海外减亏和资产处置助净利润大增，跟踪出行趋势变化

核心观点公司研究·财报点评 锦江酒店（600754.SH） 海外减亏和资产处置助净利润大增，跟踪出行趋势变化 优于大市 上半年归母净利润处业绩预告区间内，拟中期派息每10股派发1.20元。2024年上半年，公司实现营收68.92亿元/+0.23%；归母净利润8.48亿元/+59.15% （出售时尚之旅带来4.2亿税前收益贡献），处业绩预告上限（8.00-8.50 亿）；扣非净利润3.89亿元/+4.02%，处业绩预告区间中值附近（3.70-4.00 亿元）。2024Q2，公司实现收入36.86亿元/-4.84%，归母净利润6.58亿元 /+68.02%，扣非净利润3.26亿元/+15.29%，主要系境外酒店减亏推动。公 司拟向全体股东每10股派发现金红利1.20元(含税)。 二季度开店提速，加盟扩张主导，直营店继续清理调整。2024H1，整体酒店新开酒店/关店/净增680/190/490家，其中Q1/Q2各净增147/349家，Q2提速。上半年国内有限服务酒店直营和加盟点-42/538家，直营店继续优化。 境内业务：上半年ReVPAR同比承压，处置时尚之旅带来业绩大增。上半年，公司有限服务酒店REVPAR-4.63%，成熟门店RevPAR-6.05%。环比来看，二季度REVPAR进一步承压，Q1/Q2酒店REVPAR-1.55%/-7.18%，主要基数差异和宏观环境影响。具体来看，Q2有限服务酒店ADR-1.84%/OCC-5.44pct，量承压大于价；中端/经济型REVPAR各-9.55%/-4.57%。上半年公司有限服务酒店收入+0.32%，分部归母净利润+58%；但剔除时尚之旅及其他非经扰动，估算其可比经营利润下滑8%+，主要系RevPAR承压，同时兼有运营中台调整、IT系统及会员升级等阶段成本费用扰动，CRS贡献预计仍增长。全服务酒店利润增20%+但占比较小。展望下半年，国内RevPAR趋势仍需跟踪，但会员整合、付费中央预订贡献提升和中台运营整合仍有望带来中线成长看点。2024H1餐饮收入+5.36%,归母净利润-32.90%,主要系23H1苏州无锡KFC协议续签带来公允价值损益1亿影响，剔除后估算预计基本平稳。 海外酒店：积极控费&投资收益助力上半年减亏，下半年减亏有望提速。上半年海外酒店REVPAR-0.63%，收入同比-1.70%，营业成本及销售管理费用同减1.09亿元/-5.41%，控费成效开始显现。公司处置部分海外部分自有物业，税前投资收益+1.25亿元。综合看，尽管2024H1利息费用+0.94亿元（Q1欧元利率同比提升），但海外分部净利润仍减亏0.52亿元（Q2体现为主），同比减亏约22%。随着公司Q2完成增资卢浮3亿欧元，配合其他贷款优化措施，公司2024H2利息费用压力有望进一步缓解，且后续欧冠、奥运会等预计有助于经营改善，预计海外下半年有望加速加亏。 8月公告拟回购进行股权激励，未来有望进一步释放国企酒店龙头主观经营 动能。锦江酒店公告拟回购400-800万股进行上市以来首次股权激励：要求2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%（据此测算为 10.06/12.77/15.48亿元）；主业利润率设定了11%/12.5%/14%的门槛目标。 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。 投资建议：维持“优于大市”投资评级。维持2024-2026年归母净利润14.2/15.1/17.6亿元，对应PE估值18/17/15x。目前来看，下半年海外减亏有望稳步推进。虽然当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，其国内外及前中后台整合也渐进推进，但股权激励对管理层经营主观能动性提升也有助于推动改革潜力释放，回购和中期分红彰显公司积极态度，维持公司“优于大市”评级。 社会服务·酒店餐饮 证券分析师：曾光证券分析师：钟潇 0755-821508090755-82132098 zengguang@guosen.com.cnzhongxiao@guosen.com.cnS0980511040003S0980513100003 证券分析师：张鲁证券分析师：杨玉莹010-88005377 zhanglu5@guosen.com.cnyangyuying@guosen.com.cnS0980521120002S0980524070006 基础数据 投资评级优于大市(维持) 合理估值 收盘价24.13元 总市值/流通市值25820/25820百万元 52周最高价/最低价40.32/21.47元 近3个月日均成交额240.77百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《锦江酒店（600754.SH）-拟回购股权用于限制性股票激励，有望推动下一轮经营变革》——2024-08-12 《锦江酒店（600754.SH）-海外利息费用大增影响扣非业绩表现，国内酒店开店有所提速》——2024-04-30 《锦江酒店（600754.SH）-海外亏损拖累2023年表现，关注国 内外整合优化成效》——2024-04-03 《锦江酒店（600754.SH）-海外拖累致业绩承压，跟踪行业趋势与公司整合成效》——2024-02-01 《锦江酒店（600754.SH）-三季度海外经营转正，国内酒店经营超2019年同期》——2023-11-01 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,008 14,649 14,737 15,640 16,490 (+/-%) -2.9% 33.1% 0.6% 6.1% 5.4% 归母净利润(百万元) 113 1002 1422 1514 1764 (+/-%) 12.8% 782.7% 42.0% 6.4% 16.6% 每股收益（元） 0.11 0.94 1.33 1.41 1.65 EBITMargin 3.4% 14.1% 15.7% 16.7% 17.6% 净资产收益率（ROE） 0.7% 6.0% 8.2% 8.5% 9.5% 市盈率（PE） 227.5 25.8 18.2 17.1 14.6 EV/EBITDA 57.8 22.1 19.3 17.6 16.5 市净率（PB） 1.56 1.55 1.50 1.45 1.39 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 上半年收入同比持平，归母净利润处业绩预告区间内，拟中期派息每10股派发1.20 元。