沥青：原油下跌影响沥青走势，但中线节奏或相对抗跌

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货沥青产业周报 ————原油下跌影响沥青走势，但中线节奏或相对抗跌 南华期货 南华期货 南华期货 2024年9月1日 顾双飞（投资咨询资格证号：Z0013611） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 南华期货 南华期货 南华期货 目录 1、逻辑整理 2、现货成交回顾 3、估值和相关油品产业链 南华期货 南华期货 南华期货 4、供需库存 逻辑整理——2024/9/1 核心观点： 我们曾在上周的周报中提及：目前沥青下方底部支撑尚存，但上方空间已经被前期天量注册的仓单给压制，除非原油价格持续反弹，否则沥青期货盘面价格可能在3500元/吨附近就是本轮反弹的压力位了。的确从这周沥青的走势来看 南华期货 南华期货 南华期货 ，沥青其实总体是走出了较原油更为坚挺的表现的：目前的总体库存水平虽然较往年水平依然偏高，特别是锚定盘面的山东地区库存依然偏高，但部分地区的库存水平已经处于偏低水平（比如主营厂库和长三角地区库存）。在9月份沥青总体排产偏低，叠加需求边际回暖的大背景下，我们延续认为沥青下方估值空间有限的观点（前提是原油不出现大幅下挫的情况下），换言之，即便原油下跌，沥青依然会相对更抗跌一些。因此大方向上我们在9-10月总体依然看好沥青和燃料油的价差走势，但在节奏上需要注意原油的涨跌节奏，以及沥青价格在3500元/吨上方可能面临潜在的价格阻力。 估值端： 相对估值近期继续反弹（按照滞后期原油价格计算），最新的估值端已经偏中性。 驱动端： 南华期货 南华期货 南华期货 持续去库后，库存压力缓解，但买盘依然难有改善，叠加前期注册的天量仓单对盘面压力依然较大。 南华期货 南华期货 南华期货 逻辑整理——2024/9/1 基差： 基差或继续走强。 月差： 南华期货 南华期货 南华期货 月差或继续走强。裂解： BU-FU价差9-10月节奏依然偏多。 单边： 短期受原油影响有回调压力，但下方空间或有限。 南华期货 南华期货 南华期货 现货成交回顾（国内概述） 总体评述： 本周，华北山东地区沥青价格上涨10-25元/吨，长三角地区沥青价格下跌25元/吨，其他地区价格稳定。整体需求缓慢回升，且临近月底，北方市场8月到期合同提前消耗完毕，低价资源减少，带动华北山东市场成交重心上移。周内，长三角地区个别主营炼厂沥青复产，且价格高于周边社会库出库价，因此，周一沥青价格下调50元/吨。华南以及云贵地区，需求略有改善，支撑当地炼厂以及贸易商出货，市场价格保持稳定。川渝地区，需求仍低迷，不过山东河北资源流入空间不足，且当地前沿库无库存压力，中下游用户按需采购。 南华期货 南华期货 南华期货 后市展望： 进入9月，整体需求将持续改善，且供应量暂无明显增加预期，利好沥青价格，但原油价格走势不稳，且市场仍有大 量社会库存有待消耗，将限制沥青价格的涨势。 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 山东市场： 前期，在市场价格已下跌至相对低位，贸易商出海韵牌沥青价格下跌至3450元/吨左右，在原油震荡反弹背景下，部分炼厂沥青价格低位反弹20元/吨。主营炼厂本月计划量基本完成，且库存水平中低位运行，因此本周一沥青价格上调50元/吨，带动市场主流成交高端价格走高。后期，随着月底合同陆续交付完毕，市场低价资源减少，贸易商惜售情绪渐显，海韵牌沥青价格小幅上涨，但炼厂现货成交未有实质改善，地炼沥青价格运行在3430-3480元/吨。即将进入9月，需求端存利好释放预期，且炼厂整体开工及库存低位运行，短期沥青价格或有小幅上涨可能。 南华期货 南华期货 南华期货 华北市场： 周初，部分地区有降雨天气，炼厂及贸易商出货量下降，出货价维持在3420元/吨左右。之后，天气稳定，部分赶工需求带动出货，且月底低价资源减少，贸易商出货价上涨至3450元/吨左右，带动市场成交重心上移。此外，由于近日提货量上升，河北主力炼厂70#沥青资源紧张，支撑价格保持坚挺。进入9月，北方地区部分项目赶工，将支撑需求持续改善，且当地多数地炼暂无明确复产沥青计划，供应增加预期不强，沥青价格有望上涨，但由于东北等地有大量社会库存消耗，从而限制价格涨幅。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 长三角市场： 主营炼厂沥青稳定生产，叠加江苏新海排产一批沥青，市场供应有所增加。此外，终端消耗能力有限，市场仍有部分低价资源出货，主营炼厂沥青价格失去优势，因此周一部分炼厂汽运船运价格下调50元/吨。目前，原油价格走势不稳，市场观望情绪浓厚，镇江地区期现商报价在3600元/吨，价格上依然存在优势，部分社会库库存水平下降明显，考虑到进入“金九”，终端需求或有所释放，加之市场供应维持中低水平，对沥青价格存在支撑。 南华期货 南华期货 南华期货 华南市场： 部分项目稳定施工，带动炼厂及贸易商出货，且多数炼厂库存水平较低，支撑沥青价格保持稳定。目前，广西地区沥青厂停产沥青，广东个别炼厂即将停产，整体资源供应量下降，且短期需求将进一步释放，利好沥青价格走势，不过原油走势不稳，且目前华南与长三角部分炼厂船运有一定价差，将限制华南地区沥青价格的涨势。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（国内概述） 东北市场： 近期部分项目动工，需求环比上升，利好炼厂及贸易商出货，但整体需求不及去年同期，且社会库存消耗缓慢，在原油走势偏弱背景下，中下游用户偏好低价资源，个别地炼品牌沥青价格低至3656元/吨。不过，主营炼厂产销稳定，且个别地炼稳定交付合同，带动炼厂库存水平缓慢下降，同时支撑沥青价格保持高位坚挺。低硫沥青方面，个别地炼检修延长，整体资源供应尚未恢复，利好炼厂出货，因此中海营口沥青价格上调100元/吨。短期看，传统需求旺季来临，需求端将持续发力，不过社会库存供应充足，叠加考虑到周边低价资源流入影响，沥青价格或继续走稳。 南华期货 南华期货 南华期货 西北市场： 疆内地区项目赶工支撑需求，且地炼沥青仍处于停产状态，带动主力炼厂出货。疆外地区，多数项目受限于资金不到位影响，需求释放有限，叠加有部分山东河北地区沥青资源补充，因此，主力炼厂发往疆外市场的资源量相对较少，但炼厂基本可维持产销平衡，厂库水平处于中位，支撑价格稳定。