铸造合金板块增长明显，毛利率稳步提升

买入（维持） 股价（2024年08月30日）13.84元 铸造合金板块增长明显，毛利率稳步提升 公司研究|中报点评钢研高纳300034.SZ 目标价格14.84元 52周最高价/最低价26.14/12.23元 总股本/流通A股（万股）77,514/76,639 A股市值（百万元）10,728 事件：公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收17.29亿元（+18.05%），归母净利润1.80亿元（+16.61%）。24Q2实现营收9.30亿元（+10.29%），归母净利润 0.85亿元（-9.63%）。 铸造合金板块增长明显，毛利率稳步提升。分业务看：1）铸造合金板块收入12.42亿元（+38.00%），毛利率34.50%（+6.33pct）。其中子公司河北德凯收入3.62亿元（-28.31%），净利0.45亿元（-29.69%）；子公司新力通收入7.66亿元 （+66.16%），净利1.61亿元（+172.88%）。2）变形合金板块收入3.30亿元（-6.47%），毛利率23.91%（+7.42pct）。3）新型合金板块收入1.49亿元（- 23.71%），毛利率28.85%（-25.50pct）。24H1综合毛利率31.90% （+3.23pct），期间费用率14.51%（+1.63pct），主要是销售和研发费用增长较多。得益于毛利率的提升，公司净利率同比增长2.06pct至14.74%。 多个项目投建，在建工程较期初大幅增长。24年二季度末公司应收账款17.11亿元，较期初增长51.76%，主要是受行业状况影响客户回款下降所致。存货18.41亿 元，较期初增长12.61%，主要为新项目铺底存货增加、经营规模扩大等原因所致。在建工程3.26亿元，较期初增长210.22%，主要为本期大额固定资产投建所致。 高端和新型高温合金领域龙头，积极推进产业基地布局。公司是国内高端和新型高温合金制品生产规模最大的企业之一。过去公司变形高温合金产品的生产较多采取 盈利预测与投资建议 社会协作的模式，为了更好地适应未来发展需求，公司已在四川省德阳市建成投产了锻造与环轧生产基地，产品转产正在逐步实施过程中，基本实现了变形高温合金产品生产链条的贯通和研制生产一体化的能力。截至24H1，德阳锻造一期项目进度95%，航空航天环轧中试基地项目进度95%，西安叶片与（小型）结构件生产基地项目进度80%。 国家/地区中国 行业国防军工 核心观点 报告发布日期2024年09月02日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 0.29 -10.42 -15.99 -44.66 相对表现% 0.46 -9 -8.4 -32.33 沪深300% -0.17 -1.42 -7.59 -12.33 罗楠021-63325888*4036 luonan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860518100001 冯函021-63325888*2900 fenghan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520070002 宁小涵ningxiaohan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860524080007 根据变形、新型合金板块收入和毛利率变化，以及费用率和投资收益的变化，调整 24、25年EPS为0.53、0.70元（前值为0.81、1.12元），新增26年EPS为 0.90元，参考可比公司24年28倍PE，给予目标价14.84元，维持买入评级。 风险提示 经营情况良好，非经营性因素影响短期利2023-10-30 润表现 二季度业绩回升，前瞻性指标向好2023-08-27 政府补贴低于预期；产品价格下降风险 投资收益下降影响利润表现，23年有望重回高增 2023-04-27 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,879 3,408 4,289 5,249 6,387 同比增长(%) 43.8% 18.4% 25.8% 22.4% 21.7% 营业利润(百万元) 425 449 592 790 1,012 同比增长(%) 18.5% 5.6% 32.0% 33.3% 28.2% 归属母公司净利润(百万元) 337 319 408 544 697 同比增长(%) 10.5% -5.2% 28.0% 33.1% 28.2% 每股收益（元） 0.43 0.41 0.53 0.70 0.90 毛利率(%) 27.7% 29.2% 28.9% 29.6% 29.7% 净利率(%) 11.7% 9.4% 9.5% 10.4% 10.9% 净资产收益率(%) 11.3% 9.8% 11.5% 13.7% 15.7% 市盈率 31.8 33.5 26.2 19.7 15.3 市净率 3.4 3.2 2.8 2.6 2.3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附录 表1：钢研高纳可比公司估值 公司 代码 最新价格 (元)2024/8/30 每股收益（元） 市盈率 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 航发动力 600893 35.50 0.53 0.62 0.75 0.91 66.58 56.91 47.29 38.82 抚顺特钢 600399 5.20 0.18 0.30 0.39 0.49 28.31 17.22 13.17 10.65 航发控制 000738 19.14 0.55 0.63 0.74 0.87 34.64 30.52 25.85 22.02 图南股份 300855 22.84 0.84 