豆类月刊：全球大豆供需渐宽松 豆类弱势难改

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1778号 专业研究·创造价值 豆类|月刊 2024年2月豆类月刊 全球大豆供需渐宽松豆类弱势难改 核心观点 专业研究·创造价值 生猪 姓名：毕慧 宝城期货投资咨询部 从业资格证号：F0268536投资咨询证号：Z0011311电话：0411-84807266 邮箱：bihui@bcqhgs.com报告日期：2024年2月28日 作者声明 本人具有中国期货业协会授予的期货从业资格证书，期货投资咨询资格证书，本人承诺以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接接收到任何形式的报酬。 全球大豆供需格局日渐宽松，美豆年末库存预期快速修复。南美大豆丰产预期渐强，巴西大豆收获步伐加快，阿根廷降雨改善土壤墒情，南美大豆丰产压力日渐增强。随着南美大豆收获不断深入，美豆出口面临日益强烈的南美大豆竞争压力。美豆出口支撑下降，虽然压榨需求依然保持旺盛，却也面临高位回落的风险。此外，投机基金持续在美豆市场净做空，净空单已经创下2019年5月21日以来最高水平，资金氛围持续偏空继续施压美豆期价积重难返。多重因素影响下，美豆期价弱势延续。 国内春节过后，国内大豆到港量阶段性下降，一季度合计预估到港量1900万吨，虽然同比偏低200万吨，但由于目前国内市场依然面临庞大的供应压力，国内港口大豆库存仍处于历年同期高位。国内市场供应依然充裕。油厂陆续恢复开工生产，油厂开工节奏仍将继续影响大豆库存去化速度，虽然春节前饲料企业均以安全库存为主，节后仍存补库需求，但下游需求季节性回落，部分油厂豆粕库存下降之后，随着油厂开工率的快速回升，油厂豆粕库存面临再次累积的风险。在油厂榨利持续亏损、豆粕库存面临累库风险以及终端需求谨慎的背景下，豆粕价格仍将再次面临库存高企的压力，弱势格局难以扭转，关注外盘联动影响。 （仅供参考，不构成任何投资建议） 正文目录 1市场回顾5 1.1现货价格走势分化5 1.2豆一期价相对抗跌豆一基差弱于豆二5 2美豆定产报告利空南北美出口竞争激烈6 2.1美豆产量超预期上调年末库存同步上调6 2.2美豆压榨量再创历史最高纪录压榨利润持续下滑7 2.3巴西大豆开始收获阿根廷大豆播种收尾9 2.4南美大豆出口竞争力增强美豆出口同比下降10 2.6美国豆类基金净空持仓持续累积11 3大豆到港量阶段性下降，油厂豆粕库存压力明显增加12 3.1进口豆2月份到港量预期下降12 3.2市场成交集中放量备货行情接近尾声15 4生猪出栏高峰接近尾声阶段性供需宽松持续17 4.1猪肉进口量下降生猪出栏量高峰接近尾声17 4.2能繁母猪存栏同比下降阶段性供需宽松持续18 5结论19 图表目录 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨）5 图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨）5 图3豆二活跃合约期现基差（单位：元/吨）5 图4豆一活跃合约期现基差（单位：元/吨）5 图5豆粕活跃合约期现价差（单位：元/吨）5 图6美豆压榨量（单位：千蒲）8 图7美豆压榨利润（单位：美元/吨）8 图8美豆油库存（单位：千磅）8 图9美豆油库存（单位：千磅）8 图11巴西大豆对华发船量（单位：万吨）10 图12美豆出口装船量（单位：万吨）10 图13CBOT大豆投机基金的净多持仓（单位：手）11 图14大豆月度到港量（单位：万吨）12 图15大豆港口库存（单位：万吨）12 图16油厂盘面压榨利润（单位：元/吨）12 图17大豆现货压榨利润（单位：元/吨）12 图18豆粕主力合约基差（单位：元/吨）15 图19油厂豆粕库存（单位：万吨）15 图20大豆压榨量16 图21进口大豆平均压榨利润（单位：元/吨）16 图22油厂大豆月度压榨量（单位：万吨）16 图23豆粕表观消费量（单位：万吨）16 图24油厂豆粕提货量（单位：万吨）16 图25饲料企业库存天数16 图26内三元生猪价格（单位：元/吨）18 图27仔猪价格（单位：元/吨）18 图28自繁自养生猪养殖利润（单位：元/头）18 图29生猪养殖成本（单位：元/头）18 图30屠宰企业冻品库容率18 