尿素月度报告：供应增加，出口低位，内需渐增，弱势博弈

行业 尿素月度报告 日期 2024年09月01日 研究员：李捷,CFA（原油燃料油）021-60635738 Lijie@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA/MEG）021-60635737 Renjunchi@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素/工业硅）028-86630631 Penghaozhou@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇/聚烯烃）021-60635740 Pengjinlin@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱/玻璃）021-60635726 Wuyixuan@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 研究员：刘悠然（纸浆）021-60635570 Liuyouran@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 化工研究团队 供应增加，出口低位，内需渐增，弱势博弈 2024-02-01：《供需矛盾缓和》 2024-03-01:《供需旺季博弈，关注库存去化，谨慎对待出口炒作》 2024-04-01：《换月阶段基差支撑较强反弹强度仍看出口调整》 2024-05-01：《高供应下持续去库》 2024-06-01：《强现实，弱预期出口政策观察期》 近期研究报告 观点摘要： 需求弱势将是制约价格上方空间的主要因素。一方面，尿素出口低位成常态，政策弹性几乎为零。1-7月尿素累计出口量仅22万吨万吨，累计同比下降83.50%，尽管阿拉伯湾折人民币集港价格2464.63元/吨，外盘出口价格升水404.63元/吨。但是内外价格联动不畅，升水仅供参考。国内需求，9月的秋季备/用肥释放对市场有一定支撑作用，复合肥开工率也将保持高位，但是秋季需求不及春夏，持续性较低，秋季用肥结束后将进入冬储肥启动前的空窗期，需求侧缺乏集中释放。 供应端，装置复产与新增产能投产将带动产量走出当前低位。8月度产量预计为472.79万吨，平均日产量约为16.89万吨，明显低于上半年17.82万吨的均值。据统计，9月上旬预计有6-8家企业装置预计复产，检修量明显下降，预计周度日产量将回升至17万吨以上，但供应形成压力与否仍需观察库存变化。 供应下降秋肥启动导致累库进度不及预期，供需弱势矛盾暂未进一步激化。8月底尿素库存44.21万吨，周度相比下降1.17万吨（由增转降），较去年同期的31.47万吨相比增加12.74万吨，较上月月底仅增5万余吨（7月累库近20万吨）。 煤炭进入季节性需求淡季，旺季去库不甚理想，弱势运行为主。煤炭到厂价均有不同程度跌幅，成本支撑走弱，尿素价格持续下跌，但离成本支撑仍有距离。 供应有复产预期，驱动中性偏空；出口需求持续低位驱动偏空，国内需求阶段改善驱动偏多，现货价格跌破2000弱势运行。回归盘面，目前主力合约150-200贴水在正常区间，01合约在1850一线博弈区间，盘面也呈现出空头趋势（均线+下行通道），不建议多单左侧交易，近期1850附近反弹均由减仓反弹产生（同时文华商品指数偏强运行），需要关注1850附近支撑力度，目前看反弹中也难给予上方充足空间，预计9月波动较8月将有所下降，谨慎操作。 风险提示：出口超预期（多）检修超预期增加（多）煤炭价格大幅下跌（空） 一、尿素市场月度回顾 图1:文华商品指数图2:尿素指数价格走势（元/吨） 数据来源：文华，建信期货研究发展部数据来源：文华，建信期货研究发展部 图3:UR01-05价差（元/吨）图4:化肥价格走势（元/吨） 数据来源：文华，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图5:尿素价格走势（元/吨）图6:期现基差走势（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 8月，尿素期现价格快速走低,09/01合约在现货价格走弱中逐渐移仓，换月 结束后明显下跌。