2024年中报点评：培养基业务持续快速增长

公司研究 证券研究报告 医疗服务2024年09月02日 奥浦迈（688293）2024年中报点评 培养基业务持续快速增长 强推维持） 目标价：36元 当前价：26.68元 华创证券研究所 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520110002 证券分析师：万梦蝶 邮箱：wanmengdie@hcyjs.com执业编号：S0360523080008 公司基本数据 总股本(万股)11,477.25 已上市流通股(万股)7,758.56 总市值(亿元)30.62 流通市值(亿元)20.70 资产负债率(%)6.39 每股净资产(元)18.53 12个月内最高/最低价63.00/26.24 市场表现对比图(近12个月) 2023-08-31~2024-08-30 42% 14% -13% 23/08 -41% 23/11 24/0124/0424/0624/08 奥浦迈 沪深300 相关研究报告 《奥浦迈（688293）2023年报和2024年一季报点评：培养基业务进入快速成长期》 2024-05-08 《奥浦迈（688293）2023年业绩快报点评：培养基业务展示出良好韧性，项目管线数量持续快速增长》 2024-03-06 《奥浦迈（688293）深度研究报告：细胞培养基国产替代先行者，有望迎来快速成长期》 2023-11-13 事项： 公司发布2024年中报。2024年上半年，公司收入1.44亿元，同比增长18.44%归母净利润0.24亿元，同比下滑36.29%。2024年二季度，公司收入0.64亿元，同比增长19.82%，归母净利润0.05亿元，同比下滑66.71%。2024年中期拟派发现金红利2502万元（含税）。 评论： 培养基业务收入持续快速增长。2024年上半年公司产品收入1.24亿元，同比增长59.67%，2024年二季度公司产品收入0.52亿元，同比增长46%。CDMO业务承压。2024年上半年公司服务收入0.20亿元，同比下滑55.07%，2024年二季度公司服务收入0.12亿元，同比下滑34%。公司CDMO服务业务受到行业不景气影响，收入明显下降，在一定程度上对冲了产品收入的增长幅度。 使用公司培养基产品的客户数量及管线数量均快速增加。基于公司新一代高性能培养基和定制化开发培养基的优异表现，使用公司培养基产品的已确定中试工艺的临床前/I期/II期/III期/商业化阶段管线数量从2023年末的96/32/20/19/3 （共170个）、2024Q1末的105/34/22/22/3（共186个）进一步提升至2024Q2末的127/34/29/21/5（共216个），孵育管线数量充足且不断增加、管线持续向前推进叠加培养基库存基本消化，公司培养基产品需求端有望快速放大。 公司与主要客户尤其是海外主要客户合作持续深化，2024年上半年，公司境外收入0.45亿元，同比增长227%。公司加大海外市场布局，着手建设海外子公司，一方面有望将公司国内极具优势的定制化培养基开发能力复制到海外，另一方面为提升品牌知名度，扩大海外市场，招聘了多位有丰富海外市场拓展及销售经验的员工，有望打开中长期成长天花板。 公司作为国产细胞培养基佼佼者有望持续受益于国内生物药市场发展及国产替代大趋势，同时积极出海打开中长期成长天花板。但鉴于国内投融资环境尚未明显改善，CDMO服务承压一定程度对冲产品收入增长，我们预计2024-2026年收入分别为3.03、3.88、4.89亿元（前预测值4.21、5.97、7.71亿元），归母净利润分别为0.61、0.95、1.41亿元（前预测值1.00、1.59、2.10亿元）。根据可比公司法，鉴于公司高质量客户核心管线项目推进顺利，同时开启培养基出海新征程，给予25年约44倍PE，目标市值42亿元，对应目标价36元参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证。维持“强推”评级。 风险提示：1、项目进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、产能扩张风险。 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 243 303 388 489 同比增速(%) -17.4% 24.6% 27.9% 26.1% 归母净利润(百万) 54 61 95 141 同比增速(%) -48.7% 12.6% 56.8% 47.4% 每股盈利(元) 0.47 0.53 0.83 1.22 市盈率(倍) 57 50 32 22 市净率(倍) 1.4 1.4 1.4 1.4 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2024年8月30日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,282 1,244 1,198 1,128 营业总收入 243 303 388 489 应收票据 4 2 3 4 营业成本 100 126 151 182 应收账款 92 88 110 148 税金及附加 1 1 1 2 预付账款 2 3 3 3 销售费用 16 18 20 22 存货 49 47 63 77 管理费用 58 