2Q利润增长近2倍，盈利能力显着提升

2023年09月02日 赵旭东 H70556@capital.com.tw 目标价(元)11.7 公司基本信息 产业别交通运输 A股价(2024/8/30)9.09 深证成指(2024/8/30)8348.48 股价12个月高/低10.62/6.14 总发行股数(百万)1530.80 A股数(百万)1492.05 A市值(亿元)135.63 主要股东浙江菜鸟供应链管理有限公司(25.00) 每股净值(元)6.01 股价/账面净值1.51 一个月三个月一年股价涨跌()3.2-0.4-6.8 近期评等 出刊日期前日收盘评等 2023-09-2810.25买进 产品组合 快递服务98.9 其他1.1 机构投资者占流通A股比例 基金0.6 一般法人62.8 股价相对大盘走势 申通快递(002468.SZ)买进（Buy） 2Q利润增长近2倍，盈利能力显着提升结论与建议： 公司业绩：公司发布2024年半年报，2024H1实现营收215.7亿元，YOY+13.0%；录得归母净利润4.4亿元，YOY+100.2%；扣非后净利润4.4亿元，YOY+100.9%，位于业绩预告中枢偏上范围，符合预期。 其中，2Q单季度公司实现营收114.4亿元，YOY+10.6%；录得归母净利润 2.5亿元，YOY+188.8%；扣非后净利润2.5亿元，YOY+171.8%。 上半年公司件量增长三成，带动收入增长一成以上。2024H1公司完成快递业务量102.3亿件，同比增长32.5%；市场占有率为12.8%，同比上升 0.90个百分点。尽管公司实行以价换量策略，单票收入同比下降11.1%至2.09元/票，但得益于业务量的快速增长，公司实现营业收入215.69亿元，较去年同期增长13.0%。 价格战背景下公司降本效果显着，毛利率明显提高。价格战背景下，1H24公司毛利率同比提高1.1pcts至6.0%，其中2Q单季毛利率提高1.9pcts至6.2%，主要是因为规模效应叠加运营效率提升。上半年公司继续投入基础设施建设，共完成12个产能提升项目，交叉带自动化分拣设备套数同比增长27%，自有车队同比增长28%。同时，伴随件量的快速增长，公司着手调整分拣模式、优化运力供给，截至报告期末，分拣效率提升30%，全网直达路由数量也提升了9.3%。得益于产能利用率的提高，公司单票成本同比下降12.4%至1.97元/票，单票毛利提高11.3%至0.12元/票。 费用控制稳定，扣非后净利率提高近1pcts。费用方面，1H24公司期间费用率为3.33%，同比基本持平，其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别变动-0.17、+0.04、+0.07、+0.04pcts，费用控制稳健。盈利方面，公司扣非后净利率为2.0%，YOY+0.9pcts，其中2Q单季度为2.2%，YOY+1.3pcts，盈利能力显着提升。 下半年公司业务量增速有望继续领先。我们认为当前公司处于产能提高、规模效应降本的良性循环，下半年将继续投入基础设施建设，预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上（当前日均业务量6550万单）。考虑到公司产品性价比较高，下半年件量有望维持较快增长，单票成本仍有下探空间，利润增长可期。 盈利预测及投资建议：预计2024-2026年公司实现净利润8.21、11.75、 15.1亿元，YOY分别为+141%、+43%、+28%，EPS为0.54元、0.77元、 0.99元，当前A股价对应PE分别为17倍、12倍、9倍，我们看好公司利润增长，对此给予“买进”的投资建议。 风险提示：价格竞争激烈，终端需求疲软，降本效果不及预期 ChinaResearchDept. 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 288 341 821 1175 1509 同比增减 ％ -131.64 18.41 141.09 43.08 28.42 每股盈余(EPS) RMB元 0.19 0.23 0.54 0.77 0.99 同比增减 ％ -131.67 21.05 133.29 43.08 28.42 A股市盈率(P/E) X 47.84 39.52 16.94 11.84 9.22 股利(DPS) RMB元 0.00 0.02 0.14 0.25 0.36 股息率(Yield) ％ 0.00 0.22 1.59 2.79 4.01 【投资评等说明】 评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 ChinaResearchDept. ChinaResearchDept. 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 33671 40924 45117 53874 62247 经营成本 32196 39214 42549 50727 58405 营业税金及附加 59 78 85 108 125 销售费用 178 168 205 267 308 管理费用 685 801 912 1061 1164 财务费用 192 181 230 259 300 资产减值损失 -73 -52 -11 -23 -23 投资收益 104 14 28 29 29 营业利润 487 460 1215 1567 1989 营业外收入 32 23 26 27 25 营业外支出 156 65 60 42 42 利润总额 363 418 1181 1552 1973 所得税 90 85 238 388 473 少数股东损益 -14 -7 -11 -11 -10 归属于母公司所有者的净利润 288 341 821 1175 1509 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 2166 2433 2863 3552 4911 应收帐款 935 842 968 1065 1171 存货 44 88 95 102 111 流动资产合计 5203 6236 6984 7613 8222 长期投资净额 94 43 45 46 48 固定资产合计 7357 9422 10835 11918 12634 在建工程 1247 226 249 287 329 无形资产 15129 16514 17670 18553 19295 资产总计 20332 22750 24654 26166 27517 流动负债合计 9023 10077 10581 11110 11665 长期负债合计 3102 3854 4163 4496 4855 负债合计 12125 13931 14743 15605 16520 少数股东权益 38 31 34 38 41 股东权益合计 8169 8788 9876 10523 10956 负债和股东权益总计 20332 22750 24654 26166 27517 附三：合幷现金流量表 会计年度（百万元） 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 2600 3358 3271 3624 3545 投资活动产生的现金流量净额 -796 -2940 -3438 -3123 -2560 筹资活动产生的现金流量净额 -1788 262 598 187 375 现金及现金等价物净增加额 22 683 430 688 1360 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之数据和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买进，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年9月2日 3