截止8月30日，UR2409合约收盘价1929元/吨，月内最低价 1913元/吨，月度跌幅5.58%，成交量117.10万手；UR2501合约收盘价格1875 元/吨，月内最低价1850元/吨，月度跌幅5.64%，成交量227.60万手，持仓量 16.70万手。 8月，现货价格继续偏弱运行。河南市场均价2040元/吨，月度跌幅7.34%，同比下跌19.64%；山东市场均价2060元/吨，月度跌幅7.69%，同比下跌19.05%；河北市场均价2050元/吨，周度下跌9.01%，同比下降21.40%；山西市场均价1930元/吨，周度下跌6.34%，同比下跌18.30%；安徽市场均价2080元/吨，周度下跌5.91%，同比下跌19.77%。 二、出口驱动仍以偏空为主，市场信息谨慎对待 氮肥出口小幅下降，但内部结构继续分化，尿素出口处于绝对低位。1-7月，氮肥出口总量856.61万吨，较去年同期累计值仅下降1万余吨。其中，尿素累计 出口量22万吨万吨，累计同比下降83.50%；硫酸铵累计出口量794万吨，累计同比增长15%。 内外价格联动不畅，升水仅供参考。8月，国际尿素价格保持稳定运行，外盘升水较为明显。截止8月30日，阿拉伯湾FOB价格342.50美元/吨，较上月下跌1.58%，同比下跌4.86%；波罗的海FOB价格305美元/吨，较上月下跌1.61%，同比下跌3.94%；尿素尤日内FOB价格340美元/吨，较上月下跌3.17%，同比下跌4.69%；尿素巴西CFR价格340美元/吨，较上月下跌2.16%，同比持平。山东和河南市场价格在2050元/吨左右，阿拉伯湾折人民币集港价格2464.63元/吨， 外盘出口价格升水404.63元/吨。 7月初以来，我们认为政策趋紧后不会轻易放松，这是制约尿素价格反弹的 主要因素之一。今年4月以来，“政策”炒作已经带动期货价格进行一次探涨，但多方“保供稳价”发言下多头资金情绪受到明显打压，期现价格转入偏弱震荡市。尿素出口低位常态化，仅有“靠消息”的炒作也是资金期待波动率放大的主要推手，但往往政策监管较严格，不可同比去年同期，尽管印度NFL于8月14 日发布尿素采购招标，8月29日开标，最晚船期10月31日，但市场能够给予的支撑博弈较为有限。 分析逻辑来讲，尿素出口的驱动本身具有正负反馈的逻辑闭环，即“价格下跌——外盘升水——政策放松——价格上涨——内盘升水——政策收紧”。出口超预期利好，现货价格跟涨将导致政策趋严以及价差收敛甚至倒挂、出口利空，例如2021年10月前后。出口超预期利空、现货价格持续下跌将导致政策趋松以及价差走阔，出口转利好，2023年7月随着印度进入进口旺季以及国内对于出口 开始放松，尿素实际出口量大幅超预期，同时出口节奏也影响市场资金多头偏好，期现价格走出二季度颓势快速攀升，随后持续高位震荡。然而，目前来看，二、出口驱动仍以偏空为主，市场信息谨慎对待。 图7:尿素月度出口量（万吨）图8:硫酸铵出口季节性（万吨/月） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图9:尿素国际价格走势（美元/吨）图10:国际-国内价格价差（元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、8月产量重心明显下降，但供应压力取决于库存端 2024年上半年，氮肥生产延续增长趋势，周度产量重心明显上移。尿素方面， 1-6月累计产量3181.50万吨，累计同比增加8.06%，折合日产量在17.68万吨。 1-5月硫酸铵累计产量775.88万吨，累计同比增加12.27%。2023年10月至2024 年5月，全国尿素累计产量预计可以达到4392万吨，累计增长量达到433万吨。 