国内同店稳健，直营拓店加速

证券研究报告 港股公司|公司点评|名创优品（09896） 国内同店稳健，直营拓店加速 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年09月01日 证券研究报告 |报告要点 公司发布2024Q2及2024H1财务业绩。2024Q2公司实现收入40.4亿元/同比+24.1%，其中MINISO中国/MINISO海外/TOPTOY收入同比分别+18.3%/+35.5%/+24.3%。2024Q2公 司毛利率为43.9%，创下历史新高；经调净利润为6.3亿元/同比+9.4%，若剔除净汇兑损益经调净利润同比增长24.6%。 |分析师及联系人 邓文慧 曹晶 SAC：S0590522060001SAC：S0590523080001 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 港股公司|公司点评 2024年09月01日 名创优品(09896) 国内同店稳健，直营拓店加速 行业： 商贸零售/专业连锁Ⅱ 投资评级：增持（维持） 当前价格：32.90港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股)1,238.93/1,238.93 流通市值(百万港元) 40,760.65 每股净资产(元) 7.92 资产负债率(%) 38.96 一年内最高/最低(港元) 59.85/28.20 股价相对走势 名创优品 10% 恒生指数 -10% -30% -50% 2023/92024/12024/52024/8 相关报告 1、《名创优品（09896）：海外直营延续强劲，毛利率继续向上突破》2024.05.15 2、《名创优品（09896）：业绩延续靓丽表现，全球化持续推进》2024.03.14 扫码查看更多 事件 公司发布2024Q2及2024H1财务业绩。2024Q2公司实现收入40.4亿元/同比 +24.1%，其中MINISO中国/MINISO海外/TOPTOY收入同比分别 +18.3%/+35.5%/+24.3%。2024Q2公司毛利率为43.9%，创下历史新高；经调净利润为6.3亿元/同比+9.4%，若剔除净汇兑损益，经调净利润同比增长24.6%。 国内同店稳健，积极尝试多元门店模型 年初至今，国内线下商业延续疲软态势，但是名创中国仍以稳健的答卷验证其商业模式的韧性。2024H1，MINISO线下门店GMV同比增长16.1%，其中同店销售恢复至2023H1的98.3%（客单价同比+0.9%/客流量同比-2.5%），门店转换率保持稳定。进入Q3，1-7月份公司同店销售恢复率保持在97%以上，支撑全年收入增速维持10%-15%的目标不变。从拓店端来看，2024H1公司净增门店189家，门店布局以1-2线城市为主，拓店速度/加盟商结构保持稳定。与此同时，公司积极探索MINISOLAND、24小时超级店等多元门店发展机遇。 直营市场拓店加速，库存状态保持健康 2024H1名创海外市场依然保持高速，直营/代理市场收入可比增速分别为 70%/19%。聚焦名创增长发动机的北美市场，2024H1名创北美门店净增门店62家/同店同比增速12%，在高速拓店的同时保持同店端健康增长。同时直营加速拓店带来成本费用压力，2024H1公司与直营门店相关的S&D费用率同比上行3pct拖累公司整体利润表现；伴随北美进入销售旺季，费用拖累或有望减缓。从公司库存状况看，2024Q2库存周转环比Q1好转，上半年整体保持健康水平。 TOPTOY自研产品占比上行，业务拐点已经确立 2024H1公司旗下TOPTOY品牌的自研产品提升至35%/毛利率约60%，且近期推出的酷洛米魔女的盛典系列、三丽鸥搪胶毛绒等产品持续受到消费者欢迎。 全球化持续推进+盈利稳定增长，维持“增持”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为173.1/211.2/254.8亿元，可比口径下增速分别为25.1%/22.0%/20.7%，归母净利润分别为28.4/35.4/43.1亿元，可比口径增速分别为20.5%/24.6%/21.8%，EPS分别为2.3/2.8/3.4元/股。鉴于公司供应链优势及IP转化能力强化，全球化战略持续推进，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济增长放缓；市场竞争加剧；海外市场开发不及预期等。 财务数据和估值 FY2022 FY2023 CY2024E CY2025E CY2026E 营业收入（百万元） 10,086 11,473 17,309 21,118 25,479 增长率（%） 11.18 13.76 25.08 22.01 20.65 EBITDA（百万元） 1,264 2,614 4,062 4,998 6,080 归母净利润（百万元） 638 1,769 2,841 3,538 4,310 增长率（%） 145.10 177.19 20.53 24.55 21.81 EPS（元/股） 0.51 1.40 2.26 2.81 3.42 市盈率（P/E） 59 21 13 11 9 市净率（P/B） 5.37 4.25 3.35 2.90 2.49 EV/EBITDA -1.86 -1.24 -1.30 -1.33 -1.35 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价 风险提示 宏观经济增长放缓风险。零售行业受宏观经济影响较大，经济繁荣程度与居民收入水平影响行业经营，若宏观经济增长放缓，或将影响零售行业需求端的恢复。 市场竞争加剧超预期。若零售市场参与者进一步增多，名创优品的盈利能力或将出现恶化。 海外市场开发不及预期风险。美国、印度、印尼等海外市场的消费习惯、消费环境与国内差异较大，市场开拓或不及预期，新市场开发收效甚微。