业绩表现亮眼，自主品牌持续拓展

2024年08月31日 证券研究报告•2024年中报点评 持有（维持）当前价：51.20元 匠心家居（301061）轻工制造目标价：——元（6个月） 业绩表现亮眼，自主品牌持续拓展 1 投资要点 事件：公司发布2024年中报。2024年H1公司实现营收12.1亿元，同比+27.7%；实现归母净利润2.9亿元，同比+41.8%；实现扣非净利润2.6亿元，同比+48.1%。 单季度来看，2024年Q2公司实现营收6.5亿元，同比+25.2％；实现归母净利润1.6亿元，同比+31.9%；实现扣非后归母净利润1.4亿元，同比28.9%。24年Q2公司营收利润保持较快增长趋势。 费控良好，盈利能力保持较高水平。报告期内，公司整体毛利率为33.2%，同比+1.8pp；其中2024年Q2毛利率为33.1%，同比+0.5pp；分产品看，2024年H1公司智能电动沙发毛利率为33.9%（+1.7pp），智能电动床毛利率为33.3% （+0.8pp），配件毛利率为27.8%（+7.2pp）。分销售区域看，内销毛利率为41.6% （+3.3pp），外销毛利率为33.2%（+1.8pp）。费用率方面，公司总费用率为7.4%，同比-2pp，其中销售费用率为3.1%，同比+0.6pp；管理费用率为3.5%，同比 +0.8pp；研发费用率为4.8%，同比-1.1pp；财务费用率为-4.1%，同比-2.2pp。综合来看，公司净利率为23.6%，同比+2.4pp。单Q2净利率为25.4%，同比 +1.3pp，保持较高水平。2024年H1公司经营性现金流净额为2.4亿，同比-2.2%，现金流充裕；应收款项3.2亿，同比+18.6%，主要系订单增加所致。 智能沙发贡献增量，外销保持较快増势。分内外销来看，2024年H1外销为12 亿元，同比+28.5%；内销收入为750.1万元，同比-35.2%。外销保持较快增速， 产品得到大客户认可。美国市场1-5月家居用品零售商销售额同比-7.9%，从高端到大众市场的家居用品零售商都受到冲击。为应对需求低迷的美国市场，公司坚持中高端产品定位，凭优异的产品性能赢得消费者的认可。2024年上半年，公司TOP30的客户中22家客户继续保持与公司业务的增长。4月展会以来，公司有序推进店中店，至今公司已有100多个小规模的店中店，24年上半年，拥有店中店的大部分零售商客户业务同比增长超过100%。展望全年，随着外销新客户采购规模释放和海外建设自主品牌的推进，公司销售有望保持稳健增长。分品类来看，2024年H1智能电动沙发/智能电动床/配件营业收入分别为9.4亿元（+35.6%）/1.6亿元（+11.2%）/0.9亿元（+0.8%），营收占比分别为77.5% （+4.6pp）/13.4%（-2pp）/7.8%（-2.1pp）。公司智能电动沙发产品竞争力持续加强，增长韧性持续显现。 盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为2.97元、3.56元、4.26元，对应动态PE分别为17倍、14倍、12倍。公司外销保持较快增势，电动沙发快速放量，维持“持有”评级。 风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；汇率波动的风险。 指标/年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 1921.46 2379.53 2877.37 3457.83 增长率 31.37% 23.84% 20.92% 20.17% 归属母公司净利润（百万元） 407.39 493.68 593.17 709.61 增长率 21.93% 21.18% 20.15% 19.63% 每股收益EPS（元） 2.45 2.97 3.56 4.26 净资产收益率ROE 13.56% 14.86% 15.96% 16.92% PE 21 17 14 12 PB 2.84 2.57 2.29 2.03 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 西南证券研究发展中心 分析师：蔡欣 执业证号：S1250517080002电话：023-67511807 邮箱：cxin@swsc.com.cn 相对指数表现 匠心家居沪深300 69% 52% 35% 18% 1% -16% 23/823/1023/1224/224/424/6 基础数据 数据来源：聚源数据 总股本(亿股)1.66 流通A股(亿股)0.42 52周内股价区间(元)39.52-74.96 总市值(亿元)85.20 总资产(亿元)38.18 相关研究 每股净资产(元)19.38 1.匠心家居（301061）：Q2收入逆势高增，凸显产品实力与经营韧性 (2023-08-30) 盈利预测 关键假设： 假设1：公司持续推进自主品牌店中店模式，预计2024-2026年公司店中店数量分别为 200家、400家、600家。 假设2：随着公司高毛利率产品智能电动沙发收入占比提升，毛利率有望上行。假设毛利率2024-2026年分别为33.3%、33.6%、33.9%。 基于以上假设，我们预测公司2024-2026年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 合计营业收入 1921.5 2379.5 2877.4 3457.8 yoy 31.4% 23.8% 20.9% 20.2% 营业成本 1269.0 1586.5 1909.5 2286.0 毛利率 34.0% 33.3% 33.6% 33.9% 智能电动沙发收入 1426.0 1853.8 2317.2 2850.2 yoy 46.3% 30% 25% 23% 成本 955.48 1,223.5 1522.4 1866.9 毛利率 33.0% 34.0% 34.3% 34.5% 智能电动床收入 286.9 315.5 347.1 388.7 yoy 4.95% 10% 10% 12% 成本 181.60 210.5 232.5 260.5 毛利率 36.7% 33.3% 33.0% 33.0% 