建材行业策略周报：C端建材显韧性，存量需求释放有望延续

消费建材：上半年C端建材显韧性，存量需求释放下趋势有望延续。 消费建材2024H1收入和业绩受到房地产市场波动的影响，下游需求较弱，其中C端主导标的业绩相较B端更显韧性。B端建材表现看，东方雨虹/科顺股份/坚朗五金/亚士创能/公元股份收入分别同比-10%/-20%/-4%/-30%/-14%，归母净利润分别同比-29%/+55%/-62%/-149%/-27%，主要系房地产新开工承压。不过各公司通过布局零售、布局县乡市场对冲压力，比如东方雨虹2024H1民建集团收入49.64亿元同增13.23%，占比约33%，其中瓷砖胶腻子粉销售情况较好，H1砂粉收入21.28亿元同增11.76%；坚朗五金家居类产品/其他建筑五金分别实现收入5.90/5.18亿元 ， 分别同比+13.67%/+16.59%，新品推动相关板块增长，部分新产品已经实现较快收入增长。我们建议1）长期看好C端：伟星新材、北新建材、兔宝宝；2）反弹关注B端：东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、坚朗五金；3）其他相关标的：青鸟消防、赛特新材。 周期：水泥天气影响渐消，需求价格逐步回暖；光伏玻璃交投平稳观望为主，浮法玻璃价格偏弱库存累积。水泥方面，八月底，随着高温和雨水天气减弱，国内水泥市场需求环比略有好转，全国重点地区水泥企业平均出货率为49.7%，出货环比下滑2-4个百分点。价格方面，为了提升盈利，各地企业开始积极推涨价格，促使整体价格止跌回升，预计后期价格将保持震荡上行走势。建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。浮法玻璃方面，周国内浮法玻璃价格继续偏弱调整，企业库存继续攀升。周期内浮法原片多数区域下调1-2元/重量箱，华南区域下调4-5元/重量箱。虽临近传统需求旺季，终端加工厂订单并未改善，在需求相对有限的情况下，原片生产企业竞争压力较大，市场成交价格及政策相对灵活。 新材料：玻纤粗纱主稳小涨，细纱成交价格维稳；碳纤维成交清淡，价格筑底。玻纤方面，粗纱方面，无碱粗纱市场价格主流走稳，个别产品价小涨。本周无碱池窑粗纱市场价格整体以稳为主，主要产品2400tex缠绕直接纱价格报盘稳定，个别合股纱（板材）价格部分厂小涨100元/吨，当前主流报价维持4900-5000元/吨不等。而整体出货来看，8月下旬部分厂家产销稍有恢复，至本月底，各厂库存增速环比放缓，且部分厂家合股纱货源仍显紧俏。细纱方面，电子纱市场价格维稳延续，短期价格调整动力有限。本周电子纱市场价格维稳延续，周内各池窑厂出货仍显一般，多数下游按单提货，备货意向一般。近期受下游PCB市场订单不足影响，池窑厂出货较前期有所放缓，加工品电子布紧俏度明显放缓。 风险提示：地产下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。 1消费建材 消费建材：上半年C端建材显韧性，存量需求释放下趋势有望延续。 消费建材2024H1收入和业绩受到房地产市场波动的影响，下游需求较弱，其中C端主导标的业绩相较B端更显韧性。B端建材表现看，东方雨虹/科顺股份/坚朗五金/亚士创能/公元股份收入分别同比-10%/-20%/-4%/-30%/-14%，归母净利润分别同比-29%/+55%/-62%/-149%/-27%，主要系房地产新开工承压。