二季度产销环比恢复，核增及资源量竞拍落地助力未来成长

2024年09月02日华阳股份(600348.SH) 二季度产销环比恢复，核增及资源量竞拍落地助力未来成长 公司快报 证券研究报告无烟煤投资评级增持-A维持评级 6个月目标价7.45元股价(2024-08-30)7.21元 公司发布2024年半年度报告：2024年上半年公司实现营业收入121.99亿元，同比-20.85%；归母净利润12.99亿元，同比- 交易数据总市值(百万元) 26,010.08 流通市值(百万元) 26,010.08 总股本(百万股) 3,607.50 流通股本(百万股) 3,607.50 12个月价格区间6.75/11.29元 56.87%；扣非归母净利润12.15亿元，同比-59.39%。分季度看，据公司公告，2024年第二季度公司实现营业收入60.41亿元，同比-14.11%，环比-1.90%；归母净利润4.32亿元，同比-66.41%， 环比-50.24%；扣非归母净利润4.35亿元，同比-65.79%，环比-44.20%。 2024Q2产销环比恢复，价格降低成本增加带动毛利下滑：据公告，2024H1公司实现原煤产量1866万吨，同比-21.5%，原煤销量1710万吨，同比-20.7%。吨煤售价572元/吨，同比-8.7%，吨 煤成本354元/吨，同比+9.5%，吨煤毛利218元/吨，同比-28.1%。分季度看，2024Q2公司实现原煤产量1016万吨，同比-16.7%，环比+19.5%；原煤销量882万吨，同比-18.8%，环比+6.4%。24Q2 吨煤售价557元/吨，同比-3.1%，环比-5.3%；吨煤成本347元/ 吨，同比+14.0%，环比-4.0%；吨煤毛利210元/吨，同比-22.3%，环比-7.4%。 存量矿井产能核增落地，参与探矿权竞拍延伸资源储量：据公告，公司于5月收到通知，完成对平舒公司温家庄矿的生产能力 等信息登记和生产要素建档，该矿生产能力由90万吨/年核增至 500万吨/年。另外，公司于2024年8月22日以人民币68亿元 竞得山西省寿阳县于家庄区块煤炭探矿权，其煤炭资源量6.3亿吨。于家庄区块煤炭资源紧邻阳泉市，毗邻公司控股子公司阳煤集团寿阳景福煤业有限公司。此次成功竞得该宗煤炭资源探矿权，将进一步增加公司的煤炭资源储备量，并为持续盈利能力的增强奠定坚实基础，确保公司可持续发展。 投资建议：我们预计公司2024-2026年分别实现营业收入215亿元、224亿元、229亿元，增速分别为-24.7%、4.4%、2.1%；分别实现净利润27亿元、31亿元、32亿元，增速分别为-46.9%、11.5%、4.7%。公司深耕无烟煤主业，后续产能释放贡献增量，同时积极布局钠离子电池、飞轮储能、光伏等新能源产业，探索多条成长曲线。维持增持-A的投资评级，给予公司2024年9.8xPE，对应6个月目标价为7.45元。 华阳股份沪深300 33% 23% 13% 3% -7% -17% 2023-092023-122024-042024-08 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 8.2 -26.8 6.8 绝对收益 6.8 -34.4 -5.5 周喆 分析师 SAC执业证书编号：S1450521060003 zhouzhe1@essence.com.cn 林祎楠分析师 SAC执业证书编号：S1450524070003 相关报告现金分红比例提升明显，关 2024-04-30 注后续新老能源落地进展吨煤毛利同环比均有提升， 2023-10-30 钠电量产商业化开启吨煤毛利实现微增，钠电转 2023-08-28 型更进一步一季度吨煤毛利大幅提升， 2023-04-28 关注后续产能增长及钠离子落地 linyn@essence.com.cn 夯实无烟煤主业，抢滩钠电2023-04-18 池蓝海 风险提示：煤炭价格波动、生产安全风险、环保风险、分红比例不及预期、新能源业务进展不及预期、钠离子电池实际落地成本不及预期、公司业绩预测模型误差超预期 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 35,042.5 28,518.2 21,462.3 22,417.2 22,888.5 净利润 7,025.5 5,179.3 2,748.9 3,065.8 3,208.6 每股收益(元) 1.95 1.44 0.76 0.85 0.89 每股净资产(元) 7.32 7.72 7.74 8.17 8.61 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 3.7 5.0 9.5 8.5 8.1 市净率(倍) 1.0 0.9 0.9 0.9 0.8 净利润率 20.0% 18.2% 12.8% 13.7% 14.0% 净资产收益率 26.6% 18.6% 9.8% 10.4% 10.3% 股息收益率 8.1% 10.0% 5.3% 5.9% 6.2% ROIC 40.2% 24.9% 11.5% 11.0% 14.0% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 35,042.5 28,518.2 21,462.3 22,417.2 22,888.5 成长性 减:营业成本 18,773.2 15,713.2 13,570.1 14,078.7 14,324.8 营业收入增长率 -7.8% -18.6% -24.7% 4.4% 2.1% 营业税费 2,433.8 2,096.8 1,571.0 1,614.0 1,602.2 营业利润增长率 53.4% -31.4% -46.2% 11.2% 4.6% 销售费用 114.9 124.2 94.4 98.6 98.4 净利润增长率 