87 97 108 合同资产 0 0 0 0 研发费用 43 27 33 41 其他流动资产 230 236 262 295 财务费用 -21 -9 -8 -10 流动资产合计 1,659 1,619 1,638 1,655 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 164 184 191 201 投资收益 13 13 13 13 在建工程 78 88 98 108 其他收益 8 8 8 8 无形资产 39 44 50 58 营业利润 62 70 109 161 其他非流动资产 361 366 369 375 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 643 681 708 742 营业外支出 0 0 0 0 资产合计2,302 2,300 2,346 2,397 利润总额 62 69 109 160 短期借款0 0 0 0 所得税 8 9 15 22 应付票据 0 0 0 0 净利润 53 60 94 139 应付账款 37 19 23 18 少数股东损益 -1 -1 -1 -2 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 54 61 95 141 合同负债 4 5 7 9 NOPLAT 35 52 87 130 其他应付款 7 7 7 7 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.53 0.83 1.22 一年内到期的非流动负债9 9 9 9 其他流动负债 14 20 23 27 主要财务比率 流动负债合计 71 59 68 69 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -17.4% 24.6% 27.9% 26.1% 其他非流动负债 74 74 74 74 EBIT增长率 -62.3% 47.2% 67.7% 49.4% 非流动负债合计 74 74 74 74 归母净利润增长率 -48.7% 12.6% 56.8% 47.4% 负债合计 144 133 142 143 获利能力 归属母公司所有者权益 2,159 2,169 2,208 2,260 毛利率 58.8% 58.3% 61.0% 62.8% 少数股东权益 -1 -2 -3 -5 净利率 21.9% 19.8% 24.2% 28.3% 所有者权益合计 2,158 2,167 2,205 2,255 ROE 2.5% 2.8% 4.3% 6.2% 负债和股东权益 2,302 2,300 2,346 2,397 ROIC 2.4% 3.5% 5.7% 8.4% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 6.3% 5.8% 6.0% 6.0% 单位：百万元2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.8% 3.8% 3.7% 3.6% 经营活动现金流58 81 82 102 流动比率 23.5 27.4 24.1 23.9 现金收益66 97 137 182 速动比率 22.8 26.6 23.2 22.8 存货影响 -5 2 -16 -14 营运能力 经营性应收影响 -19 7 -23 -40 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 经营性应付影响 17 -18 4 -5 应收账款周转天数 124 107 92 95 其他影响 -1 -6 -19 -22 应付账款周转天数 106 80 50 41 投资活动现金流 -150 -85 -78 -87 存货周转天数 168 137 131 139 资本支出 -54 -81 -74 -81每股指标(元) 股权投资0 0 0 0 每股收益 0.47 0.53 0.83 1.22 其他长期资产变化-95 -4 -4 -6 每股经营现金流 0.50 0.71 0.72 0.89 融资活动现金流-133 -34 -51 -85 每股净资产 18.81 18.90 19.24 19.69 借款增加 -33 0 0 0估值比率 股利及利息支付 -74 -59 -91 -133 P/E 57 50 32 22 股东融资 0 0 0 0 P/B 1 1 1 1 其他影响 -26 25 40 48 EV/EBITDA 41 29 20 15 资料来源：公司公告，华创证券预测 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财 富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 分析师：�宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。高级研究员、中药和流通组组长：高初蕾 在团队获得机构投资者AllChina评比第二名，2024年加入华创证券。 助理研究员：赵建韬 北京大学硕士，2024年加入华创证券，研究方向为中药、流通、药房。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.c