交通运输行业周报20240406：清明客运需求延续增长，铁路航空分化态势明显

2024年4月7日 行业研究 清明客运需求延续增长，铁路航空分化态势明显 ——交通运输行业周报20240406 要点 ◆2024年1-2月铁路、民航客运量较19年明显增长。我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2024年3月非制造业PMI指数为53.0%，环比上升1.6pct，持续高于荣枯线；其中服务业商务活动指数为52.4%，较上月上行1.4个百分点，连续三个月回升，服务业景气度较好。2024年1-2月社零同比增长5.5%，增速较2023年12月下降1.9个百分点，受春节影响，服务及餐饮消费景气度较强，均保持在两位数以上同比增速，而商品零售同比增速小幅回落。2024年1-2月全国免税品进出口金额同比下降23%，月均环比上涨122%。2024年2月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为325万人次，恢复至19年同期的71%；内地居民赴澳人数为245万人次，恢复至19年同期的96%；内地居民赴日本人数为45.6万人次，恢复至19年同期的64%。 ◆制造业PMI重返扩张区间，货运需求有望稳中有升。我们通过跟踪制造业PMI 指数、工业增加值增速、固定资产投资增速、进出口增速来观察未来货运量的变化趋势。2024年3月制造业PMI为50.8%，时隔5个月再次返回扩张区间，3月PMI上行幅度超季节性，主要原因是产需同步回暖、国内外需求同步回暖、不同规模企业同步回暖以及进出口同步回暖。2024年1-2月规模以上工业增加值同比增长7.0%（前值为6.8%）。2024年1-2月固定资产投资同比增长4.2% （前值为3.0%），其中制造业投资同比增速上行，基建投资同比增速小幅回落，房地产投资同比跌幅走阔。2024年1-2月进出口金额同比增长8.7%；其中出口 （以美元计）同比增长7.1%（23年12月为2.3%），环比增速也高于季节性规律，主要因为2024年以来全球制造业PMI回暖，美国库存周期上行，另外叠加我国出口产品结构也在不断优化，竞争力持续提升；进口（以美元计）同比增长3.5%，预期增长0.3%（23年12月为0.2%），主要是由于稳增长政策持续发力见效，以及重点商品进口价格也有所回暖，对于进口增速的拖累边际减弱。 ◆人民币兑美元汇率稳定，油价小幅提升。基于交运公司成本结构，我们跟踪7 天回购利率、五年期以上LPR、美元汇率来观察财务费用的变化趋势；跟踪油价来观察运营成本的变化趋势。整体来看，7天回购利率小幅振荡；五年期以上LPR在2024年3月未调整；人民币兑美元汇率保持7.1人民币/美元左右；布 伦特原油价格提升至90美元/桶上方。 ◆投资建议：24年清明假期铁路、航空日均客运量分别较19年同期增长20.7%、 1.7%，虽然旺季客运需求整体延续增长，但分化态势明显。展望24年，我们预计航空客运供需两端能保持恢复/增长，航司盈利能力也将继续修复；随着海外航线供需的不断恢复，机场免税业务、盈利能力将继续恢复。我们维持行业“增持”评级，推荐中国国航、春秋航空、华夏航空、上海机场和京沪高铁，建议关注中国东航、南方航空、吉祥航空、深圳机场、白云机场和顺丰控股。 ◆风险分析：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；海外政治经济局势变化影响国内相关产业供需格局；人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 重点公司盈利预测与估值表 EPS（元）PE（X）投资评 交通运输仓储增持（维持） 作者分析师：程新星 执业证书编号：S0930518120002021-52523841 chengxx@ebscn.com 联系人：卢浩敏 021-52523659 luhaomin@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 10% 2% -5% -13% -21% 03/2306/2309/2311/23 交通运输仓储沪深300 资料来源：Wind 相关研报经营持续恢复，机场免税未来仍有发展空间——上海机场（600009.SH）2023年报点评 （2024-03-30） 经营业绩大幅改善，国泰航空投资收益助力减亏 ——中国国航（601111.SH）2023年报点评 （2024-03-29） 2月油轮干散运价表现积极，集运运价出现回落 ——交通运输行业周报20240316（2024-03-18） 春运航空出行需求旺盛，1-2月客运量持续提升 ——航空机场行业2024年2月经营数据点评 （2024-03-17） 24年春运出行需求旺盛，铁路、民航客流再创 新高——交通运输行业周报20240309 （2024-03-10） 23年亏幅收窄，盈利稳步修复——华夏航空 （002928.SZ）2023年业绩预告点评 （2024-01-31） 证券代码公司名称股价（元） 22A23A/E24E22A23A/E24E级 全年盈利创历史新高，竞争优势再确认——春秋 600009.SH 上海机场 36.73 -1.20 0.38 1.17 - 98 31 增持 （2024-01-30） 601816.SH 京沪高铁 5.09 -0.01 0.23 0.28 - 22 18 增持 601021.SH 春秋航空 56.60 -3.10 2.25 3.31 - 25 17 增持 方兴未艾，万象更新——交通运输行业2024年 002928.SZ 华夏航空 5.98 -1.54 -0.80 0.05 - - 112 增持 投资策略（2023-11-07） 601111.SH中国国航7.38-2.66-0.060.51--15增持 航空（601021.SH）2023年业绩预盈点评 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-03； 1、周报观点 1.1、2024年1-2月铁路、民航客运量较19年明显增长 2024年1-2月，铁路、民航客运量分别同比增长约36.2%、44.4%，分别较19年同期增长21%、12%；公路、水路客运量分别同比增长23.7%、18.5%。 （根据客运统计改革要求，2024年1月起，公路营业性客运量包括班车包车客运量、公共汽电车城际城乡客运量、巡游出租车以及网约出租车城际城乡客运量。） 2024年1-2月，铁路、民航客运周转量分别同比增长约31.6%、57.6%，分别较19年同期增长9%、10%。（公路、水路客运周转量暂未披露。） 图1：2024年1-2月铁路、公路、水运、民航客运量情况图2：2024年1-2月铁路、公路、水运、民航客运周转量情况 160.72,00010 140.6 120.5 10 0.4 8 0.3 6 40.2 20.1 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024年1-2月 00.0 1,8009 1,6008 1,4007 1,2006 1,0005 8004 6003 4002 2001 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024年1-2月 00 铁路客运量（亿人次，左轴）公路客运量（亿人次，左轴）水运客运量（亿人次，右轴）民航客运量（亿人次，右轴） 铁路客运周转量（亿人公里，左轴）公路客运周转量（亿人公里，左轴）民航客运周转量（亿人公里，左轴）水运客运周转量（亿人公里，右轴） 资料来源：wind，光大证券研究所；截至2024年2月，2024年1-2月数据为月均数据； 2024年1月起，公路营业性客运量包括班车包车客运量、公共汽电车城际城乡客运量、巡游出租车以及网约出租车城际城乡客运量 资料来源：wind，光大证券研究所，铁路、民航数据截至2024年2月，公路、水路数据 截至2023年12月，2024年1-2月数据为月均数据 2024年1-2月，全国36个中心城市完成公共交通客运量16.5亿人次，同比增加22.6%；分方式看，公共汽电车、出租车、城市轨道交通、轮渡客运量分别完成60.2亿人、58.0亿人、47.1亿人和1204万人，同比分别增长23.9%、16.3%、29.5%和15.0%。 根据交通运输部数据，2024年清明假期（4月4日至6日），预计全社会跨区域人员流动量75283.6万人次，日均25094.5万人次，比2023年同期日均增长56.1%，比2019年同期日均增长20.9%。 铁路客运量预计4974.3万人次，日均1658.1万人次，比2023年同期日均增长75.3%，比2019年同期日均增长20.7%。 公路人员流动量预计69519万人次，日均23173万人次，比2023年同期日均增长55.1%，比2019年同期日均增长21.8%。其中高速公路及普通国省道非营业性小客车人员出行量预计59213万人次，日均19738万人次，比2023年同期日均增长58.1%，比2019年同期日均增长35.1%； 公路营业性客运量预计10306万人次，日均3435万人次，比2023年同期日均增长39.8%，比2019年同期日均下降22.2%。 水路客运量预计280.1万人次，日均93.4万人次，比2023年同期日均增长84.5%，比2019年同期日均下降50.2%。民航客运量预计510.2万人次，日均170.1万人次，比2023年同期日均增长23.6%，比2019年同期日均增长1.7%。 我们通过跟踪非制造业PMI指数、社零增速、主要国家中国游客入境人次、免税品进出口金额来观察未来客运需求的变化趋势。2024年3月非制造业PMI指数为53.0%，环比上升1.6pct，持续高于荣枯线；其中服务业商务活动指数为52.4%，较上月上行1.4个百分点，连续三个月回升，服务业景气度较好。2024年1-2月社零同比增长5.5%，增速较2023年12月下降1.9个百分点，受春节影响，服务及餐饮消费景气度较强，均保持在两位数以上同比增速，而商品零售同比增速小幅回落。2024年1-2月全国免税品进出口金额同比下降23%，月均环比上涨122%。2024年2月香港地区的中国内地旅客入境（关）人数为325 万人次，恢复至19年同期的71%；内地居民赴澳人数为245万人次，恢复至 19年同期的96%；内地居民赴日本人数为45.6万人次，恢复至19年同期的 64%。 图3：2024年3月非制造业PMI指数上行（单位：%）图4：2024年1-2月社会消费品零售总额同比增长 90,000 60 80,000 5570,000 5060,000 50,000 4540,000 4030,000 20,000 35 10,000 300 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 17年1-2月 2017-05 2017-08 2017-11 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-04 2019-07 2019-10 20年1-2月 2020-05 2020-08 2020-11 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-04 2022-07 2022-10 23年1-2月