2024年中报点评：灵活用工业务支撑营收增长，盈利能力承压

2024年9月2日 公司研究 灵活用工业务支撑营收增长，盈利能力承压 ——科锐国际（300662.SZ）2024年中报点评 要点 事件：科锐国际发布2024年中报，24H1公司实现营收55.41亿元，同比+16.6%；实现归母净利润0.86亿，同比-11.7%。24H1政府补贴3051.03万元。24Q2实现营收29.02亿元，同比+22.9%；实现归母净利润0.45亿元，同比-29.2%。 灵活用工支撑上半年营收稳健增长，海外营收同比下滑。分业务：24H1公司灵 活用工/中高端人才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他的营收分别为52.10/1.99/0.29/0.26/0.79亿元，营收分别同比+18.7%/-15.37%/-16.79%/+9.05%/ +8.18%。24H1国内需求仍然疲弱，企业严控人力成本，估计在一定程度上提升对外包员工的需求，因此公司的灵活用工业务营收呈同比双位数增长。24H1公司的灵活用工业务累计派出234376人次，同比+14.7%。作为公司岗位外包业务的重点布局的方向，技术与研发类岗位的人数在全年净增人数中占比达106.97%，时点在职人数占比为65.41%，同比+7.68pcts。24H1中国的中高端 招聘市场需求略微回暖，公司的中高端人才访寻业务营收的同比降幅较23H1收窄。23H1公司中高端人才访寻业务营收同比-38.48%。分地区：中国大陆/中国大陆以外实现营收分别为43.85/11.56亿元，分别同比+24.6%/-6.5%。中国大 陆以外区域的营收下降，主要系欧美等地区招聘需求较低。 盈利能力承压，销售费用率同比略降。24H1公司毛利率为6.7%，同比-0.9pcts主要系毛利率较低的灵活用工业务营收贡献增加。24H1公司灵活用工/中高端人 才访寻/招聘流程外包/技术服务/其他的毛利率分别为5.72%/28.09%/20.83% /17.88%/8.11%，分别同比-0.47/-1.05/+4.67/-8.96/-6.53pcts，除招聘流程外包之外，各业务板块毛利率均呈下滑态势。销售费用率/管理费用率分别为1.5%/2.5%，分别同比-0.4pcts/持平。销售费用率略有下滑主要系公司市场投入减少，销售人员成本降低。研发端，24H1公司研发费用率为0.5%，同比-0.1pcts，主 要系营收增长规模效应。综上，24H1公司归母净利率为1.6%，同比-0.5pcts。招聘市场景气度边际改善，关注下半年高毛利率业务进展：作为顺周期行业，人力资源服务业受宏观经济的影响较大，24年上半年招聘市场用人需求出现边际 改善，中高端招聘市场需求亦初步显现回暖态势。期待24年下半年，公司中高端人才访寻及海外业务改善，推动公司盈利能力修复。 盈利预测、估值与评级：考虑经济复苏以及招聘市场回暖速度低于我们此前预期， 我们下调公司24-25年的归母净利润预测分别至2.08/2.60亿元（较前次预测分别下调36.8%/41.7%），新增2026年归母净利润预测为3.50亿元。当期股价对应24-26年PE分别为13/10/8倍。公司作为人力资源服务行业龙头企业，未来随着经济形势向好，有望释放较大发展潜力。维持“买入”评级。 风险提示：企业用工需求不及预期，经济复苏不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,092 9,778 11,343 13,045 14,610 营业收入增长率 29.69% 7.55% 16.00% 15.00% 12.00% 净利润（百万元） 291 201 208 260 350 净利润增长率 15.11% -31.03% 3.56% 25.05% 34.93% EPS（元） 1.48 1.02 1.06 1.32 1.78 ROE（归属母公司)（摊薄） 12.84% 11.17% 10.45% 11.69% 13.79% P/E 9 14 13 10 8 P/B 1.2 1.5 1.4 1.2 1.1 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-08-30 买入（维持） 当前价：13.76元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523877 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003 021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)1.97 总市值(亿元)：27.08 一年最低/最高(元)：12.54/35.16近3月换手率：149.41% 股价相对走势 11% -7% -25% -42% -60% 08/2311/2303/2406/24 科锐国际沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.04 -28.50 -43.87 绝对 -7.90 -35.94 -56.27 资料来源：Wind 科锐国际（300662.SZ） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 9,092 9,778 11,343 13,045 14,610 总资产 3,748 3,748 4,824 5,541 6,179 营业成本 8,212 9,064 10,492 12,053 13,485 货币资金 1,123 800 1,361 1,565 1,753 折旧和摊销 23 30 26 30 34 交易性金融资产 0 0 10 10 10 税金及附加 44 49 57 65 73 应收账款 1,810 2,055 2,269 2,609 2,922 销售费用 193 183 181 196 205 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 223 256 284 326 321 