8月，尿素产量重心明显下降。根据卓创统计，尿素开工负荷率75.51%，其 中，气头企业开工负荷率77.06%，月环比上涨0.37个百分点，月同比上涨0.65百分点；煤头企业开工负荷率75.01%，月环比下滑4.01个百分点，月同比上涨 2.01个百分点。8月度产量预计为472.79万吨（平均日产量约为16.89万吨）， 月环比下滑3.74%，月同比上涨1.80%。截止8月27日，中氮协统计尿素周度日产量16.69万吨，同比下降1.09%。其中，煤头企业日产量12.43万吨，同比上涨0.22%；气头企业日产量4.27万吨，同比下降4.74%。 图11:尿素月度产量（万吨）图12:尿素周度日产量（元/吨） 数据来源：卓创，建信期货研究发展部数据来源：卓创，建信期货研究发展部 图13:煤头装置周度产量下降较快（万吨）图14:气头装置周度产量保持平稳（万吨） 数据来源：卓创，建信期货研究发展部数据来源：卓创，建信期货研究发展部 尿素气制样本装置检修量为2.75万吨，较上周增加1.41万吨；尿素煤制样 本装置检修量为22.99万吨，较上周减少1.35万吨。总体来看，目前检修装置量 已经较高，根据排产计划9月上旬有6-8家企业装置预计复产，检修量将明显下降，产量重心预计将有所回升。 怎么看待下半年新增产能带来的潜在供应增量？产能增长的驱动因素仍然是利润。2024年1-3月我国氮肥制造行业利润总额约25亿元，同比约降低32%，利润率约4.8%，同比降低1.4个百分点，从目前尿素利润来看也较为理想。协会统计2024年新增合成氨产能280万吨/年，新增尿素产能439万吨。其中，404万吨年产能装置属于新增产能，35万吨年产能装置属于置换产能，这些投产时间基本比之前预计的时间有所推迟。下半年，河南晋开延化80万吨尿素装置、陕西龙 华80万吨尿素装置、安徽泉盛化工52万吨装置、新疆奥福化工50万吨气头装置、 江苏晋控60万吨装置、甘肃金昌能源30万吨装置以及华鲁恒升（荆州）52万吨装置都将计划于三季度投产，按照79%的现有开工率折算日增量将在0.91-1万吨之间，周度日产量的正常水平接近19万吨。 供应端压力大小与否更多是从库存端动态观察中所判断：8月以来，尿素企业库存一直延续季节性增长趋势。据中氮协数据，8月底尿素库存44.21万吨，周度相比下降1.17万吨（由增转降），较去年同期的31.47万吨相比增加12.74万吨，较上月月底仅增5万余吨（7月累库近20万吨）。三项因素的月度变化可以看到供应下降确实缓和累库进度，同时秋季用肥需求的启动也在一定程度上扭转弱势。 图15:尿素库存变化图16:煤制装置检修复产表 数据来源：隆众，建信期货研究发展部 数据来源：隆众，建信期货研究发展部 图17:尿素周度库存-价格图18:尿素周度产量-价格 数据来源：中氮协，卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：中氮协，卓创资讯，建期货研究发展部 四、需求端：秋季备肥逐渐启动，月内需求仍有支撑 出口极度低位，国内需求占据主导地位，总体增量存在，但节奏更为重要。从总量上来看，2024年国内需求仍然延续增长态势，2024年1季度（中氮协数据），氮肥表观消费量1101.0万吨（折纯），同比增长14.6%；尿素表观消费量1659.4万吨，同比增长16.2%。根据卓创数据，1-5月尿素表观消费量2641.73万吨，累计同比增长12.66%。据农业农村部全国农业技术推广服务中心预测，2024年全国农用化肥需求量约5046万吨（折纯，下同）。预计需要氮肥2565万吨、磷肥1174万吨、钾肥1307万吨。氮肥用量预计增加1%左右，折合尿素50万吨左右。 2024年下半年，尿素国内需求将逐渐经历夏季用肥旺季扫尾、农业需求淡季、秋季用肥以及储备肥的采购。9月份，秋季备肥启动进入旺季，然而春耕和夏季占到全年用肥量70%以上，全年的化肥备肥和使用仍然集中在上半年，秋季用肥区域性特征较强，10月之后将进入冬储肥启动前的需求淡季，11月之后需求回暖。对