98.8% -26.3% -46.9% 11.5% 4.7% 管理费用 1,356.3 1,494.9 1,122.5 1,172.4 1,190.2 EBITDA增长率 10.6% -25.1% -36.7% 7.8% 5.7% 研发费用 232.4 703.3 525.8 549.2 549.3 EBIT增长率 11.7% -30.8% -45.2% 7.1% 4.3% 财务费用 497.4 390.7 399.7 250.5 245.9 NOPLAT增长率 54.8% -28.0% -44.8% 7.1% 4.3% 资产减值损失 -21.4 -21.3 -22.0 -25.0 -20.0 投资资本增长率 15.9% 19.6% 12.2% -17.9% 17.7% 加:公允价值变动收益 57.5 30.0 - - - 净资产增长率 21.3% 8.6% 1.6% 6.2% 6.1% 投资和汇兑收益 72.3 64.3 60.0 60.0 61.0 营业利润 11,550.2 7,926.7 4,260.7 4,738.7 4,958.6 利润率 加:营业外净收支 -719.0 -38.8 -27.0 -17.0 -17.0 毛利率 46.4% 44.9% 36.8% 37.2% 37.4% 利润总额 10,831.2 7,888.0 4,233.7 4,721.7 4,941.6 营业利润率 33.0% 27.8% 19.9% 21.1% 21.7% 减:所得税 2,866.3 1,838.4 1,037.2 1,156.8 1,210.7 净利润率 20.0% 18.2% 12.8% 13.7% 14.0% 净利润 7,025.5 5,179.3 2,748.9 3,065.8 3,208.6 EBITDA/营业收入 41.8% 38.5% 32.4% 33.4% 34.6% EBIT/营业收入 35.1% 29.8% 21.7% 22.3% 22.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 242 329 472 443 436 货币资金 17,434.7 14,497.4 10,516.5 10,760.3 10,986.5 流动营业资本周转天数 -145 -182 -196 -195 -196 交易性金融资产 - - - - - 流动资产周转天数 229 252 275 239 233 应收帐款 1,902.0 2,027.3 1,549.8 2,061.9 1,498.5 应收帐款周转天数 22 25 30 29 28 应收票据 - - - - - 存货周转天数 7 9 10 10 10 预付帐款 419.8 410.5 343.4 399.6 356.4 总资产周转天数 699 893 1,157 1,068 1,041 存货 698.1 677.0 566.9 684.5 588.8 投资资本周转天数 245 354 544 502 482 其他流动资产 1,270.4 510.7 1,735.4 1,172.2 1,139.4 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 26.6% 18.6% 9.8% 10.4% 10.3% 长期股权投资 1,246.0 1,254.7 1,254.7 1,254.7 1,254.7 ROA 11.4% 8.5% 4.8% 5.4% 5.7% 投资性房地产 - - - - - ROIC 40.2% 24.9% 11.5% 11.0% 14.0% 固定资产 23,244.3 28,846.4 27,415.5 27,700.5 27,752.4 费用率 在建工程 11,947.3 10,760.6 11,172.6 10,955.3 10,759.8 销售费用率 0.3% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 6,322.0 6,332.1 6,066.5 5,800.9 5,535.3 管理费用率 3.9% 5.2% 5.2% 5.2% 5.2% 其他非流动资产 5,435.3 6,254.4 5,756.0 5,803.5 5,922.9 研发费用率 0.7% 2.5% 2.5% 2.5% 2.4% 资产总额 69,919.8 71,571.0 66,377.3 66,593.4 65,794.7 财务费用率 1.4% 1.4% 1.9% 1.1% 1.1% 短期债务 4,791.0 2,780.0 6,631.8 5,377.4 7,012.9 四费/营业收入 6.3% 9.5% 10.0% 9.2% 9.1% 应付帐款 11,098.4 11,340.8 6,375.7 12,004.8 6,697.1 偿债能力 应付票据 1,599.9 1,658.5 1,130.9 1,763.0 1,181.5 资产负债率 57.6% 55.1% 50.8% 47.9% 44.0% 其他流动负债 7,623.9 10,128.4 8,847.3 8,866.6 9,280.6 负债权益比 136.1% 122.5% 103.1% 91.8% 78.6% 长期借款 10,047.3 11,042.0 6,709.3 - 1,341.0 流动比率 0.87 0.70 0.64 0.54 0.60 其他非流动负债 5,147.2 2,454.8 4,000.0 3,867.3 3,440.7 速动比率 0.84 0.67 0.62 0.51 0.58 负债总额 40,307.6 39,404.6 33,695.0 31,879.1 28,953.8 利息保障倍数 24.69 21.76 11.66 19.91 21.16 少数股东权益 3,214.0 4,303.0 4,750.5