收费类业务承压，资管业务提升

2024年09月04日 收费类业务承压，资管业务提升 兴业证券（601377.SH） 评级： 买入 股票代码： 601377.SH 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 6.61/4.82 目标价格： 总市值(亿元) 443.03 最新收盘价： 5.13 自由流通市值(亿元) 443.03 自由流通股数(百万股) 8,634 事件概述 兴业证券发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入53.91亿元，同比-22.3%；归母净利润 9.42亿元，同比-47.6%；归母扣非净利润9.1亿元，同比-46.6%；基本每股收益0.103元/股，同比-50.5%；加权平均ROE为1.65%，同比减少1.72个百分点。 分析判断: ►经纪、投行及自营业绩承压，买方投顾转型推进。 2024年上半年，受资本市场股基交易及融资融券余额下降影响，公司经纪业务净收入9.25亿元，同比- 24.9%。以买方配置为导向，进一步丰富产品体系，不断深化公司投顾队伍赋能，围绕“1+2+4”投顾赋能体系持续开展培训赋能工作，培养塑造投顾队伍买方投顾专业能力。根据沪深交易所公布数据，2024年上半年公司股票基金交易总金额2.95万亿元。受IPO监管收紧影响，公司投行净收入2.63亿元，同比-55.2%。公司服务高水平科技自立自强和新质生产力发展，上半年完成4单股权主承销项目，主承销金额14.81亿元。其中，完 成IPO主承销项目2单，家数排名行业第9位；完成新三板挂牌4家，排名行业第4位，进一步夯实北交所业务发展基础。受权益市场在宏观经济弱复苏背景下整体震荡承压影响，公司自营投资业务收入（含公允价值变动）11.71亿元，同比-5.4%，主要系交易性金融工具投资收益同比减少。 ►资管收入提升，AUM稳健增长。 2024年上半年公司资管业务净收入0.76亿元，同比+10.1%。券商资管业务方面，兴证资管完成公募基金管理业务资格验收，初步完成公募产品线布局；深化“固收+”策略，在持续夯实固收基本盘的基础上，不断丰富产品策略，优化产品结构。截至报告期末，兴证资管受托资产管理资金总额862.29亿元，较上年末增长2%。公募基金管理业务方面，截至报告期末，集团控股子公司兴证全球基金旗下权益类、固收类基金过往十年加权平均收益率均位列行业前十，公募FOF管理规模保持行业第一，养老基金Y份额规模位居行业第二，QDII业务稳步落地，并持续探索全球化战略布局；兴证全球基金资产管理总规模6,505.20亿元，其中公募基金规模6,024.45亿元，较上年末增长7%。 投资建议 我们看好公司积极推进买方投顾转型及证券资产管理业务规模的稳健提升。鉴于市场环境变化，结合公司中报数据，我们下调公司2024年营业收入273.6亿元的预测值至96.43亿元，新增2025-2026年营收预测 109.89/118.81亿元；调整2024年净利润72.72亿元的预测值至18.20亿元，新增2025-2026年净利润预测 20.75/22.44亿元。相应地，调整2024年EPS1.09元的预测值至0.21元，新增2025-2026年EPS预测 0.24/0.26元，对应2024年9月3日5.13元/股收盘价，PE分别为24.34/21.36/19.74倍，PB分别为 0.78/0.77/0.76倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 股债市场大幅波动自营投资收益下滑；市场交易萎缩；权益市场波动股押业务风险。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(亿元) 106.60 106.27 96.43 109.89 118.81 YoY（%） (43.81) (0.31) 16.79 12.02 10.23 归母净利润(亿元) 26.37 19.64 18.20 20.75 22.44 YoY（%） (44.40) (25.52) 18.43 15.76 11.82 每股收益（元） 0.35 0.23 0.21 0.24 0.26 ROE(%) 5.05 3.48 3.20 3.61 3.87 ROA(%) 1.36 0.98 0.95 1.08 1.15 市盈率 14.66 22.30 24.34 21.36 19.74 市净率 0.85 0.79 0.78 0.77 0.76 资料来源：Wind，华西证券研究所注：股价为2024年9月3日收盘价分析师：罗惠洲 邮箱：luohz@hx168.com.cn SACNO：S1120520070004 联系电话： 财务报表和主要财务比率 资产负债表 单位:亿元 利润表 单位:亿元 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 货币资金 803.5 694.8575.8 