其他应收款（合计） 68 61 227 261 292 研发费用 43 41 57 65 73 存货 0 0 0 0 0 财务费用 -3 0 41 56 63 其他流动资产 4 5 5 5 5 投资收益 0 8 0 0 0 流动资产合计 3,051 2,957 3,945 4,533 5,074 营业利润 420 232 307 374 492 其他权益工具 0 0 0 0 0 利润总额 477 286 335 402 520 长期股权投资 137 146 146 146 146 所得税 110 63 77 92 120 固定资产 11 9 7 8 11 净利润 367 223 258 310 400 在建工程 0 0 16 28 36 少数股东损益 76 22 50 50 50 无形资产 238 310 348 390 432 归属母公司净利润 291 201 208 260 350 商誉 138 165 165 165 165 EPS(元) 1.48 1.02 1.06 1.32 1.78 其他非流动资产 - 0 0 0 0 非流动资产合计 697 791 879 1,008 1,106 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 1,297 1,896 2,730 3,163 3,432 经营活动现金流 338 175 97 196 315 短期借款 37 112 753 998 1,095 净利润 291 201 208 260 350 应付账款 93 95 157 181 202 折旧摊销 23 30 26 30 34 应付票据 0 0 0 0 0 净营运资金增加 394 206 420 400 369 预收账款 0 0 113 130 146 其他 -370 -262 -557 -493 -439 其他流动负债 5 5 5 5 5 投资活动产生现金流 -175 -91 -129 -155 -130 流动负债合计 1,199 1,421 2,255 2,688 2,957 净资本支出 -64 -62 -69 -80 -80 长期借款 0 387 387 387 387 长期投资变化 137 146 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -247 -176 -59 -75 -50 其他非流动负债 3 3 3 3 3 融资活动现金流 -131 -399 593 163 3 非流动负债合计 98 475 475 475 475 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 2,451 1,852 2,094 2,378 2,747 债务净变化 2 504 649 245 97 股本 197 197 197 197 197 无息负债变化 121 95 185 188 172 公积金 1,063 401 413 413 413 净现金流 39 -322 561 204 188 未分配利润 1,019 1,180 1,360 1,594 1,913 归属母公司权益 2,263 1,795 1,987 2,221 2,540 少数股东权益 188 57 107 157 207 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 9.7% 7.3% 7.5% 7.6% 7.7% 销售费用率 2.12% 1.87% 1.60% 1.50% 1.40% EBITDA率 5.1% 2.7% 3.4% 3.5% 4.0% 管理费用率 2.46% 2.61% 2.50% 2.50% 2.20% EBIT率 4.7% 2.3% 3.1% 3.3% 3.8% 财务费用率 -0.03% - 0.36% 0.43% 0.43% 税前净利润率 5.2% 2.9% 2.9% 3.1% 3.6% 研发费用率 0.48% 0.42% 0.50% 0.50% 0.50% 归母净利润率 3.2% 2.1% 1.8% 2.0% 2.4% 所得税率 23% 22% 23% 23% 23% ROA 9.8% 5.9% 5.3% 5.6% 6.5% ROE（摊薄） 12.8% 11.2% 10.4% 11.7% 13.8% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 14.0% 6.7% 8.6% 9.0% 10.3% 每股红利 0.12 0.08 0.13 0.16 0.20 每股经营现金流 1.72 0.89 0.49 1.00 1.60 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 11.50 9.12 10.10 11.29 12.91 资产负债率 35% 51% 57% 57% 56% 每股销售收入 46.19 49.69 57.64 66.28 74.23 流动比率 2.54 2.08 1.75 1.69 1.72 速动比率 2.54 2.08 1.75 1.69 1.72 估值指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 归母权益/有息债务 26.05 3.04 1.60 1.50 1.61 PE 9 14 13 10 8 有形资产/有息债务 38.29 5.45 3.44 3.33 3.50 PB 1.2 1.5 1.4 1.2 1.1 EV/EBITDA 6.6 14.0 10.5 9.4 7.7 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 股息率 0.9% 0.6% 1.0% 1.1% 1.5% 行业及公司评级体系 评级说明 增持未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 行买入未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上业 及 减持未来6-12个月的投资收益