豆粕周报：盘面短期超跌反弹，天量库存仍需时间消化

期货研究报告商品研究 豆粕周报 走势评级：豆粕——震荡 谢长进从业资格证号：F03100117投资咨询证号：Z0017906联系电话：0571-28132528邮箱：xiechangjin@cindasc.com王文超从业资格证号：F03111869联系电话：0571-28132528邮箱：wangwenchao1@cindasc.com信达期货有限公司CINDAFUTURESCO.LTD杭州市萧山区钱江世纪城天人大厦19-20楼邮编：311200 盘面短期超跌反弹，天量库存仍需时间消化 报告日期：2024年9月1日 报告内容摘要: 供需逻辑：供给端：本周大豆到港201.5万吨，累计到港5583.5万吨，同比变化-3.05%。美豆产区无干旱地区占比55%，中度干旱地区占比12%，重度及以上干旱地区占比4%。沿海油厂开工率为63.66%，较上周变动1.53%。国内油厂本周产量为142.86万吨，累计产量为4410.2万吨。需求端：本周国内大豆盘面压榨利润为164.66元/吨，较上周变动-30.28元/吨。现货压榨利润为-401.05元/吨，较上周变动117.4元/吨。最新一期的能繁母猪存栏为511.16万头，较上月变动5.59万头，商品猪存栏为3572.12万头， 较上月变动52.32万头，油厂五日移动平均提货量为178580吨，较上周变动-401.05吨。库存方面，本周豆粕油厂库存为139.46万吨，较上周变动 1.51万吨，豆粕饲料企业库存为7.61万吨，较上周变动0.02万吨。仓单数量为30625张，较上周变动-3067张。巴西豆粕库存最新一期数据为1813900吨，环比变化10.69%，阿根廷豆粕库存最新一期数据为422657吨，环比变化-46.82%，美国豆粕库存最新一期数据为432648短吨，环比变化39.81%。供给方面，美国方面，热浪天气席卷美国中部，未来两周降雨偏少。盘面豆粕主力仍然延续反弹势头。市场预计9月份豆粕国内的供应压力仍然较大。海外大豆市场南美巴西部分产区降水少，市场担心种植进度偏慢。巴西大豆出口量增加，但均价下跌，需关注巴西大豆出口情况对市场的影响。ProFarmer作物巡查报告进一步确认了美豆丰产的预期。预计美国大豆平均单产为54.9蒲式耳/英亩，产量为47.4亿蒲式耳，均创历史最高水平，分别高于美国农业部8月份供需报告预期的53.2蒲式耳/英亩和45.9亿蒲式耳。国内方面，短期国内进口大豆到港依然庞大，油厂开机率处于高位，仍然是呈现高压榨的态势。需求方面，下游养殖饲料企业采购情绪转好，豆粕现货成交放量，全国动态全样本油厂开机率上升至59.60%。后市继续关注下游需求是否好转以及美豆走势。全国主要油厂豆粕成交量增加，现货成交和远月基差成交均有增长趋势。油厂豆粕库存仍然累积，需要持续关注油厂的大豆采购进度对豆粕基差的影响。美湾CNF上调以及美豆上涨，带动豆粕期货上涨，盘面增仓3万多手，高企的豆粕库存需要较长时间来消化，短期走势反转的概率仍然较低。 策略建议：单边：观望为主。套利：跨期方面建议01-05合约反套。期权：看涨比率价差策略：买M2501-C-3100&卖3*M2501-C-3150继续持有。 风险提示：天气异常影响大豆生长收获；出口政策变化造成供给紧张； 目录 一、盘面回顾3 二、供应端5 三、需求端7 四、库存8 图目录 图1：美湾大豆升贴水3 图2：巴西大豆升贴水3 图3：进口大豆到岸完税价3 图4：进口大豆运费（单位：美元/吨）3 图5：CBOT大豆持仓情况3 图6：CBOT豆粕持仓情况3 图7：豆粕盘面走势4 图8：豆粕持仓情况4 图9：豆粕期限结构4 图10：豆粕01基差（广东）4 图11：豆粕15月差4 图12：美国大豆出口检验量5 图13：美国大豆累计出口检验量5 图14：巴西大豆出口数量5 图15：巴西大豆累计出口数量5 图16：USDA大豆累计出口中国数量5 图17：USDA大豆出口中国装船量5 图18：大豆累计到港6 图19：美国大豆产区干旱程度比例6 图20：巴西大豆收割情况6 图21：阿根廷土壤最佳湿度占比6 图22：国内油厂周度产量6 图23：沿海油厂开工率6 图24：大豆压榨盘面利润7 图25：大豆压榨现货利润7 图26：能繁母猪存栏7 图27：商品猪存栏结构7 图28：油厂昨日提货量7 图29：豆粕油厂库存8 图30：豆粕饲料企业库存8 图31：豆粕仓单情况8 图32：巴西豆粕库存8 图33：阿根廷豆粕工业库存8 图34：美国豆粕库存8 一、盘面回顾 本周豆粕收盘价为2985，相较于上周变动-78，幅度2.84%。持仓方面15合约还未开始移仓，期限结构为contango结构，斜率较上周略增。01基差当前为37，较上周变动-22。月差当前为166，较上周变动19。美湾大豆升水79美分/蒲式耳，较上周变动-5美分/蒲式耳，巴西大豆升水161美分/蒲式耳,较上周变动-23美分/蒲式耳。本周美湾大豆至中国到岸完税价为4624.32元/吨。较上周变动-107.12元/吨。巴西大豆至中国到岸完税价为3758.32元/吨。较上周变动-128.39元/吨。阿根廷大豆至中国到岸完税价为3744.37元/吨,较上周变动 -172.81元/吨。 