智能家具配件收入 187.07 190.8 194.6 200.5 yoy 2.8% 2% 2% 3% 成本 120.34 137.4 140.1 144.3 毛利率 35.7% 28.0% 28.0% 28.0% 其他收入 21.6 19.4 18.4 18.4 yoy -33.4% -10% -5% 0% 成本 11.6 15.1 14.4 14.4 毛利率 46.1% 22% 22% 22% 数据来源：Wind，西南证券 附表：财务预测与估值 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1921.46 2379.53 2877.37 3457.83 净利润 407.39 493.68 593.17 709.61 营业成本 1269.03 1586.47 1909.47 2286.04 折旧与摊销 30.59 22.36 22.36 22.36 营业税金及附加 8.36 9.95 12.41 23.86 财务费用 -29.98 -72.57 -58.85 -53.61 销售费用 55.78 66.63 77.69 86.45 资产减值损失 -2.55 0.00 0.00 0.00 管理费用 69.16 214.16 244.58 287.00 经营营运资本变动 -639.32 -288.75 -268.34 -332.27 财务费用 -29.98 -72.57 -58.85 -53.61 其他 763.61 -2.34 5.34 6.20 资产减值损失 -2.55 0.00 0.00 0.00 经营活动现金流净额 529.74 152.38 293.69 352.29 投资收益 47.80 0.00 0.00 0.00 资本支出 -11.91 -50.00 -50.00 -30.00 公允价值变动损益 0.96 1.66 1.43 1.50 其他 -189.26 1.66 1.43 1.50 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 投资活动现金流净额 -201.18 -48.34 -48.57 -28.50 营业利润 475.59 576.55 693.50 829.60 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非经营损益 3.54 1.57 2.12 2.17 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 479.13 578.12 695.62 831.77 股权融资 18.16 0.00 0.00 0.00 所得税 71.74 84.44 102.45 122.17 支付股利 -128.00 -150.84 -198.55 -230.37 净利润 407.39 493.68 593.17 709.61 其他 -63.13 10.65 58.85 53.61 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 筹资活动现金流净额 -172.97 -140.19 -139.70 -176.75 归属母公司股东净利润 407.39 493.68 593.17 709.61 现金流量净额 177.84 -36.15 105.41 147.04 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 财务分析指标 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 866.02 829.87 935.28 1082.32 成长能力 应收和预付款项 290.94 319.27 398.34 480.93 销售收入增长率 31.37% 23.84% 20.92% 20.17% 存货 255.38 372.58 428.14 521.65 营业利润增长率 22.89% 21.23% 20.29% 19.62% 其他流动资产 1804.40 2018.36 2250.91 2522.05 净利润增长率 21.93% 21.18% 20.15% 19.63% 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA增长率 38.10% 10.53% 24.83% 21.51% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 获利能力 固定资产和在建工程 143.47 176.86 210.25 223.64 毛利率 33.95% 33.33% 33.64% 33.89% 无形资产和开发支出 32.67 28.53 24.40 20.26 三费率 4.94% 8.75% 9.15% 9.25% 其他非流动资产 168.07 166.45 164.83 163.21 净利率 21.20% 20.75% 20.61% 20.52% 资产总计 3560.94 3911.92 4412.15 5014.06 ROE 13.56% 14.86% 15.96% 16.92% 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 ROA 11.44% 12.62% 13.44% 14.15% 应付和预收款项 420.13 492.13 597.71 720.35 ROIC 34.91% 25.90% 26.36% 26.89% 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 24.78% 22.12% 22.83% 23.09% 其他负债 137.10 98.67 98.70 98.73 营运能力 负债合计 557.23 590.80 696.41 819.08 总资产周转率 0.58 0.64 0.69 0.73 股本 128.00 166.40 166.40 166.40 固定资产周转率 14.09 17.77 24.53 34.34 资本公积 1688.02 1649