公司信息更新报告：业绩稳健增长，彰显品牌韧性

五粮液（000858.SZ） 2024年09月01日 业绩稳健增长，彰显品牌韧性 ——公司信息更新报告 投资评级：买入（维持） 张宇光（分析师）逄晓娟（分析师）张恒玮（分析师） zhangyuguang@kysec.cn pangxiaojuan@kysec.cn zhanghengwei@kysec.cn 股价走势图 五粮液沪深300 10% 0% 2023-092024-012024-05 -10% -20% -30% 数据来源：聚源 相关研究报告 《业绩稳健，核心矛盾明显改善—公司信息更新报告》-2024.5.3 《营收环比大幅改善，终端动销质量良好—公司信息更新报告》-2023.11.16 证书编号：S0790520030003证书编号：S0790521060002证书编号：S0790524010001 日期 2024/8/30 当前股价(元) 123.03 公 一年最高最低(元) 168.23/112.92 司信 总市值(亿元) 4,775.54 息 流通市值(亿元) 4,775.44 更新 总股本(亿股) 38.82 报 流通股本(亿股) 38.82 告 近3个月换手率(%) 27.75 经营业绩韧性较好，保持健康发展趋势，维持“买入”评级 公司2024H1实现营收506.5亿元，同比+11.3%，归母净利润190.6亿元，同比 +11.9%，其中Q2收入158.2亿元，同比+10.1%，归母净利润50.1亿元，同比 +11.5%，业绩略好于预期。考虑公司主动控货，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年净利润分别为338.6（-6.0）、376.7（-16.4）亿元、413.3（-27.5）亿元，同比分别+12.1%、+11.3%、+9.7%，EPS分别为8.72（-0.16）、9.70（-0.43）、10.65（-0.72）元，当前股价对应PE分别为14.1、12.7、11.6倍，公司在改善渠道关系、管控价格上执行坚定，效果良好，虽然作为高端产品，需求更加大众化、 碎片化，未来2-3年有望保持健康增长，维持“买入”评级。 五粮液产品录得不低于整体的增速，主要靠量拉动 2024H1公司五粮液产品收入392.1亿元，同比+11.5%，其中销量同比+12.1%，价格同比-0.6%。上半年公司严格控制八代发货，1618、低度等战略性产品对营收贡献较大。其他酒收入79.1亿元，同比+17.8%，其中销量同比-23.9%，价格 同比+54.7%。系列酒产品结构进一步优化，系列酒经销商增加268家至950家。 东部、西部强势区域领跑，南部区域增速最低 2024H1公司西/东/北/中/南部区域增速分别为+16.7%/+15.7%/+8.2%/ +8.2%/+0.6%，东/西部作为公司的历史强势区域，品消费者基础更好，逆势实现了份额扩张。 公司回款和现金流表现良好，毛利率回升，销售费用率提升，净利率微增 2024H1公司经营性现金流同比+18.5%至134.3亿元，H1末合同负债环比Q1末增长31.1亿元，相比之下2023年同期环比减少了18.9亿元，在公司今年控量、稳价的动作下，渠道利润有所回升，厂商关系有明显改善，渠道配合回款的积极性较高。2024Q2毛利率同比+1.74pcts至75.0%，主要得益于系列酒产品结构的明显优化。销售费用率同比+1.97pct至17.3%，主要是公司今年在低度、1618等战略性产品上加大了市场投入。2024Q2净利率同比+0.41pct至32.8%。 风险提示：宏观经济波动致使需求下滑，省外扩张不及预期等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 73,969 83,272 92,626 102,043 109,723 YOY(%) 11.7 12.6 11.2 10.2 7.5 归母净利润(百万元) 26,690 30,211 33,856 37,666 41,328 YOY(%) 14.2 13.2 12.1 11.3 9.7 毛利率(%) 75.4 75.8 76.9 77.2 77.8 净利率(%) 37.8 37.9 38.3 38.6 39.4 ROE(%) 24.0 23.8 23.7 22.5 21.2 EPS(摊薄/元) 6.88 7.78 8.72 9.70 10.65 P/E(倍) 17.9 15.8 14.1 12.7 11.6 P/B(倍) 4.2 3.7 3.3 2.8 2.4 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 开源证券证券研究报告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 137566 147182 162988 190917 217302 营业收入 73969 83272 92626 102043 109723 现金 92358 115456 130438 156007 182944 营业成本 18178 20157 21423 23308 24368 应收票据及应收账款 156 43 178 65 196 营业税金及附加 10749 12532 13987 15408 16568 其他应收款 31 40 39 48 45 营业费用 6844 7796 9263 10204 10972 预付账款 136 169 170 204 198 管理费用 3068 3319 3520 3878 4169 存货 15981 17388 18077 20507 19832 研发费用 236 322 232 255 274 其他流动资产 28904 14086 14086 14086 14086 财务费用 -2026 -2473 -2762 -3276 -3987 非流动资产 15246 18251 19276 20201 20900 资产减值损失 -26 -4 0 0 