图1：美湾大豆升贴水图2：巴西大豆升贴水 300 2020 2021 2022 2023 2024 400 2020 2021 2022 2023 2024 250 300 200 200 100 150 0 100 -100 50 -200 0 -300 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812-201-0103-0205-0106-3008-2910-2812-2 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图3：进口大豆到岸完税价图4：进口大豆运费（单位：美元/吨） 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 100 中国:美湾大豆 中国:阿根廷大豆 中国:巴西大豆 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图5：CBOT大豆持仓情况图6：CBOT豆粕持仓情况 45% 非商业多头持仓/总持仓非商业空头持仓/总持仓 45% 40% 40% 35% 35% 30% 30% 25% 25% 20% 20% 15% 15% 10% 10% 5% 5% 0% 0% 50% 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 50% CBOT:豆粕:非商业多头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 CBOT:豆粕:非商业空头持仓/CBOT:豆粕:总持仓 2019-012020-012021-012022-012023-012024-01 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图7：豆粕盘面走势图8：豆粕持仓情况 成交量 收盘价 4,600 4,400 4,200 4,000 3,800 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,500,000 2,000,000 1,500,000 1,000,000 500,000 0 1,800,000M2501.DCEM2505.DCE 1,600,000 1,400,000 1,200,000 1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 0 07-0307-1707-3108-1408-2 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：Wind,信达期货研究所 250 2020 2021 2022 2023 2024 150 50 -50 -150 -250 图9：豆粕期限结构图10：豆粕01基差（广东） 3,750 2024-08-302024-08-23 3,550 3,350 3,150 2,950 2,9853,0333,0403,027 2,9602,9362,9472,9292,944 2,982 2,750 2,550 2,907 2,850 2,8662,8612,8782,899 2,7822,796 M现货M近月M连一M连二M连三M连四M连五M连六M连七 图11：豆粕15月差 数据来源：wind,信达期货研究所数据来源：wind,mysteel,信达期货研究所 1,000 20202021202220232024 800 600 400 200 0 -200 数据来源：Wind,信达期货研究所 二、供应端 本周大豆到港201.5万吨，累计到港5583.5万吨，同比变化-3.05%。美豆产区无干旱地区占比55%，中度干旱地区占比12%，重度及以上干旱地区占比4%。沿海油厂开工率为63.66%，较上周变动1.53%。国内油厂本周产量为142.86万吨，累计产量为4410.2万吨。Farmer作物巡查报告进一步确认了美豆丰产的预期。预计美国大 豆平均单产为54.9蒲式耳/英亩，产量为47.4亿蒲式耳，均创历史最高水平，分别高于美国农业部8月份供需 报告预期的53.2蒲式耳/英亩和45.9亿蒲式耳。国内方面，短期国内进口大豆到港依然庞大，油厂开机率处于高位，仍然是呈现高压榨的态势。 图12：美国大豆出口检验量图13：美国大豆累计出口检验量 3,500,0002020202120222023202470,000,00020202021202220232024 3,000,00060,000,000 2,500,00050,000,000 2,000,00040,000,000 1,500,00030,000,000 1,000,00020,000,000 500,00010,000,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图14：巴西大豆出口数量图15：巴西大豆累计出口数量 18,000 16,000 14,000 20202021202220232024 120,000 100,000 20202021202220232024 12,00080,000 10,000 8,000 60,000 6,00040,000 4,000 2,000 20,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货研究所数据来源：mysteel,信达期货研究所 图16：USDA大豆累计出口中国数量图17：USDA大豆出口中国装船量 40,000,00020202021202220232024 35,000,000 30,000,000 25,000,000 20,000,000 15,000,000 2,500,00020202021202220232024 2,000,000 1,500,000 1,000,000 10,000,000 5,000,000 500,000 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 0 01-0103-0205-0106-3008-2910-2812- 数据来源：mysteel,信达期货