2023年报和2024年一季报点评：培养基业务进入快速成长期

证 券 研 究 报告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 公司研究 医疗服务 2024年05月08日 奥浦迈（688293）2023年报和2024年一季报点评 强推 （维持） 培养基业务进入快速成长期 目标价：53元 当前价：38.28元 事项：  奥浦迈发布2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现收入2.43亿元，同比下滑17.4%，归母净利润0.54亿元，同比下滑48.7%，扣非净利润0.35亿元，同比下滑60.9%。2024年一季度，公司实现收入0.80亿元，同比增长17.4%，归母净利润0.20亿元，同比下滑19.1%，扣非净利润0.16亿元，同比下滑23.4%。 评论：  2023年公司培养基业务展现较好韧性。2023年公司产品收入1.72亿元，同比下滑15.46%，剔除2022年主要IVD企业客户以及海外某重大客户因特殊原因采购培养基收入影响后，培养基业务收入显著增长；公司服务收入0.71亿元，同比下滑22.17%。2023年公司产品毛利率为69.5%，同比下降4.72pcts，服务毛利率为33.37%，同比下降7.62pcts。分区域来看，国内收入2.04亿元，同比下滑16.02%，毛利率58.1%，同比下降1.44pcts，海外收入0.39亿元，同比下滑24.67%，毛利率63.62%，同比下降21.28pcts。  2024年一季度公司培养基收入增速靓丽。2024年一季度公司产品收入0.72亿元，同比增长71%，显示出市场对于高质量生物制药原材料的稳定需求以及对公司产品的高度认可；公司服务收入0.08亿元，同比下滑69%。公司2024年一季度海外市场取得了令人振奋的成绩，实现海外收入0.33亿元，同比增长796%。  公司进入的已确定中试工艺的药品研发管线数量持续快速增加。截止2023年末，公司进入的已确定中试工艺的药品研发管线中，处于临床前、I期、II期、III期、商业化阶段数量分别为96、32、20、19、3个，而截止24Q1末分别增加至105、34、22、22、3个。孵育管线数量充足且不断增加、管线持续向前推进叠加培养基库存基本消化，公司需求端有望快速放大。  我们预计2024-2026年归母净利润分别为1.00、1.59、2.10亿元，同比增长85.9%、58.7%、31.5%，EPS分别为0.88、1.34、1.83元。根据可比公司法，鉴于公司高质量客户核心管线项目推进顺利，进入快速成长期，同时开启培养基出海新征程，给予奥浦迈24年约60倍PE，目标市值60亿元，目标价约53元，参考现金流折现估值法，通过绝对估值得出结论交叉验证。维持“强推”评级。  风险提示：1、项目进展不及预期；2、行业竞争加剧；3、产能扩张风险。 [ReportFinancialIndex] 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入(百万) 243 421 597 771 同比增速(%) -17.4% 73.0% 41.8% 29.3% 归母净利润(百万) 54 100 159 210 同比增速(%) -48.7% 85.9% 58.7% 31.5% 每股盈利(元) 0.47 0.88 1.39 1.83 市盈率(倍) 81 44 28 21 市净率(倍) 2.0 2.0 1.9 1.8 资料来源：公司公告，华创证券预测 注：股价为2024年5月7日收盘价 证券分析师：郑辰 邮箱：zhengchen@hcyjs.com 执业编号：S0360520110002 证券分析师：万梦蝶 邮箱：wanmengdie@hcyjs.com 执业编号：S0360523080008 公司基本数据 总股本(万股) 11,477.25 已上市流通股(万股) 7,758.56 总市值(亿元) 43.93 流通市值(亿元) 29.70 资产负债率(%) 6.55 每股净资产(元) 18.76 12个月内最高/最低价 82.45/30.10 市场表现对比图(近12个月) 相关研究报告 《奥浦迈（688293）2023年业绩快报点评：培养基业务展示出良好韧性，项目管线数量持续快速增长》 2024-03-06 《奥浦迈（688293）深度研究报告：细胞培养基国产替代先行者，有望迎来快速成长期》 2023-11-13 -49%-31%-12%6%23/0523/0723/1023/1224/0224/052023-05-08~2024-05-07奥浦迈沪深300华创证券研究所 奥浦迈（688293）2023年报和2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 附录：财务预测表 [Table_ValuationModels2] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,282 1,235 1,202 1,158 营业总收入 243 421 597 771 应收票据 4 2 4 6 营业成本 100 176 240 302 应收账款 92 122 169 234 税金及附加 1 1 2 3 预付账款 2 4 4 6 销售费用 16 22 29 35 存货 49 66 100 128 管理费用 58 97 121 158 合同资产 0 0 0 0 研发费用 43 37 48 61 其他流动资产 230 270 323 379 财务费用 -21 -12 -9 -10 流动资产合计 1,659 1,697 1,803 1,911 信用减值损失 -6 -6 -6 -6 其他长期投资 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 公允价值变动收益 2 2 2 2 固定资产 164 184 191 201 投资收益 13 13 13 13 在建工程 78 88 98 108 其他收益 8 8 8 8 无形资产 39 