图31生猪养殖利润（单位：元/头）18 图32能繁母猪存栏量（单位：万头）19 图33猪粮比19 表1美农2月报告2023/24美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳）6 表2美农2月报告2023/24巴西大豆、玉米产量（单位：万吨）7 表3美农2月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨）7 表4美农2月报告2023/24美豆和美玉米库存（单位：亿蒲）7 表5美农2月报告2023/24全球大豆和玉米库存（单位：亿蒲）7 表6美西进口大豆完税成本（单位：元/吨）13 表7美西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）13 表8美湾进口大豆完税成本（单位：元/吨）13 表9美湾进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）13 表10巴西进口大豆完税成本（单位：元/吨）13 表11巴西进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）14 表12阿根廷进口大豆完税成本（单位：元/吨）14 表13阿根廷进口大豆盘面压榨利润（单位：元/吨）14 1市场回顾 1.1进口豆走势明显偏弱 2024年2月份以来，国内大豆港口分销价和国产大豆产区价格走势出现明 显分化。张家港进口大豆的港口分销价大幅下跌至4320元/吨，较月初的4700元/吨下跌380元。黑龙江大豆产区嫩江地区的国产三等大豆现货价格持稳于4740元/吨，较月初持平。 图1进口大豆港口分销价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图2国产大豆现货价格走势（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 1.2豆类期价走势分化豆二基差明显回落 2024年2月份以来，豆一期价以春节为限，呈现前涨后跌的走势。豆一期 价2月份以来从4716下跌至4553，跌幅160元/吨。豆二期价从2月初的3486小幅上涨至3536，涨幅50元/吨。进口大豆的基差自近5年同期最高回落至2023年同期水平附近，国产大豆基差显著回升，并创下历年同期新高。 图3豆二活跃合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图4豆一活跃合约期现基差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图5豆粕活跃合约期现价差（单位：元/吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2美豆定产报告利空南北美出口竞争激烈 2.1美豆产量超预期上调年末库存同步上调 美国农业部2月份供需报告中将2023/24年度美国大豆出口预估从1月份预估的17.55亿蒲下调至17.2亿蒲，显示出美豆出口受到巴西豆出口冲击巨大；美 豆年末库存从1月份预估的2.8亿蒲上调至3.15亿蒲，美豆库存进入快速修复期。美豆库存消费比从1月份预估的6.7%提高至7.6%。随着美豆供需形势日益宽松，美豆期价缺乏反弹基础。南美大豆市场来看，美国农业部虽然下调巴西大豆产量预估值1.56亿吨，却明显高于报告前市场预估的1.53亿吨，同时美国农业部继续 维持阿根廷大豆产量5000万吨不变，南美大豆整体产量继续保持同比增长态势。由于南美大豆产量调整不及市场预期，全球大豆年末库存不降反增超出市场预期，全球大豆供应宽松构成美豆期价的重要压制力量。 2月15日，美国农业部开启了为期2天的年度展望论坛，美国农业部预计美 豆大豆种植面积为8,750万英亩，高于报告前分析师预计的8650万英亩和去年的 8,360万英亩。美豆2024/25年度产量预估为45.05亿蒲式耳，高于报告前分析师预估的44.21亿蒲式耳，远高于2023/24年度的41.65亿蒲式耳。美豆2024/25年度单产预估为52蒲式耳/英亩，高于报告前分析师预估的51.7蒲式耳/英亩，远高于2023/24年度的50.6蒲式耳。