毛利率短期受影响，加速拓展新能源及智能业务

买入（维持） 股价（2024年08月30日）12.3元 毛利率短期受影响，加速拓展新能源及智能业务 公司研究|中报点评爱柯迪600933.SH 目标价格19.08元 52周最高价/最低价25.26/11.59元 总股本/流通A股（万股）97,736/91,099 A股市值（百万元）12,022 业绩符合预期。公司上半年实现营业收入32.49亿元，同比增长22.9%；归母净利润4.50亿元，同比增长13.6%；扣非归母净利润4.18亿元，同比增长7.1%。2季度实现营业收入16.07亿元，同比增长15.9%，环比减少2.1%；归母净利润2.18亿元，同比减少3.8%，环比减少6.0%；扣非归母净利润1.97亿元，同比减少 17.2%，环比减少11.2%，2季度利润端同比略有承压，主要系因汇兑损益同比减少，2季度财务费用同比增加8128万元所致。 财务费用率因汇率波动承压，现金流大幅改善。上半年毛利率28.7%，同比降低0.4个百分点；2季度毛利率27.7%，同比降低0.9个百分点，环比减少2.0个百分点，毛利率下降预计主要系铝锭等原材料价格波动及整车厂竞争压力传导至上游零部件厂商所致。上半年期间费用率13.1%，同比提升3.7个百分点，其中研发费用率同比 提升0.6个百分点，财务费用率同比提升3.4个百分点，主要系汇率波动所致，公司 上半年汇兑损失3722.04万元，去年同期汇兑收益6165.02万元。上半年经营活动现金流净额8.56亿元，同比增长61.9%，主要系销售回款增加所致。 完善产品布局，加大力度拓展新能源和智能汽车业务。公司抓住新能源汽车转型步伐，客户逐步由大型跨国汽车零部件供应商拓展至新能源主机厂及其供应商，主要客户从博世、大陆、纬湃、电产、耐世特、采埃孚、伟创力、博格华纳、法雷奥等 Tier1拓展至理想、蔚来、零跑、Stellantis、Canoo等主机厂。公司在提高汽车中小件“隐形冠军”产品市占率的同时把握新能源渗透率提升机会，产品结构拓展至新能源汽车三电核心零部件、结构件、底盘系统零件、智能驾驶等领域，实现“小、中、大件”产品全覆盖，上半年新能源汽车用产品销售收入占比约30%。目前公司大吨位压铸机（1800T~6100T）产品占总产销量比例约15%，公司计划进行技术和产品升级，到2025年2000T-4400T压铸机生产占比超过25%，到2030年超过40%。 布局海外生产基地，延伸至上游产业链。公司墨西哥一期工厂已于2023年7月投产，墨西哥二期工厂（新能源汽车结构件及三电系统零部件生产基地）预计将于2025年2季度投产。此外，公司拟在匈牙利建设生产基地，预计投资总额不超过 8600万欧元。为完善产业链配套以应对原材料价格上涨，公司于2023年4月启动 马来西亚基地建设工作，2024年7月铝合金材料生产线开始量产，预计今年4季度锌合金零件产线亦将逐步量产。公司在海外及上游产业链布局有望保障原材料供应稳定并为产品出口欧美地区夯实基础，抓住海外增量机遇。 盈利预测与投资建议 调整毛利率及费用率等，预测2024-2026年归母净利润分别为10.36、13.76、 17.51亿元（原11.63、14.71、18.47亿元），可比公司2024年PE平均估值18 倍，目标价19.08元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、汽车铝合金铸件配套收入低于预期、新能源车产品收入低于预期、募投项目达产时间晚于预期。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年09月01日 1周1月3月12月 绝对表现%3.71-5.89-27.46-47.65 相对表现%3.88-4.47-19.87-35.32 沪深300%-0.17-1.42-7.59-12.33 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 毛利率环比持续改善，新能源及智能化产 2024-05-05 品将成为第二增长曲线业绩好于预期，预计海外业务将是新的增 2024-01-23 长点新增订单及海外扩产将促进盈利增长 2023-11-02 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 4,265 5,957 7,471 9,309 11,546 同比增长(%) 33.1% 39.7% 25.4% 24.6% 24.0% 营业利润(百万元) 741 1,065 1,174 1,562 1,989 同比增长(%) 117.7% 43.7% 10.2% 33.0% 27.4% 归属母公司净利润(百万元) 649 913 1,036 1,376 1,751 同比增长(%) 109.3% 40.8% 13.4% 32.8% 27.2% 每股收益（元） 0.66 0.93 1.06 1.41 1.79 毛利率(%) 27.8% 29.1% 29.2% 29.7% 30.1% 净利率(%) 15.2% 15.3% 13.9% 14.8% 15.2% 净资产收益率(%) 13.0% 15.6% 14.2% 15.8% 18.0% 市盈率 18.5 13.2 11.6 8.7 6.9 市净率 2.2 1.9 1.5 1.3 1.2 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年8月30日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 旭升集团 603305 8.98 0.77 0.85 1.06 1.30 