有助于需求改善，除了美豆压榨需求保持旺盛之外，关注近期美豆出口数据能否持续改善，这将对美豆期价构成一定支撑。另外，今年南美大豆供应节奏较快，后期供应能力可能会提前衰竭，从而令市场需求再度转向美国，美豆出口窗口期是否会大幅提前也是市场关注的焦点。此外，投机基金持有庞大净空头寸是否出现回补，将为美豆期价的剧烈波动奠定基础。整体来看，美豆期价在经历了此前的流畅下跌之后，近期跌势放缓，或转为盘整。 国内：进口大豆部分延期到港导致9月份实际大豆到港量高于市场预期，国内市场供应依然宽松。近期上游油厂胀库依然较为突出，而贸易商卖货积极性较高，下游需求又整体表现较差，除受到催提影响之外，多数买货积极性并不高。油厂豆粕库存创下近7年来新高。市场成交的增量依然体现在远月基差合同上，油厂豆粕库存消化乏力，供强需弱格局短期难以扭转，期价近强远弱持续，需要重点关注远月船期买船节奏对于基差的影响。随着2409合约进入交割，近月基差实现回归，但远月依然保持负基差。现货市场压力仍在持续释放，令豆粕期价的反弹缺乏可持续性，在供应压力持续释放和负基差影响下，豆粕期价弱势格局仍将延续，同时呈现出外强内弱的特征。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾5 1.1大豆现货价格走势分化5 1.2豆类期价整体下跌5 2美豆产量和库存双双大幅上调投机基金看空押注再创历史最高纪录6 2.1美豆产量和库存双双大幅上调6 2.2作物巡查显示美豆生长状况良好拉尼娜发展时间向后推迟7 2.3南美播种窗口期临近巴西大豆种植提前10 2.4美豆压榨量历史同期最高11 2.5巴西大豆出口下调阿根廷农户销售步伐放缓11 2.6投机基金净空持仓创历史新高13 3大豆供应宽松持续油厂豆粕胀库压力凸显15 3.1进口大豆到港量持续井喷15 3.2油厂压榨持续亏损豆粕胀库压力仍未缓解19 4生猪供应压力增加猪价高位回落20 4.1猪价滞涨回落市场预期转向20 4.2国内生猪出栏节奏加快市场供应压力增加21 4.3二次育肥抛售增加屠宰亏损收窄21 5结论24 图表目录 图1进口大豆港口现货价格走势5 图2国产大豆现货价格走势5 图3豆二活跃合约期现基差5 图4豆一活跃合约期现基差5 图5豆粕活跃合约期现价差6 图6美国职务耐性区域图9 图7美国农业产区第一次霜冻的历史平均时间9 图8美豆压榨量（单位：千蒲）11 图9美豆压榨利润（单位：美元/吨）11 图10巴西大豆对华发船量（单位：万吨）12 图11美豆出口装船量（单位：万吨）12 图12阿根廷大豆销量（单位：万吨）13 图13阿根廷大豆累计销量（单位：万吨）13 图14CBOT大豆期货及期权多头持仓（单位：手）13 图15CBOT大豆期货及期权空头持仓（单位：手）14 图16大豆月度到港量（单位：万吨）15 图17大豆港口库存（单位：万吨）15 图18油厂盘面压榨利润（单位：元/吨）16 图19大豆压榨量（单位：万吨）16 图20豆粕主力合约基差（单位：元/吨）19 图21油厂豆粕库存（单位：万吨）19 图22油厂豆粕库存（单位：万吨）19 图23豆粕表观消费量（单位：万吨）19 图24油厂豆粕提货量（单位：万吨）20 图25饲料企业库存天数20 图26内三元生猪价格（单位：元/吨）21 图27仔猪价格（单位：元/吨）21 图28生猪存栏量（单位：万头）21 图29140公斤以上存栏占比（单位：%）21 图30生猪出栏量（单位：公斤）22 图31生猪出栏体重（单位：元）22 图32生猪日屠宰量（单位：头）22 图33屠宰企业开工率22 图34宰后均重（单位：千克）23 图35屠宰冻品库容率（单位：%）23 图36屠企鲜销量（单位：头）23 图37屠宰鲜销率（单位：%）23 图38屠企利润（单位：元/头）23 图39屠宰鲜销率（单位：%）23 表1美农8月报告2024/25美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳）7 表2美农8月报告2024/25美国大豆和玉米库存（单位：亿蒲）7 表3美农8月报告2023/24巴西大豆、玉米产量（单位：万吨）7 表4美农8月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨）7 表5美西进口大豆完税成本16 表6美西进口大豆盘面压榨利润16 表7美湾进口大豆完税成本17 表8美湾进口大豆盘面压榨利润17 表9巴西进口大豆完税成本17 表10巴西进口大豆盘面压榨利润18 表11阿根廷进口大豆完税成本18 表12阿根廷进口大豆盘面压榨利润18 1市场回顾 1.1大豆现货价格走势分化 截至8月下旬，大豆现货市场价格平稳运行，张家港进口二等大豆的现货 价整体下跌至3980元/吨,较8月初的4160元/吨下跌180元。黑龙江大豆产 区嫩江地区的国产三等大豆现货价格4550元/吨，较月初持平。 图1进口大豆港口现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价整体下跌 2024年8月份以来，豆一期价震荡下行，从4434下跌至4306，跌幅达到 128元/吨。豆二期价从8月初的3669下跌至3573，跌幅96元/吨。进口大豆的基差仍位于5年同期高位，国产大豆基差随着期货主力合约逐渐转向远月2501合约，基差迎来大幅走高。 