581.4 587.2 营业收入 106.6 106.396.4 109.9118.8 其中：客户资金存款 621.8 519.8458.8 463.2 467.7 代理买卖证券业务净收入 27.6 22.520.3 22.724.5 结算备付金 91.0 94.893.3 94.2 95.1 证券承销业务净收入 9.6 10.45.2 6.37.2 其中：客户备付金 53.3 77.358.3 58.9 59.4 受托客户资产管理业务净收入 1.6 1.51.7 2.02.2 融出资金 286.5 300.4278.6 281.3 284.0 利息净收入 19.2 18.211.8 12.412.7 金融投资 948.2 1,270.61,290.6 1,302.9 1,315.6 投资净收益 2.5 0.8-1.8 0.80.8 交易性金融资产 626.3 827.7794.2 801.7 809.5 公允价值变动净收益 2.6 5.814.0 15.416.7 债权投资 22.1 42.837.2 37.5 37.9 汇兑净收益 -0.4 0.20.0 0.20.2 其他债权投资 284.3 376.7436.4 440.6 444.9 其他业务收入 7.6 17.920.6 22.324.0 其他权益工具投资 15.5 23.422.9 23.1 23.3 营业支出 65.4 76.669.5 79.285.7 衍生金融资产 15.3 26.241.7 42.1 42.5 营业税金及附加 0.7 0.70.6 0.70.8 买入返售金融资产 100.1 117.178.5 79.3 80.1 管理费用 56.1 58.052.6 60.064.8 应收款项 17.2 14.021.0 21.2 21.4 信用减值损失 0.7 0.00.0 0.00.0 存出保证金 102.9 116.897.5 98.4 99.4 其他业务成本 7.9 17.916.3 18.520.0 长期股权投资 48.7 52.452.0 52.5 53.0 营业利润 41.2 29.626.9 30.633.1 递延所得税资产 9.9 10.911.6 11.7 11.8 利润总额 41.0 29.527.0 30.833.3 投资性房地产 0.1 0.10.1 0.1 0.1 所得税 7.5 2.8-2.4 -2.8-3.0 其他资产 15.3 17.720.4 20.6 20.8 净利润 33.4 26.724.6 28.030.3 资产总计 2,458.6 2,736.12,580.8 2,605.4 2,630.7 归属母公司净利润 26.4 19.618.2 20.722.4 短期借款 8.9 19.811.6 11.7 11.8 主要财务比率 应付短期融资款 47.4 56.150.7 51.2 51.7 会计年度 2022A 2023A2024E 2025E2026E 拆入资金 29.7 -20.8 21.0 21.2 成长能力 交易性金融负债 27.0 25.324.0 24.2 24.5 营业收入（%） -43.8 -0.316.8 12.010.2 衍生金融负债 5.1 10.47.5 7.5 7.6 归母净利润（%） -44.4 -25.518.4 15.811.8 卖出回购金融资产款 301.1 491.4440.5 444.7 449.0 获利能力 代理买卖证券款 715.7 636.0554.2 559.4 564.9 ROE(%) 5.0 3.53.2 3.63.9 其他负债 8.1 3.78.6 8.7 8.8 ROA(%) 1.4 1.01.0 1.11.2 负债合计 1,890.2 2,126.41,966.2 1,985.0 2,004.2 估值 股本 86.4 86.486.4 86.4 86.4 PE 14.66 22.3024.34 21.3619.74 资本公积金 224.7 225.6227.9 230.1 232.4 PB 0.85 0.790.78 0.770.76 盈余公积金 25.1 26.827.3 27.8 28.4 每股指标（单位：元） 未分配利润 117.5 118.4119.4 120.4 121.6 每股净利润 0.35 0.230.21 0.240.26 一般风险准备 66.7 72.273.6 75.1 76.6 每股净资产 6.05 6.536.59 6.656.72 归属于母公司所有者权益 522.7 563.7569.0 574.5 580.0 少数股东权益 45.73 45.9945.5221 45.9561 46.402 所有者权益合计 568.37 609.71614.549 620.407 626.427 负债及股东权益 2,458.6 2,736.12,580.8 2,605.4 2,630.7 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不