1.02 1.28 1.57 27.33 22.46 17.89 14.53 华秦科技 688281 78.23 1.72 2.61 3.46 4.46 45.46 29.97 22.61 17.56 调整后 平均 36.14 27.65 22.12 18.03 数据来源：Wind，东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,043 969 858 1,095 1,278 营业收入 2,879 3,408 4,289 5,249 6,387 应收票据、账款及款项融资 2,101 2,152 2,701 3,305 4,022 营业成本 2,082 2,412 3,050 3,694 4,488 预付账款 34 35 69 84 102 销售费用 33 58 72 87 105 存货 1,052 1,635 2,067 2,504 3,041 管理费用 186 251 314 380 458 其他 145 242 212 64 72 研发费用 146 173 207 249 298 流动资产合计 4,376 5,033 5,906 7,052 8,516 财务费用 26 23 16 13 11 长期股权投资 166 189 172 172 172 资产、信用减值损失 13 31 25 20 15 固定资产 871 1,024 1,112 1,186 1,197 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 在建工程 107 105 52 0 0 投资净收益 (16) (17) (15) (13) 10 无形资产 169 176 170 163 157 其他 47 5 2 (3) (9) 其他 603 694 685 679 677 营业利润 425 449 592 790 1,012 非流动资产合计 1,916 2,188 2,191 2,201 2,203 营业外收入 1 0 0 0 0 资产总计 6,292 7,220 8,097 9,253 10,719 营业外支出 1 3 0 0 0 短期借款 230 256 170 153 153 利润总额 425 446 592 790 1,012 应付票据及应付账款 1,455 1,940 2,453 2,971 3,609 所得税 43 30 40 53 69 其他 583 675 568 608 655 净利润 382 416 552 736 944 流动负债合计 2,269 2,871 3,190 3,732 4,417 少数股东损益 46 97 144 192 247 长期借款 389 319 319 319 319 归属于母公司净利润 337 319 408 544 697 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.43 0.41 0.53 0.70 0.90 其他 254 304 311 311 311 非流动负债合计 643 623 629 629 629 主要财务比率 负债合计 2,911 3,493 3,819 4,361 5,047 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 256 371 515 708 954 成长能力 实收资本（或股本） 486 775 775 775 775 营业收入 43.8% 18.4% 25.8% 22.4% 21.7% 资本公积 1,220 943 944 944 944 营业利润 18.5% 5.6% 32.0% 33.3% 28.2% 留存收益 1,416 1,635 2,043 2,464 2,998 归属于母公司净利润 10.5% -5.2% 28.0% 33.1% 28.2% 其他 3 3 0 0 0 获利能力 股东权益合计 3,381 3,727 4,278 4,891 5,672 毛利率 27.7% 29.2% 28.9% 29.6% 29.7% 负债和股东权益总计 6,292 7,220 8,097 9,253 10,719 净利率 11.7% 9.4% 9.5% 10.4% 10.9% ROE 11.3% 9.8% 11.5% 13.7% 15.7% 现金流量表 ROIC 10.8% 10.5% 12.3% 14.6% 16.4% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 382 416 552 736 944 资产负债率 46.3% 48.4% 47.2% 47.1% 47.1% 折旧摊销 109 86 98 111 118 净负债率 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 26 23 16 13 11 流动比率 1.93 1.75 1.85 1.89 1.93 投资损失 16 17 15 13 (10) 速动比率 1.46 1.18 1.20 1.21 1.23 营运资金变动 (79) (191) (585) (356) (602) 营运能力 其它 107 175 9 6 7 应收账款周转率 4.9 3.8 3.4 3.3 3.3 经营活动现金流 561 526 106 523 468 存货周转率 2.2 1.8 1.6 1.6 1.6 资本支出 (147) (228) (120) (121) (121) 总资产周转率 0.5 0.5 0.6 0.6 0.6 长期投资 60 (23) 17 0 0 每股指标（元） 其他 (124) (106) (13) (13) 10 每股收益 0.43 0.41 0.53 0.70 0.90 投资活动现金流 (211) (356) (117) (134) (111) 每股经营现金流 1.15 0.68 0.14 0.68 0.60 债权融资 86 (5) (0) 0 0 每股净资产 4