收费类业务显著承压，买方投顾转型加速

2024年09月01日 收费类业务显著承压，买方投顾转型加速 中金公司（601995.SH） 评级： 买入 股票代码： 601995.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 45.30/26.33 目标价格： 总市值(亿元) 981.19 最新收盘价： 28.59 自由流通市值(亿元) 835.84 自由流通股数(百万股) 2,923 事件概述 中金公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入89.11亿元，同比-28.26%；归母净利润 22.28亿元，同比-37.43%；归母扣非净利润21.95亿元，同比-37.82%；基本每股收益0.394元/股，同比-41.25%；加权平均ROE为2.12%，同比下降1.67个百分点。 分析判断: ►受市场影响经纪、投行与资管承压，买方投顾积极转型。 公司各项收费类业务受市场影响同比承压。2024年上半年，受A股股票成交额同比下行、金融产品代销面临压力、行业佣金率边际下行影响，公司经纪业务净收入17.70亿元，同比-29.1%。受A股IPO及再融资规模下行影响，公司投行业务净收入12.81亿元，同比-35.7%。受基金行业费改深化影响，公司资管净收入5.56亿 元，同比-15.0%。公司以买方投顾理念为核心，积极推进财富管理转型。截至2024年6月底，公司财富管理 总客户数773.33万户，较年初+13.7%。产品保有规模稳定在3,400亿元以上；其中，由“中国50”、“微50”、“公募50”等产品组成的买方投顾产品规模稳定在近800亿水平。 ►自营投资收益和利息收入同比下滑。 2024年上半年，受权益市场震荡及去年同期高基数影响，公司投资收益42.49亿元，同比-4.0%，主要系以公允价值计量的金融工具产生的收益净额减少，其中权益投资的收益净额同比减少6.46亿元，同比-34.35%，主要为因科创板跟投而持有的证券产生的损失净额较2023年同期的收益净额所产生的变动；其他投资的收益净额同比减少1.75亿元，同比-37.39%，主要是由于公募基金、私募证券投资基金及信托规模下降，导致相关投资产生的收益净额减少。公司利息收入44.25亿元，同比-10.0%，主要系境内融券业务平均规模同比下降，同时境外业务规模下降导致相关融资融券利息收入同比下降。 投资建议 长期来看，我们看好公司在投行领域的竞争优势以及买方投顾转型的持续推进。考虑到目前市场交投活跃度以及市场行情仍有待恢复，结合公司中报数据，我们调整公司2024年营业收入331.09亿元的预测值至188.56 亿元，新增2025-2026年营收预测225.75/256.80亿元；调整2024年净利润107.54亿元的预测值至47.92亿 元，新增2025-2026年净利润预测56.83/67.99亿元。相应地，调整2024年EPS1.89元的预测值至0.99元， 新增2025-2026年EPS预测1.18/1.41元，对应2024年8月30日28.59元/股收盘价，PE分别为28.80/24.28/20.30倍，PB分别为1.28/1.23/1.17倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行风险；资本市场大幅波动风险；IPO及再融资大幅收紧；市场股基成交额大幅下降。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 260.87 229.90 188.56 225.75 256.80 YoY（%） -13.42 -11.87 -17.98 19.72 13.76 归母净利润(亿元) 75.98 61.56 47.92 56.83 67.99 YoY（%） -29.50 -18.98 -22.16 18.60 19.64 每股收益（元） 1.57 1.28 0.99 1.18 1.41 ROE(%) 7.66 5.89 4.43 5.06 5.79 市盈率 18.16 22.42 28.80 24.28 20.30 市净率 1.39 1.32 1.28 1.23 1.17 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年8月30日收盘价 分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cnSACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 合并资产负债表(亿元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 合并利润表（亿元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资产： 营业收入 260.87 229.90 188.56 225.75 256 货币资金 1,461.62 1,188.20 1,221.14 1,264.41 1,330.46 手续费及佣金净收入 159.43 120.88 94.36 99.99 其中：客户资金存款 705.77 604.80 608.55 630.12 663.03 经纪业务手续费净收入 52.32 45.30 32.75 34.55 结算备付金 226.44 281.66 238.62 247.08 259.98 投资银行业务手续费净收入 70.06 37.02 26.47 28. 其中：客户备付金 124.40 143.71 131.41 136.07 143.18 资产管理业务手续费净收入 13.65 12.13 10.67 融出资金 316.26 358.10 327.90 339.52 357.25 利息净收入 (10.23) (13.35) (20.74) 金融投资 3,364.86 3,511.00 3,149.41 3,261.60 3,432.29 利息收入 81.53 94.05 85. 其中：交易性金融资产 2,693.97 2,846.81 2,450.20 2,537.04 2,669.56 减：利息支出 91.77 107.40 债权投资 4.00 8.00 12.00 13.00 14.00 投资净收益 108.58 150.84 其他债权投资 666.89 656.19 687.21 711.56 748.73 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 -0.03 衍生金融资产 177.91 120.05 107.42 111.23 117.04 公允价值变动净收益 -2.53 买入返售金融资产 271.36 199.21 260.15 269.37 283.44 汇兑净收益 3.40 应收款项 417.69 340.09 356.02 368.64 387.90 其他收益 应收利息 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他业务收入 存出保证金 126.00 95.67 77.65 80.40 84.60 营业支出 长期股权投资 10.16 10.76 10.48 10.85 11.42 税金及附加 固定资产 8.71 10.72 10.43 10.80 11.36 管理费用 使用权资产 23.41 43.24 40.37 41.80 43.98 信用减值损失 无形资产 17.58 20.45 20.02 20.73 21.82 营业利润 商誉 16.23 16.23 15.77 16.33 17.19 加：营业 递延所得税资产 27.50 28.83 27.89 28.88 30.39 减： 其他资产22.27 20.54 17.97 18.60 19.57 利 资产总计6,487.64 6,243.07 5,892.42 6,101.25 6,419.96 负债： 应付短期融资款 185.52 172.87 183.92 190.44 200 拆入资金 608.46 449.74 258.75 267.92 交易性金融负债 452.03 405.11 323.55 335.02 衍生金融负债 113.48 95.47 107.21 111.01 卖出回购金融资产款 431.57 648.99 738.25 764 代理买卖证券款 921.00 823.11 817.92 应付职工薪酬 87.06 58.90 43.59 应交税费 18.03 8.35 6.59 应付款项 1,092.44 956.77 86 租赁负债 24.23 44.28 长期借款 4.00 8.00 应付债券 1,519.84 1,487.3 递延所得税负债 7.19 其他负债 27.97 负债合计 5,492.89 所有者权益(或股东权益)：股本 资本公积金其他综合收益盈余公积金未分配利润一般风险准备归属于母公少数股东 所有负 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者需自行关注相应更新或修改。 在任何情况下，本报告仅提供给签约客户参考使用，任何信息或所表述的意见绝不构成对任何人的投资建议。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告视为做出投资决策的惟一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在任何情况下，本报告均未考虑到个别客户的特殊投资目标、财务状况或需求，不能作为客户进行客户买卖、认购证券或者其他金融工具的保证或邀请。在任何情况下，本公司、本公司员工或者其他关联方均不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告而导致的任何可能损失负有任何责任。投资者因使用本公司研究报告做出的任何投资决策均是独立行为，与本公司、本公司员工及其他关联方无关。 本公司建立起信息隔离墙制度、跨墙制度来规范管理跨部门、跨关联机构之间的信息流动。务请投资者注意，在法律许可的前提下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的前提下，本公司的董事、高级职员或员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 所有报告版权均归本