44 50 58 营业利润 62 115 182 239 其他非流动资产 361 366 369 375 营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 643 681 708 742 营业外支出 0 0 0 0 资产合计 2,302 2,379 2,511 2,653 利润总额 62 115 182 239 短期借款 0 0 0 0 所得税 8 16 25 33 应付票据 0 0 0 0 净利润 53 99 157 207 应付账款 37 26 36 30 少数股东损益 -1 -1 -2 -3 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 54 100 159 210 合同负债 4 7 10 14 NOPLAT 35 88 150 198 其他应付款 7 7 7 7 EPS(摊薄)（元） 0.47 0.88 1.39 1.83 一年内到期的非流动负债 9 9 9 9 其他流动负债 14 23 31 40 主要财务比率 流动负债合计 71 73 93 99 2023A 2024E 2025E 2026E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 -17.4% 73.0% 41.8% 29.3% 其他非流动负债 74 74 74 74 EBIT增长率 -62.3% 150.6% 69.4% 32.0% 非流动负债合计 74 74 74 74 归母净利润增长率 -48.7% 85.9% 58.7% 31.5% 负债合计 144 146 166 173 获利能力 归属母公司所有者权益 2,159 2,235 2,350 2,488 毛利率 58.8% 58.1% 59.8% 60.9% 少数股东权益 -1 -2 -5 -8 净利率 21.9% 23.5% 26.3% 26.8% 所有者权益合计 2,158 2,233 2,345 2,481 ROE 2.5% 4.5% 6.8% 8.4% 负债和股东权益 2,302 2,379 2,511 2,653 ROIC 2.4% 5.8% 9.3% 11.7% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 6.3% 6.1% 6.6% 6.5% 单位：百万元 2023A 2024E 2025E 2026E 债务权益比 3.8% 3.7% 3.5% 3.3% 经营活动现金流 58 66 102 124 流动比率 23.5 23.4 19.5 19.3 现金收益 66 133 200 250 速动比率 22.8 22.5 18.4 18.0 存货影响 -5 -16 -35 -28 营运能力 经营性应收影响 -19 -29 -49 -68 总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.3 经营性应付影响 17 -11 10 -6 应收账款周转天数 124 92 88 94 其他影响 -1 -10 -23 -24 应付账款周转天数 106 65 47 39 投资活动现金流 -150 -85 -78 -87 存货周转天数 168 117 125 136 资本支出 -54 -81 -74 -81 每股指标(元) 股权投资 0 0 0 0 每股收益 0.47 0.88 1.39 1.83 其他长期资产变化 -95 -4 -4 -6 每股经营现金流 0.50 0.58 0.89 1.08 融资活动现金流 -133 -29 -57 -81 每股净资产 18.81 19.47 20.47 21.68 借款增加 -33 0 0 0 估值比率 股利及利息支付 -74 -48 -74 -96 P/E 81 44 28 21 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -26 19 17 15 EV/EBITDA 59 30 20 16 资料来源：公司公告，华创证券预测 奥浦迈（688293）2023年报和2024年一季报点评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 医药组团队介绍 组长、首席研究员：郑辰 复旦大学金融学硕士。曾任职于中海基金、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名。 联席首席研究员：刘浩 南京大学化学学士、中科院有机化学博士，曾任职于海通证券、长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 医疗器械组组长、高级研究员：李婵娟 上海交通大学会计学硕士。曾任职于长江证券。2020年加入华创证券研究所。2020年新财富最佳分析师第四名团队成员。 中药与服务组组长、高级分析师：黄致君 北京大学硕士，2020年加入华创证券研究所。 分析师：王宏雨 西安交通大学管理学学士，复旦大学金融硕士。2023年加入华创证券研究所。 分析师：万梦蝶 华中科技大学工学学士，中南财经政法大学金融硕士，医药金融复合背景。2021年加入华创证券研究所。 研究员：张艺君 清华大学生物科学学士，清华大学免疫学博士。2022年加入华创证券研究所。 研究员：朱珂琛 中南财经政法大学金融硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：胡怡维 美国哥伦比亚大学硕士。2022年加入华创证券研究所。 助理研究员：张良龙 中国科学技术大学生物科学学士，复旦大学生物化学与分子生物学硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：陈俊威 西澳大学生物化学与分子生物学学士，悉尼大学会计学和商业分析硕士。2023年加入华创证券研究所。 助理研究员：段江瑶 帝国理工学院生物科学学士，伦敦大学学院细胞生物学硕士。2024年加入华创证券研究所。 奥浦迈（688293）202