2024年上半年，公司实现营收68.92亿元/+0.23%；归母净利润8.48亿元/+59.15% （出售时尚之旅带来4.2亿税前收益贡献），处业绩预告上限（8.00-8.50亿）；扣非净利润3.89亿元/+4.02%，处业绩预告区间中值附近（3.70-4.00亿元）。2024Q2，公司实现收入36.86亿元/-4.84%，归母净利润6.58亿元/+68.02%，扣非净利润3.26 亿元/+15.29%，主要系境外酒店减亏推动。公司拟向全体股东每10股派发现金红利 1.20元(含税)。 图1：锦江酒店单季度营收情况图2：锦江酒店单季度利润情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 二季度开店提速，加盟扩张主导，直营店继续清理调整。2024H1，整体酒店新开酒店/关店/净增680/190/490家，其中Q1/Q2各净增147/349家，Q2提速。上半年国内有限服务酒店直营和加盟点-42/538家，直营店继续优化。 图3：锦江酒店开关店情况图4：锦江酒店REVPAR情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 境内酒店：上半年ReVPAR同比承压，处置时尚之旅带来业绩大增。上半年，公司有限服务酒店REVPAR-4.63%（经济型/中高端各-3.04%/7.08%），成熟门店RevPAR-6.05% （OCC-2.86pct，ADR-1.78%）。环比来看，二季度REVPAR进一步承压，Q1/Q2酒店REVPAR-1.55%/-7.18%，主要基数差异和宏观环境影响。具体来看，Q2有限服务酒店ADR-1.84%/OCC-5.44pct，量承压大于价；中端/经济型REVPAR各-9.55%/-4.57%。上半年公司有限服务酒店收入+0.32%，分部归母净利润+58%；但剔除时尚之旅及其他非经扰动，估算其可比经营利润下滑8%+，主要系RevPAR承压，同时兼有运营中台调整、IT系统及会员升级等阶段成本费用扰动，CRS贡献预计仍增长。全服务酒店利润增20%+但占比较小。展望下半年，国内RevPAR趋势仍需跟踪，但会员整合、付费中央预订贡献提升和中台运营整合仍有望带来中线成长看点。 餐饮业务：2024H1餐饮收入+5.36%,归母净利润-32.90%,主要系23H1苏州无锡KFC协议续签带来公允价值损益1亿影响，剔除后估算预计基本平稳。 图5：锦江酒店分业务情况图6：锦江酒店酒店业务情况 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 海外酒店：积极控费&投资收益助力上半年减亏，下半年减亏有望提速。上半年海外酒店REVPAR-0.63%，收入同比-1.70%，营业成本及销售管理费用同减1.09亿元/-5.41%，控费成效开始显现。公司处置部分海外部分自有物业，税前投资收益+1.25亿元。综合看，尽管2024H1利息费用+0.94亿元（Q1欧元利率同比提升），但海外分部净利润仍减亏0.52亿元（Q2体现为主），同比减亏约22%。随着公司Q2完成增资卢浮3亿欧元，配合其他贷款优化措施，公司2024H2利息费用压力有望进一步缓解，且后续欧冠、奥运会等预计有助于经营改善，预计海外下半年有望加速加亏。 8月公告拟回购进行股权激励，未来有望进一步释放国企酒店龙头主观经营动能。锦江酒店公告拟回购400-800万股进行上市以来首次股权激励：要求2024/2025/2026年扣非归母业绩增速不低于30%/65%/100%（据此测算为10.06/12.77/15.48亿元）；主业利润率设定了11%/12.5%/14%的门槛目标。 风险提示：宏观系统性风险，国企改革及内部整合低于预期；品牌老化风险。 投资建议：维持“优于大市”投资评级。维持2024-2026年归母净利润14.2/15.1/17.6亿元，对应PE估值18/17/15x。目前来看，下半年海外减亏有望稳步推进。虽然当前经济周期和出行趋势变化仍需跟踪，其国内外及前中后台整合也渐进推进，但股权激励对管理层经营主观能动性提升也有助于推动改革潜力释放，回购和中期分红彰显公司积极态度，维持公司“优于大市”评级。 表1：可比公司估值表 代码 公司简称 股价 总市值 EPS PE 投资评级 2024/8/30 亿元 23A24E 25E26E 23A24E 25E 26E 600754.SH 锦江酒店 24.13 258.20 0.941.33 1.411.65 2618 17 15优于大市 1179.HK 华住集团-S 22.37 718.05 1.281.34 1.491.69 1716 14 13优于大市 600258.SH 首旅酒店 11.77 131.42 0.710.80 0.890.98 1715 13 12优于大市 301073.SZ 君亭酒店 16.78 32.63 0.250.62 0.881.15 6727 19 15优于大市 资料来源:Wind、国信证券经济研究所整理其中：华住集团-s2024-2026年EPS采用经调整EPS数据，其收盘价和市值为人民币计价。 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E