11.74 10.59 8.46 6.88 嵘泰股份 605133 18.16 0.78 1.20 1.64 2.21 23.15 15.18 11.06 8.20 华阳集团 002906 23.88 0.89 1.23 1.63 2.09 26.95 19.46 14.63 11.44 拓普集团 601689 33.66 1.28 1.73 2.25 2.76 26.39 19.46 14.94 12.19 伯特利 603596 37.2 1.47 1.93 2.51 3.19 25.31 19.27 14.82 11.65 调整后平均 24.95 17.97 13.50 10.43 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 2,514 1,943 5,230 6,516 8,082 营业收入 4,265 5,957 7,471 9,309 11,546 应收票据、账款及款项融资 1,398 1,960 2,284 2,986 3,677 营业成本 3,081 4,224 5,288 6,546 8,069 预付账款 90 146 140 200 249 营业税金及附加 29 70 52 65 81 存货 862 980 1,475 1,725 2,083 营业费用 64 86 112 140 173 其他 344 488 487 488 540 管理费用及研发费用 456 602 807 1,005 1,247 流动资产合计 5,207 5,516 9,615 11,915 14,631 财务费用 (87) (58) 67 33 41 长期股权投资 8 12 12 12 12 资产、信用减值损失 32 36 25 23 11 固定资产 2,689 3,430 3,219 2,889 2,494 公允价值变动收益 (4) (8) (5) 5 5 在建工程 243 447 295 219 182 投资净收益 24 10 30 30 30 无形资产 441 544 530 515 500 其他 31 67 30 30 30 其他 1,336 1,606 1,131 1,053 1,071 营业利润 741 1,065 1,174 1,562 1,989 非流动资产合计 4,717 6,039 5,186 4,688 4,259 营业外收入 6 1 10 10 10 资产总计 9,924 11,555 14,802 16,604 18,890 营业外支出 5 1 3 3 3 短期借款 1,290 1,448 2,778 3,273 4,117 利润总额 742 1,065 1,181 1,569 1,996 应付票据及应付账款 586 713 896 1,153 1,383 所得税 68 139 118 157 200 其他 223 356 247 278 298 净利润 674 926 1,063 1,412 1,796 流动负债合计 2,100 2,517 3,920 4,704 5,798 少数股东损益 25 12 27 35 45 长期借款 0 101 101 101 101 归属于母公司净利润 649 913 1,036 1,376 1,751 应付债券 1,447 1,497 1,516 1,516 1,516 每股收益（元） 0.66 0.93 1.06 1.41 1.79 其他 763 886 771 808 821 非流动负债合计 2,210 2,484 2,387 2,424 2,438 主要财务比率 负债合计 4,310 5,001 6,308 7,128 8,236 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 201 226 253 288 333 成长能力 实收资本（或股本） 883 897 977 977 977 营业收入 33.1% 39.7% 25.4% 24.6% 24.0% 资本公积 2,168 2,313 3,447 3,447 3,447 营业利润 117.7% 43.7% 10.2% 33.0% 27.4% 留存收益 2,229 2,939 3,715 4,625 5,758 归属于母公司净利润 109.3% 40.8% 13.4% 32.8% 27.2% 其他 133 179 101 137 139 获利能力 股东权益合计 5,615 6,555 8,494 9,475 10,654 毛利率 27.8% 29.1% 29.2% 29.7% 30.1% 负债和股东权益总计 9,924 11,555 14,802 16,604 18,890 净利率 15.2% 15.3% 13.9% 14.8% 15.2% ROE 13.0% 15.6% 14.2% 15.8% 18.0% 现金流量表 ROIC 8.6% 9.7% 9.9% 10.5% 11.9% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 674 926 1,063 1,412 1,796 资产负债率 43.4% 43.3% 42.6% 42.9% 43.6% 折旧摊销 533 737 693 760 592 净负债率 4.2% 17.1% 0.0% 0.0% 0.0% 财务费用 (87) (58) 67 33 41 流动比率 2.48 2.19 2.45 2.53 2.52 投资损失 (24) (10) (30) (30) (30) 速动比率 2.06 1.80 2.07 2.15 2.15 营运资金变动 (259) (425) (887) (730) (884) 营运能力