业绩整体平稳，外部环境依旧承压

华厦眼科（301267） 公司点评 业绩整体平稳，外部环境依旧承压 2024-09-01 报告日期： 投资评级：买入（维持） 主要观点： 事件 收盘价（元）17.16 近12个月最高/最低（元）48.58/16.97 总股本（百万股）840 流通股本（百万股）329 流通股比例（%）39.15 总市值（亿元）144 流通市值（亿元）56 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 26% 3% -21% -45% -68% 华厦眼科沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评华厦眼科 （301267）：业绩表现亮眼，严肃诊疗为增长之基2023-09-15 公司近期发布2024年中报报告，报告期内公司实现营收20.51亿 元（同比+2.85%），实现归母净利润2.65亿元（同比-25.15%）， 扣非归母净利润约2.71亿元（同比-25.22%）。 事件点评 业绩平稳增长，基础眼科短期承压 公司2024H1收入平稳增长，单季度来看，公司24Q2实现营收 10.72亿元（同比+0.85%），实现归母净利润1.10亿元（同比-46.08%）。利润端短期承压，我们认为主要系公司去年同期需求大幅提升致基数较高，经济环境下行消费较为疲弱，白内障晶体集采致价格下降等因素。 拆分收入结构，24H1公司白内障营收4.65亿元（-6.53%），毛利 率37.03%（-7.13pct）。眼后段24H1营收2.62亿元（-5.13%），毛利率41.30%（-3.42pct）。屈光营收6.94亿元（+6.56%），毛利率54.98%（-1.88pct）。视光营收4.97亿元（+4.56%），毛利率 46.32%（-3.68pct）。整体看公司眼病业务短期承压，消费类业务表现尚好。 公司费用支出平稳，报告期内公司实现销售费用率13.70% （+1.39pct）、管理费用率11.74%（+0.93pct）、研发费用率1.76% （-0.24pct）、财务费用率0.72%（+0.26pct）。 核心医院表现优异，经营稳健 截至24H1，公司旗下拥有眼科专科医院61家，视光中心65家，覆盖18个省、49个城市，公司在福建省内及周边地区影响力深远。公司体内核心医院表现良好，郑州华厦视光营收57.09百万元，净利率17%；厦门眼科中心营收4.54亿元，净利率25.96%；荆州华厦眼科亿元营收35.68百万元，净利率28.63%；合肥视宁眼科营收 60.79百万元，净利率24.93%。 完善全科诊疗服务体系，培育智慧化转型生产力 报告期内，公司立足“眼病诊疗+消费眼科”均衡发展的双轮驱动战略，持续加强各学科建设，引进前沿诊疗技术设备，强化全科诊疗服务体系优势，为患者提供高质量个性化诊疗方案。公司积极开展“人工智能+医疗”项目，启动“华厦数智长城”计划，升级上线眼科通智慧诊疗服务平台3.0，不断提升诊疗服务效率和质量，实现个性化、智能化和精确化管理，推动医院实现智慧化转型。 投资建议：维持“买入”评级 公司省内布局已完善，省外扩张节奏稳定，业绩稳定增长可期。我们预计公司2024~2026年将实现营业收入42.38/47.87/53.41亿元 （同比+5.6%/13.0%/11.6%）；将实现归母净利润6.61/7.87/9.28亿元（同比-0.7%/+19.1%/+17.8%），维持“买入”评级。 风险提示 政策不确定性风险，行业竞争加剧风险，快速扩张不及预期风险，专业人才稀缺风险等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4013 4238 4787 5341 收入同比（%） 24.1% 5.6% 13.0% 11.6% 归属母公司净利润 666 661 787 928 净利润同比（%） 29.6% -0.7% 19.1% 17.8% 毛利率（%） 49.0% 45.5% 46.5% 47.5% ROE（%） 11.8% 10.7% 11.5% 12.1% 每股收益（元） 0.79 0.79 0.94 1.10 P/E 40.62 21.80 18.31 15.54 P/B 4.77 2.33 2.10 1.88 EV/EBITDA 19.30 11.33 9.16 7.32 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 4892 5520 6272 7140 营业收入 4013 4238 4787 5341 现金 3917 4418 5100 5907 营业成本 2045 2309 2562 2805 应收账款 323 330 372 415 营业税金及附加 14 17 19 21 其他应收款 40 47 51 52 销售费用 533 615 694 774 预付账款 65 92 97 98 管理费用 462 509 574 641 存货 207 231 249 265 财务费用 20 -97 -109 -126 其他流动资产 339 402 402 402 资产减值损失 -6 0 0 0 非流动资产 2487 2529 2567 2605 公允价值变动收益 11 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 76 64 72 80 固定资产 789 751 711 670 营业利润 973 899 1061 1241 无形资产 104 115 126 134 营业外收入 1 1 1 1 其他非流动资产 1594 1662 1729 1802 营业外支出 120 50 50 50 资产总计 7379 8049 8838 9745 利润总额 854 850 1012 1192 流动负债 1004 1120 1219 1311 所得税 177 178 212 250 短期借款 0 0 0 0 净利润 677 671 799 942 应付账款 264 295 320 343 少数股东损益 11 10 12 14 其他流动负债 740 825 898 968 归属母公司净利润 666 661 787 928 非流动负债 658 662 662 662 EBITDA 1232 948 1098 1264 长期借款 25 25 25 25 EPS（元） 0.79 0.79 0.94 1.10 其他非流动负债 633 637 637 637 负债合计 1661 1782 1881 1973 主要财务比率 少数股东权益 62 72 84 98 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 840 840 840 840 成长能力 资本公积 2636 2635 2635 2635 营业收入 24.1% 5.6% 13.0% 11.6% 留存收益 2179 2719 3398 4198 营业利润 33.8% -7.7% 18.0% 17.0% 归属母公司股东权 5655 6195 6874 7673 归属于母公司净利 29.6% -0.7% 19.1% 17.8% 负债和股东权益 7379 8049 8838 9745 获利能力毛利率（%） 49.0% 45.5% 46.5% 47.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 16.6% 15.6% 16.4% 17.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 11.8% 10.7% 11.5% 12.1% 经营活动现金流 961 887 998 1136 ROIC（%） 11.0% 8.5% 9.3% 9.9% 净利润 677 671 799 942 偿债能力 折旧摊销 333 195 196 198 资产负债率（%） 22.5% 22.1% 21.3% 20.2% 财务费用 38 1 1 1 净负债比率（%） 29.1% 28.4% 27.0% 25.4% 投资损失 -76 -64 -72 -80 流动比率 4.87 4.93 5.15 5.45 营运资金变动 14 40 29 31 速动比率 4.54 4.52 4.75 5.07 其他经营现金流 639 675 814 954 营运能力 投资活动现金流 1909 -275 -206 -200 总资产周转率 0.57 0.55 0.57 0.57 资本支出 -447 -329 -278 -280 应收账款周转率 15.48 12.99 13.64 13.56 长期投资 -141 0 0 0 应付账款周转率 8.67 8.27 8.33 8.46 其他投资现金流 2496 55 72 80 每股指标（元） 筹资活动现金流 -304 -112 -110 -129 每股收益 0.79 0.79 0.94 1.10 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流 1.14 1.06 1.19 1.35 长期借款 -1 0 0 0 每股净资产 6.73 7.37 8.18 9.13 普通股增加 280 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -282 -1 0 0 P/E 40.62 21.80 18.31 15.54 其他筹资现金流 -301 -111 -110 -129 P/B 4.77 2.33 2.10 1.88 现金净增加额 2566 500 682 807 EV/EBITDA 19.30 11.33 9.16 7.32 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可