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 FY22A FY23A CY24E CY25E CY26E FY22A FY23A CY24E CY25E CY26E 流动资产 8,073 9,904 14,874 18,314 22,279 营业收入 10,086 11,473 17,309 21,118 25,479 现金 5,381 6,516 10,336 12,862 15,771 营业成本 7,016 7,030 9,751 11,707 13,988 应收票据及应收账款合计 291 306 520 635 766 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他应收款 0 0 0 0 0 销售费用 1,442 1,716 3,219 3,928 4,739 预付账款 583 574 895 1,092 1,318 管理费用 816 634 865 1,098 1,325 存货 1,188 1,451 2,012 2,416 2,886 研发费用 0 0 0 0 0 其他流动资产 630 1,057 1,110 1,310 1,538 财务费用 -33 -111 -126 -174 -214 非流动资产 3,209 3,544 3,122 2,778 2,494 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 信用减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 420 535 493 528 624 其他经营收益 0 0 0 0 0 无形资产 2,386 2,578 2,148 1,719 1,289 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 其他非流动资产 404 431 481 531 581 投资净收益 0 0 0 0 0 资产总计 11,282 13,448 17,996 21,092 24,773 营业利润 844 2,204 3,598 4,558 5,642 流动负债 3,789 3,886 6,040 7,342 8,837 其他非经营损益 63 130 69 69 69 短期借款 0 0 0 0 0 利润总额 907 2,334 3,667 4,627 5,711 应付票据及应付账款合计 649 654 909 1,091 1,304 所得税 267 552 807 1,064 1,371 其他流动负债 3,139 3,232 5,131 6,251 7,533 净利润 640 1,782 2,861 3,563 4,340 非流动负债 466 644 644 644 644 少数股东损益 2 13 20 25 30 长期借款 7 7 7 7 7 归属母公司净利润 638 1,769 2,841 3,538 4,310 其他非流动负债 459 637 637 637 637 EBITDA 1,264 2,614 4,062 4,998 6,080 负债合计 4,254 4,529 6,684 7,986 9,481 EPS（元） 0.5 1.4 2.3 2.8 3.4 股本 0 0 0 0 0 主要财务比率 单位:百万元 资本公积 7,032 8,901 9,855 9,855 9,855 FY22A FY23A CY24E CY25E CY26E 留存收益 0 0 1,420 3,189 5,344 成长能力 归属母公司股东权益 7,032 8,901 11,275 13,044 15,199 营业收入(%) 11.18 13.76 50.86 22.01 20.65 负债和股东权益 11,282 13,448 17,996 21,092 24,773 净利润(%) 144.75 178.52 60.54 24.55 21.81 获利能力毛利率(%) 30.44 38.73 43.66 44.56 45.10 净利率(%) 6.34 15.53 16.53 16.87 17.03 现金流量表 单位:百万元 ROE(%) -20.9 9.08 19.87 25.19 27.12 FY22A FY23A CY24E CY25E CY26E ROIC(%) 21.85 34.16 47.97 56.53 64.63 经营活动现金流 1406 1666 4206 4268 5097 偿债能力 净利润 640 1782 2861 3563 4340 资产负债率(%) 37.71 33.68 37.14 37.86 38.27 折旧摊销 390 391 521 545 584 净负债比率(%) -76.47 -72.99 -91.30 -98.08 -103.09 财务费用 -33 -111 -126 -174 -214 流动比率 2.13 2.55 2.46 2.49 2.52 其他经营现金流 410 -396 950 334 388 速动比率 1.65 1.96 1.98 2.02 2.04 投资活动现金流 -2126 -293 908 -147 -248 营运能力 资本支出 1338 -3 100 200 300 总资产周转率 0.89 0.85 0.96 1.00 1.03 其他投资现金流 -3464 -290 808 -347 -548 应收账款周转率 34.70 37.50 33.25 33.25 33.25 筹资活动现金流 -734 -326 -1294 -1595 -1940 每股指标（元） 短期借款 -13 0 0 0 0 每股收益(最新摊薄) 0.51 1.40 2.26 2.81 3.42 长期借款01000每股经营现金流(最新摊1.121.323.343.394.05 薄) 其他筹资现金流 -720 -326 -1294 -1595 -1940 每股净资产(最新摊薄) 5.58 7.07 8.95 10.36 12.07 现金净增加额 -1453 1047 3819 2526 2909 估值比率P/E 59 21 13 11 9 P/B 5.37 4.25 3.35 2.90 2.49 EV/EBITDA -1.86 -1.24 -1.30 -1.33 -1.35 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月30日收盘价注：因公司财年调整，2024年-20