不过各公司通过布局零售、布局县乡市场对冲压力，比如东方雨虹2024H1民建集团收入49.64亿元同增13.23%，占比约33%，其中瓷砖胶腻子粉销售情况较好，H1砂粉收入21.28亿元同增11.76%；坚朗五金家居类产品/其他建筑五金分别实现收入5.90/5.18亿元，分别同比+13.67%/+16.59%，新品推动相关板块增长，部分新产品已经实现较快收入增长。 C端建材表现看 ， 北新建材/伟星新材/兔宝宝/三棵树收入分别同比+19%/+5%/+20%/+0.4%，归母净利润分别同比+17%/-31%/-15%/-32%。其中，北新建材收入利润实现双增，主要系石膏板价稳量增、防水强化渠道实现量增、并购嘉宝莉，若剔除嘉宝莉，则收入/业绩仍实现8%/12%的增长；伟星新材通过拓品类的方式对冲地产下行下的弱需求，防水增长抵消管材下滑，实现整体收入增长，业绩则受到2023H1高基数（主要源于投资收益）影响，若剔除该因素，扣非净利润微降0.37%；兔宝宝加强乡镇渠道布局，对冲一二线城市的需求放缓，叠加家具厂渠道继续铺开，实现收入高增，而利润则受到大B端裕丰汉唐亏损及计提影响，若剔除裕丰汉唐约7163万元亏损，公司扣非归母净利润同增约20%；三棵树价降本增、计提增加导致业绩同降。因此综合来看，C端普遍韧性较强，一方面系上半年二手房成交情况好于新房，随之产生部分装修需求；另一方面系各公司聚焦拓渠道、拓品类，深度挖掘乡镇渠道空白需求，同时提升多品类之间的协同效应，以对冲传统品类压力。 展望下半年，建材板块仍有望继续由beta主导，7月中央政治局会议提出积极支持收购存量商品房用作保障房，消化存量、优化增量相结合政策措施，地产政策松绑已经是大趋势。同时，近期陆续提出的上海房屋养老计划、调整中小套型住房建筑面积标准等，也印证了这一趋势，后续政策有望从利率端、四限端、供给端等多个层面继续放松。落实到各标的方面，也有望延续上半年的趋势，C端建材较B端建材韧性更足，主要系存量房装修需求逐步释放，据诸葛找房，二手房方面，2024年1-7月重点14城共成交70.54万套同降3.0%，其中6月/7月单月环增11.19%/0.26%。因此总结来说，C端较为稳健，B端博弈反弹。 目前，政府收储、国企收旧换新等模式才刚刚开始，未来随着各城市推广以及配套资金落实，预计将对去化库存、稳定市场起到积极作用，将有利于加快房地产市场企稳。预期先行，建议关注消费建材核心标的。地产政策放松后或提振购房信心，去库有望打通置换链条，建材需求可能迎来边际改善，当前存量需求逐步释放，重点关注C端建材品类。我们建议1）长期看好C端：伟星新材、北新建材、兔宝宝；2）反弹关注B端：东方雨虹、三棵树、蒙娜丽莎、坚朗五金；3）其他相关标的：青鸟消防、赛特新材。 图1.沥青市场主流价（元/吨） 图2.MDI（元/吨） 图3.PVC原材料（元/吨） 图4.PPR原材料（元/吨） 图5.国废（元/吨） 图6.钛白粉(金红石型)（元/吨） 图7.聚羧酸减水剂（元/吨） 图8.环氧乙烷（元/吨） 图9.MMA甲基丙烯酸甲酯（元/吨） 图10.丙烯酸丁酯（元/吨） 2周期材料 周期：水泥天气影响渐消，需求价格逐步回暖；光伏玻璃交投平稳观望为主，浮法玻璃价格偏弱库存累积。 水泥方面，高分红低估值，安全边际较充足。目前看，头部水泥公司依旧保持较高的分红，股息率保持在4%以上，而估值处于历史低位，如截止8月初，海螺水泥其PB不到0.70，分红率保持50%左右，而截止2024Q1季度末公司类货币资产超680亿元，有息负债236亿元，具有一定的安全边际。 