图3豆二活跃合约期现基差图4豆一活跃合约期现基差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆产量和库存双双大幅上调投机基金看空押注再创历史最高纪录 2.1美豆产量和库存双双大幅上调 美农8月供需报告对于大豆供应端数据的大幅修正令市场措手不及，报告后美豆 期价暴跌至2020年9月以来最低。报告显示，2024/25年度美豆产量创纪录，美豆及 全球大豆库消比进一步调高。2024/25年度美豆单产从52蒲/英亩上调1.2蒲/英亩至 53.2蒲/英亩，创下美农月度预估单产的次高水平，月估单产最高值为2020年8月报告的53.3蒲/英亩，较2023/24年度美豆单产提高了2.6蒲/英亩；2024/25年度美豆播种面积从8610万英亩上调100万英亩，至8710万英亩，2024/25年度美豆收获面积意外调高116万英亩至8630万英亩，高于市场预期的8511万英亩，因为春季洪水的影响小于预期。2024/25年度美豆产量从44.35亿蒲上调1.54亿蒲至45.89亿蒲，这是历史纪录产量水平；2024/25年度美豆结转库存从上月4.35亿蒲大幅增加1.25亿蒲至5.60亿蒲，远高于市场4.72亿蒲的平均预估值，也创下2018/19年度以来新高；2024/25年度美豆库消比12.76%，2024/25年度美豆出口销售从上月报告18.25亿蒲上调2500万蒲，至18.50亿蒲，虽然最近美豆新作对未知目的地（可能是中国）的销售有所回升，但鉴于目前的销售速度，显然美国农业部的预估值有点激进。根据美国农业部截至2024/25年度全球大豆结转库存从上月报告的1.2776亿吨上调至1.3430亿吨，库销比33.33%，双双创下历史新高。 通常情况下，NASS在9月和10月的报告之前不会加上FSA数据。现在由于卫星图像的改进，NASS可以在8月份的报告中加入FSA数据。另外需要关注的是，8月供需报告中的作物产量是基于生产者的调查，而9月供需报告中的产量数据将是基于实际的实地调查结果。今年美豆生长季到目前为止，作物生长没有出现重大问题，美国 中西部天气对于进入结荚和灌浆期的大豆作物有利，美豆种植区干旱评级指数处于历史低位，美豆优良率也处于四年以来最高水平。在8-9月份产区天气模型理想的情况 下，2024/25年度美豆最终单产达到54蒲/英亩的可能性增加。考虑到8月关键结荚 期和9月收获期的天气形势可能仍会有所变化，对天气形势的变化仍需密切关注。 表1美农8月报告2024/25美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2美农8月报告2024/25美国大豆和玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美农8月报告2023/24巴西大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4美农8月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究 2.2作物巡查显示美豆生长状况良好拉尼娜发展时间向后推迟 ProFarmer发布的全国预测数据显示，2024年美国大豆产量预计为创纪录的47.4亿蒲，平均单产为创纪录的每英亩54.9蒲。ProFarmer中西部作物巡查团对美国主要谷物和油籽生产州进行的访查发现，印第安纳州大豆结荚数量为ProFarmer巡查团22年来对该州的巡查结果之最，该州的玉米单产前景为三年来最好。为期四天的作物 巡查并不对大豆单产进行预估，巡查团表示，印第安纳州每3×3平方英尺面积的豆荚 数量平均为1,409.02个，为2002年以来最高。印第安纳州今年的大豆结荚数量较2023年巡查结果高出7.6%，去年巡查时的豆价平均数量预估为1,309.96个，三年均值为1,238.55个。ProFarmer中西部作物巡查团对美国主要生产州进行的访查发现，内布拉斯加州玉米单产前景和大豆结荚数量处于2021年以来的最好水平，优于去年的巡查结果以及三年均值水平。ProFarmer作物巡查团表示，内布拉斯加州玉米平均单产预计为每英亩173.25蒲式耳，高于2023年巡查时给出的平均每英亩167.22蒲式耳的估 值，亦优于过去三年巡查平均预估的每英亩169.37蒲式耳。为期四天的作物巡查并不对大豆单产进行预估，巡查结果显示，内布拉斯加州每3×3平方英尺（91×91厘米）面积的豆荚数量平均为1,172.48个，高于去年平均的1,160.02个，亦高于三年均值 的1,150.06个。 ProFarmer中西部作物巡查团对美国衣阿华州进行走访发现，该州西部的玉米单产前景普遍优于三年平均水平，但春季的强降雨和种植季期间的冰雹影响该州西北角的单产。在全球供应充裕和需求担忧打压下，谷物和油籽价格已经跌至四年低点附近。ProFarmer作物巡查团预测，衣阿华州西北部（1区）玉米平均单产预计为每英亩176.59蒲式耳，不及2023年巡查时给出的平均每英亩182.58蒲式耳的估值，亦低于过去三年巡查平均预估的每英亩182.55蒲式耳。衣阿华州中西部（4区）的玉米单产估计为每英亩195.86蒲式耳，远高于2023年巡查时给出的平均每英亩168.71蒲式耳的估值，也优于过去三年巡查平均预估的每英亩183.54蒲式耳。衣阿华州西南部（7区）的玉米单产估计为每英亩191.59蒲式耳，高于2023年巡查时给出的平均每英亩184.84蒲 式耳