0 长期投资 1986 2020 2140 2257 2370 其他收益 187 331 0 0 0 固定资产 5315 5192 6796 8055 8893 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 519 2057 2250 2486 2771 投资净收益 93 58 85 83 80 其他非流动资产 7427 8982 8091 7402 6866 资产处置收益 3 1 0 0 0 资产总计 152812 165433 182264 211117 238203 营业利润 37174 42004 47048 52348 57435 流动负债 35759 32683 32196 35265 33658 营业外收入 39 45 50 50 50 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 110 136 100 100 100 应付票据及应付账款 8135 9597 9249 11254 10181 利润总额 37104 41913 46998 52298 57385 其他流动负债 27624 23087 22948 24011 23476 所得税 9134 10392 11553 12874 14147 非流动负债 366 400 400 400 400 净利润 27970 31521 35445 39423 43238 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 1280 1310 1589 1757 1910 其他非流动负债 366 400 400 400 400 归属母公司净利润 26690 30211 33856 37666 41328 负债合计 36125 33084 32597 35666 34058 EBITDA 34910 39039 43948 48800 53171 少数股东权益 2659 2791 4380 6137 8047 EPS(元) 6.88 7.78 8.72 9.70 10.65 股本 3882 3882 3882 3882 3882 资本公积 2683 2683 2683 2683 2683 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 107464 122994 139353 157187 176254 成长能力 归属母公司股东权益 114028 129558 145287 169315 196098 营业收入(%) 11.7 12.6 11.2 10.2 7.5 负债和股东权益 152812 165433 182264 211117 238203 营业利润(%) 14.2 13.0 12.0 11.3 9.7 归属于母公司净利润(%) 14.2 13.2 12.1 11.3 9.7 获利能力毛利率(%) 75.4 75.8 76.9 77.2 77.8 净利率(%) 37.8 37.9 38.3 38.6 39.4 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 24.0 23.8 23.7 22.5 21.2 经营活动现金流 24431 41742 31939 37572 38985 ROIC(%) 133.8 250.8 269.0 345.1 385.7 净利润 27970 31521 35445 39423 43238 偿债能力 折旧摊销 577 590 638 799 870 资产负债率(%) 23.6 20.0 17.9 16.9 14.3 财务费用 -2026 -2473 -2762 -3276 -3987 净负债比率(%) -78.6 -87.0 -87.0 -88.8 -89.5 投资损失 -93 -58 -85 -83 -80 流动比率 3.8 4.5 5.1 5.4 6.5 营运资金变动 -4119 9402 -1295 711 -1054 速动比率 3.4 4.0 4.5 4.8 5.9 其他经营现金流 2123 2760 -1 -1 -2 营运能力 投资活动现金流 -1716 -2932 -1578 -1641 -1490 总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 0.5 资本支出 1781 2957 1544 1607 1456 应收账款周转率 1481.1 2126.1 2126.1 2126.1 2126.1 长期投资 -6 0 -119 -117 -114 应付账款周转率 2.9 2.5 2.5 2.5 2.5 其他投资现金流 70 25 85 83 80 每股指标（元） 筹资活动现金流 -13105 -16300 -15379 -10363 -10558 每股收益(最新摊薄) 6.88 7.78 8.72 9.70 10.65 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 6.29 10.75 8.23 9.68 10.04 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 29.38 33.38 37.43 43.62 50.52 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 17.9 15.8 14.1 12.7 11.6 其他筹资现金流 -13105 -16300 -15379 -10363 -10558 P/B 4.2 3.7 3.3 2.8 2.4 现金净增加额 9609 22511 14981 25569 26937 EV/EBITDA 11.1 9.4 8.0 6.7 5.7 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普