八月底，随着高温和雨水天气减弱，国内水泥市场需求环比略有好转，全国重点地区水泥企业平均出货率为49.7%，其中华东、华南地区需求提升相对明显，环比增加2-6个百分点；京津冀和西南地区受降雨和高温天气干扰，出货环比下滑2-4个百分点。价格方面，为了提升盈利，各地企业开始积极推涨价格，促使整体价格止跌回升，预计后期价格将保持震荡上行走势。建议关注海螺水泥、华新水泥、上峰水泥。 浮法玻璃方面，周国内浮法玻璃价格继续偏弱调整，企业库存继续攀升。周期内浮法原片多数区域下调1-2元/重量箱，华南区域下调4-5元/重量箱。虽临近传统需求旺季，终端加工厂订单并未改善，在需求相对有限的情况下，原片生产企业竞争压力较大，市场成交价格及政策相对灵活。浮法玻璃下行趋势下，中下游加工厂提货偏谨慎，提货速度整体放缓，企业库存总量继续攀升。月底月初，企业授信及优惠政策频出，预计下周成交价格多偏弱整理运行。 光伏玻璃方面，本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，场内观望情绪增加。近期终端装机项目推进不及预期，周内组件厂家排产仍偏低，按需采购为主，需求端变动不大。近期光伏玻璃部分装置冷修，部分降低拉引量，局部供应量有所减少。 而鉴于多数在产产线生产稳定，加之玻璃厂家成品库存偏高，出货心态较为积极。 综合来看，供应量较为充足。成本端来看，纯碱价格继续下滑，而成品价格亦偏低，现阶段多数厂家生产无利可图，亏损面扩大。临近月末，下月新单价格商谈阶段，买卖双方略显僵持，市场整体活跃度一般。 图11.全国水泥价格（元/吨） 图12.全国水泥库容比(%) 图13.玻璃价格（元/重箱） 图14.玻璃库存（万重箱） 3新材料 新材料：玻纤粗纱主稳小涨，细纱成交价格维稳；碳纤维成交清淡，价格筑底。 玻纤方面，粗纱方面，无碱粗纱市场价格主流走稳，个别产品价小涨。本周无碱池窑粗纱市场价格整体以稳为主，主要产品2400tex缠绕直接纱价格报盘稳定，个别合股纱（板材）价格部分厂小涨100元/吨，当前主流报价维持4900-5000元/吨不等。而整体出货来看，8月下旬部分厂家产销稍有恢复，至本月底，各厂库存增速环比放缓，且部分厂家合股纱货源仍显紧俏。供应端来看，近期无新产能投放下，供应相对稳定，但前期厂库增加较快下，部分厂库存压力尚存，短期厂家以出货降库为主；需求端来看，下游整体开工仍较有限，多数企业主流产品成交仍显一般，老客户以前期签订价格提货。但传统旺季降至，不排除池窑厂针对个别产品进行价格提涨，新价尚需跟进落实情况。预计短期市场价格或稳中小涨。 细纱方面，电子纱市场价格维稳延续，短期价格调整动力有限。本周电子纱市场价格维稳延续，周内各池窑厂出货仍显一般，多数下游按单提货，备货意向一般。 近期受下游PCB市场订单不足影响，池窑厂出货较前期有所放缓，加工品电子布紧俏度明显放缓。 碳纤维方面，碳纤维市场均价为91.25元/千克，环比持平。本周，碳纤维原料价格走弱，成本面支撑不足，但目前市场价格处于低位，工厂利润水平不佳，碳纤维报价维持稳定，积极出货，下游市场需求仍显偏淡，成交乏力。未来看，低端领域的竞争更多的依赖成本制造优势，中高端领域在技术优先的同时需关注成本，尖端领域技术突破是关键。 图15.无碱玻纤价格（元/吨） 图16.中碱玻纤价格（元/吨） 图17.电子纱价格（元/吨） 图18.玻纤库存（万吨） 4风险提示 地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。