美豆2024/25年度年末库存预估为4.35亿蒲式耳，同样高于报告前分析师预估的4.11亿蒲式耳，较2023/24年度的3.15亿蒲式耳高出1.2亿蒲式耳，显示美豆年末库存迎来大幅修复。数据整体超预期利空，美豆期价继续承压下行。 表1美农2月报告2023/24美国大豆、玉米产量（单位：亿蒲式耳） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表2美农2月报告2023/24巴西大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表3美农2月报告2023/24阿根廷大豆、玉米产量（单位：万吨） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表4美农2月报告2023/24美豆和美玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 表5美农2月报告2023/24全球大豆和玉米库存（单位：亿蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 2.2美豆压榨量季节性下滑压榨利润持续回落 美国全国油籽加工商协会发布的月度压榨报告显示，1月份美国大豆压榨量为1.8578亿蒲式耳，未能延续2023年12月份美豆压榨量刷新历史新高的局面，符合美豆压榨量季节性下滑的规律，但环比下降4.9%，降幅超出市场预期。同比数据来看，同比增长3.8%，仍是历年同期的最高水平。显示美豆压榨需求依旧保持旺盛，但由于此前美豆保持创纪录高位的压榨量主要是基于阿根廷大豆减产背景下，随着阿根廷大 豆产量迎来修复性增长和豆粕豆油出口恢复，阿根廷豆粕出口竞争力将明显回升，支撑美豆压榨的重要驱动将发生转向。在美国农业展望论坛上，美国农业部将美豆2024/25年度美豆压榨量上调至24亿蒲，同比2023/24年度的23亿蒲增长1亿蒲。美豆压榨需求仍将是美豆期价的重要支撑。但未来需要防范的是，一旦美豆油制生物柴油的需求受到能源市场价格剧烈动荡的拖累出现下降，美豆压榨量将面临从高位大幅回落的风险，对美豆期价的支撑力量有所减弱。 NOPA会员企业美豆油库存环比小幅增长：NOPA报告显示，2024年1月底NOPA会员企业的豆油库存为15.07亿磅，上月豆油库存为13.6亿磅，环比增长2.12%。上一 年同期豆油库存为18.29亿磅，同比下降-17.6%。也大幅低于近五年均值18.43亿磅，降幅-18.2%。1月底豆油库存出现7个月来连续第三个月校服增长，但总体仍处近年低位水平。2023年10月底的库存也是2014年12月以来的最低库存。随着美国生物燃料行业对豆油的需求增长，推动美国压榨产能强劲扩张。 美国农业部发布的压榨周报显示，上周美国大豆压榨利润较一周前减少3.4个百 分点。截至2024年2月16日的一周，美国大豆压榨利润为每蒲2.30美元，上周是 2.38美元/蒲。作为参考，2023年的压榨利润平均为3.29美元/蒲。伊利诺伊州的毛豆油卡车报价为每磅47.09美分，相当于每蒲5.56美元；一周前为每磅48.76美分，相当于每蒲5.75美元。伊利诺伊州大豆加工厂的48%蛋白豆粕现货价格为每短吨 369.55美元，相当于每蒲8.59美元；一周前为每短吨370.75美元，相当于每蒲8.62 美元。同期1号黄大豆平均价格为11.85美元/蒲，两周前为11.99美元/蒲。 图6美豆压榨量（单位：千蒲） 数据来源：Wind、宝城期货金融研究所 图7美豆压榨利润（单位：美元/吨） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 图8美豆油库存（单位：千磅）图9美豆油库存（单位：千磅） 数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所数据来源：Mysteel、宝城期货金融研究所 2.3巴西大豆收获步伐加快阿根廷大豆预期恢复性增产 虽然巴西大豆受到此前旱情影响，产量一再下调，部分机构更是将巴西大豆产量预估下调至1.48亿吨，但是随着巴西大豆出口有望提速，尤其是在巴西大豆收获速度加快的背景下，出口窗口期有望开启。巴西咨询机构家园农商公司表示，上周巴西大豆收获步伐继续领先五年均值。截至2月16日，2023/24年度巴西大豆收获进度达到31.1%。随着巴西大豆收获加速，巴西大豆出口步伐有望季节性加快。根据船舶装运