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2021年度报告点评:营收增速逐季提升,县域信贷投放“供需两旺”

2022-03-31王一峰光大证券李***
2021年度报告点评:营收增速逐季提升,县域信贷投放“供需两旺”

3月30日,农业银行发布2021年度报告,全年实现营业收入7199.15亿元,YoY+9.4%,归母净利润2411.83亿元,YoY+11.7%。加权平均净资产收益率为11.57%,YoY+0.22p Ct 。 营收增速逐季提升,盈利增速维持高位。2021年,农业银行营收同比增长9.4%至7199.15亿元,归母净利润同比增长11.7%至2411.83亿元,同比增速较1-3Q21分别变动0.1、-1.2pct,其中净利息收入、非息收入同比增速分别为6.0%、25.7%,较1-3Q21分别提升0.1、0.9pct。细拆同比增速结构,规模扩张、非息收入为主要贡献分项,分别拉动业绩增速20.5、13.9pct。环比看,公司营收增速进一步走强,主要受益于四季度净利息收入“量价齐扬”,同时非息收入延续前期强势表现;盈利增速季环比微降,主要是四季度费用端拖累有所提升。 资产结构进一步优化,信贷占比升至58.9%。2021年末,公司总资产较上年末增长6.9%至29.07万亿,增速较21Q3末提升0.7pct。单季变化看,4Q新增资产804.92亿,同比多增1721.98亿,主要是信贷、金融投资增长所致(二者合计新增4930.87亿元),其中贷款新增2663.39亿,同比多增591.49亿,贷款增速季环比提升0.2pct至13.2%,体现了较强的信贷投放能力。贷款占生息资产比重较上季度末提升0.5pct至58.9%,整体资产结构进一步优化。 对公信贷资源向低风险资产倾斜,零售信贷占比提升至41.5%。信贷结构上,1)境内对公贷款全年新增1.03万亿,同比少增51.72亿,信贷资源重点向资产质量优异、逆周期属性较强的信贷领域集中,租赁及商务服务业、交运仓储邮政业新增贷款占比居前,分别为22.7%、22.4%,公司同时加大对制造业投放力度,新增占比达16.3%;2)境内零售信贷全年新增9184.69亿,同比多增1121.99亿,零售信贷占比季环比提升0.4pct至41.5%,新增个贷主要集中在个人住房贷款和农户贷款,新增占比分别为63.2%、18.3%。 市场类负债占比有所提升,零售存款占比升至59.9%。2021年末,公司总负债、存款较上年末分别增长6.6%、7.4%,增速较21Q3末分别提升0.5、1.5pct。负债结构上,公司四季度适度拓展了主动负债来源,存款、应付债券、同业负债占比分别为83.7%、5.8%和10.5%,其中同业负债占比较上季度末提升0.4pct。存款结构上,零售存款、对公存款占比分别为59.9%、37.2%,零售存款占比较上季度末提升0.1pct。 NIM保持较强韧性。2021年,在减费让利、实体经济有效需求不足背景下,公司资产端定价有所承压,但得益于资产结构的优化,下半年资产端收益率呈现企稳回升态势,2021年生息资产收益率为3.70%,较2020年下降5bp,但较1H21提升1bp。 公司付息负债成本率亦有所上行,但得益于资产端定价的有效对冲,公司息差保持较强韧性,下半年净息差稳定在2.12%,呈现平稳运行态势。 县域金融呈现良好发展态势。2021年,公司县域存、贷款增速分别为7.5%(VS全行7.4%)和17.2%(VS全行13.2%),规模增速高于全行平均水平,其中贷款增量达9130.07亿,创股改以来新高。同时,县域地区存贷利差达到2.90%,相较于全行2.62%的平均水平高出28bp,县域金融在量、价均呈现出良好发展态势。与经济发达地区相比,县域金融地区金融服务基础设施相对薄弱、金融需求尚未得到充分满足,客户议价能力较弱且粘性较高。同时,随着国家乡村振兴等政策持续推进,涉农金融业务将迎来更大发展空间。 投资收益取得较好表现,驱动非息收入高增。2021年,公司非息收入同比增长25.7%至1419.28亿元。其中,净手续费及佣金收入同比增长7.8%至803.29亿元,主要是电子商务业务、银团和顾问等融资融智服务收入增加所致;净其他非息收入同比增长60.7%至615.99亿元,主要是权益工具、债券投资收益增加所致,受益于债市收益率下行带来的债券资产价值重估,公司取得较好资本利得收益。 不良指标实现“双降”,风险抵补能力进一步提升。截至2021年末,农业银行不良贷款余额为2457.82亿,季环比减少43.81亿,不良贷款率季环比下降5bp至1.43%,不良指标实现“双降”;关注率为1.48%,较1H21下降10bp,不良生成压力有所减轻。在资产质量持续改善情况下,公司拨备计提政策依旧保持审慎稳健,拨备覆盖率较上季度末提升11.7pct至299.7%,仍为四大行最高水平,具有较强风险抵补能力。 资本充足率季环比稳中有升。近年来,农业银行持续推进“固本计划”,在利润留存补充资本的基础上,积极拓展外源性资本补充渠道,4Q21成功发行400亿元永续债,资本实力进一步增强。截至2021年末,公司核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为11.44%、13.46%、17.13%,季环比分别提升0.26、0.48、0.43pct。 盈利预测、估值与评级。农业银行县域金融业务发展态势良好,营收增速稳健,具有稳定的低成本存款扩展来源。同时,在“宽信用”、“稳增长”预期较强,有效信贷需求尚待提振背景下,作为国有大行,农行预计将在信贷投放中发挥“头雁”作用,贷款规模有望进一步提升,结合2021年年报,上调公司2022-2023年EPS预测为0.74元(上调7.2%)、0.79元(上调9.7%),新增2024年EPS预测为0.83元,当前股价对应PB估值分别为0.48/0.44/0.41倍,维持“增持”评级。 风险提示:如果宏观经济超预期下行,可能增加大额风险暴露的潜在风险。 表1:农业银行盈利预测与估值简表 图1:农业银行营收及盈利累计增速 图2:农业银行业绩同比增速拆分 图3:农业银行资产负债结构 图4:农业银行净息差走势(测算值) 图5:农业银行生息资产收益率及计息负债成本率(测算值) 图6:农业银行资产质量主要指标 图7:农业银行资本充足率 农业银行(601228.SH)