后市，疆内外需求将持续向好，利好炼厂出货，但由于整体需求释放有限，且主力炼厂价格与周边山东河北地区有一定价差，限制当地沥青价格涨势，预计9月主力炼厂继续稳价销售。 西南川渝地区： 受环保检查及高温限电等因素影响，需求释放远不及历年同期，不过由于周边资源流入套利空间不足，前沿库以及贸易商稳定消耗库存，沥青价格走稳。此外，周内中海四川70#以及90#沥青价格下调130元/吨，码头价格在3750元/吨左右。后市，需求难有较大改善，不过北方资源流入空间不足，支撑当地价格保持稳定。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 现货成交回顾（进口沥青） 韩国： 韩国沥青9月船货华东到岸价上涨2.5至465-475美元/吨，人民币完税价3870-3960元/吨。随着国产沥青价格下跌，进口沥青与国产沥青价格价差持续扩大，据了解，目前国内进口商对韩国个别品牌沥青现货销售价在3850元/吨，与长三角地区低价3600元/吨价差达250元/吨，利空进口商的出货。不过，部分项目指定用进口品牌，且进口船货到中国的量较小，进口资源库存相对较少。此外，由于韩国个别炼厂9月、10月检修，个别品牌招标10月船货，FOB价格在445美元/吨左右，与国产沥青价格持续扩大，将限制进口积极性。 南华期货 南华期货 南华期货 新马泰： 新加坡及泰国9月船货华南到岸价540-550美元/吨，人民币完税价4380-4460元/吨。马来西亚9月船货530-550美元/吨 ，人民币完税价4300-4460元/吨。新加坡部分炼厂检修，且东南亚国家需求相对旺盛，多数资源以较高的价格出口至越南、印尼等国家，流入中国船货较少，利好进口商消耗前期进口资源。随着华南地区部分高速项目赶工，带动进口库存的消耗。 进口沥青市场综述和展望： 资源紧张，较高的进口价格抑制进口积极性。 南华期货 南华期货 南华期货 资料来源：百川盈孚 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 元/吨 5000 交沥青：市场：山东日）交沥青：市场：华南日）交沥青：市场：华东日） 交沥青：市场：华北日）交沥青：市场：东北日） 4500 4000 南华期货 南华期货 南华期货 3500 3000 2500 2000 15/1216/1217/1218/1219/1220/1221/1222/1223/12 来源:钢联,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 截至本周四8月29日），国内炼厂重交沥青主流成交价（与8月22日相比涨跌）：西北持稳4120-4550，东北持稳3850-3900，华北上涨10至3450-3600，山东上涨25至3500-3650，长三角下跌25至3720-3820，华南持稳3680-3730，西南川渝）持稳4280-4330，西南云贵）持稳4300-4330。 估值和相关油品产业链（现货价格和裂解结构） 山东沥青现货对特解价差季节性沥青期货主力对特主力解价差季节性 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 –150 20202021202220232024 南华期货 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 元/ 200 150 100 50 0 –50 –100 20202021202220232024 南华期货 02/2904/3006/3008/3110/31 来源:钢联,同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 当前沥青解水平有所反弹，但依然处于历史同期相对偏低水平。 来源:同花顺,南华研究 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 估值和相关油品产业链（现货价格和基差） 2024-08-30 2024-08-29 2024-08-28 2024-08-23 日度变化 周度变化 山东现货价格元/吨） 3560 3545 3545 3510 15 50 长三角现货价格元/吨） 3770 3770 3770 3770 0 0 华北现货价格元/吨） 3520 3480 3480 3420 40 100 华南现货价格元/吨） 3730 3730 3730 3730 0 0 山东现货09基差元/吨） 52 84 79 86 -22 -21 长三角现货09基差元/吨） 262 309 304 346 -37 -71 华北现货09基差元/吨） 12 19 14 -4 3 29 华南现货09基差元/吨） 222 269 264 306 -37 -71 山东现货对特解（元/） 70.8684 55.5993 62.3257 51.1669 15.2691 19.7015 期货主力对来特源:同花解顺,南（华元研究/） 57.3519 35.8445 42.5708 27.0798 21.5074 30.2721 估值和相关油品产业链（基差和月差） 沥青山东06合基差钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 南华期货 南华期货 0 –400 沥青华北06合基差钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1200 800 400 南华期货 0 –400 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 –800 08/3110/3112/3102/2804/30 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青华东06合基差钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 2000 1500 1000 500 0 南华期货 南华期货 –500 来源:同花顺,钢联,南华研究 沥青东北06合基差钢联）节性 20202021202220232024 元/吨 1500