策略周报：成长风格活跃度提升

证券研究报告 策略周报：成长风格活跃度提升 证券分析师 魏伟投资咨询资格编号：S1060513060001张亚婕投资咨询资格编号：S1060517110001郝思婧投资咨询资格编号：S1060521070001 2024年9月1日 1 请务必阅读正文后免责条款 ※ 核心观点|成长风格活跃度提升 •上周A股中小成长板块反弹。上周全A日均成交额自前值5424亿元升至6064亿元，上证指数小幅收跌-0.4%，上证50收跌-0.9%，创业板指、中证1000分别上涨2.2%、3.0%。结构上，新能源产业链和消费电子产业链表现活跃，从中信一级行业指数表现来看，电力设备及新能源、基础化工、电子、传媒行业平均上涨3%-4.5%；银行板块高位调整，下跌5.9%，建筑、电力及公用事业、交通运输行业平均下跌1%-3%。 •国内方面，8月服务业延续高景气，中央深改委会议强调加快标志性改革举措落地。一是8月制造业景气延续回落、非制造业景气延续回升，8月制造业PMI为49.1%，低于前值0.3pct，低于近五年同期均值0.8pct；整体订单景气回落但出口需求边际回升，新订单PMI下降0.4pct至48.9%，新出口订单PMI上行0.2pct至48.7%。8月非制造业PMI延续回升，服务业指数上行0.2pct至50.2%。二是7月工业企业盈利边际改善，7月当月同比增长4.1%，高于前值0.5pct；其中，1-7月铁路/船舶/航空航天和其他运输设备制造业、计算机/通信和其他电子设备制造业利润延续20%-40%左右的双位数增长；家具制造业利润累计同比12.4%，较前值提升8.6pct，在各行业中提升幅度最高。三是中央全面深化改革委员会第六次会议强调要全力抓好改革任务的组织实施，会议强调二十届三中全会确定了300多项重大改革，要把准改革的战略重点和优先方向，合理安排改革举措的先后顺序、节奏时机；要把改革同经济社会发展更加紧密结合起来，推动标志性改革举措加快落地。 •上市公司中报业绩显示，实体企业上半年盈利延续负增，农林牧渔、社会服务等行业盈利有明显改善。截至8月31日，A股有5346家公司披露2024年半年报，披露率99.9%。上半年，全A实体企业营收同比-0.6%、盈利同比-5.9%，分别较Q1增速变化-1.2pct、-0.3pct；从申万一级行业看，农林牧渔行业扭亏，社会服务（86%）、电子（37%）、汽车（22%）、公用事业（17%）等行业盈利增速排名靠前；从盈利增速环比变化来看，农林牧渔、社会服务行业上半年增速较Q1提升幅度较大，计算机、钢铁、建筑材料、有色金属行业上半年盈利降幅较Q1明显收窄。出海板块中，电子、家用电器、机械设备行业2024年上半年海外营收占总营收比重较2023年平均回落1-6pct。 •海外方面，美国通胀预期延续缓和，市场继续强化9月降息25bp定价。美国7月核心PCE同比上升2.6%，略低于预期0.1pct；环比上升0.2%，持平预期与前值。此前美国密歇根大学公布的8月消费者信心指数在连续5个月回落之后首次回升，且未来一年通胀预期边际回落0.1pct至2.8%。截至8月31日，CME利率期货定价显示9月美联储降息25bp概率为70%，11月继续降息25bp、12月进一步降息50bp的概率相对较高。 •综合来看，我们认为当前A股已计入较多悲观预期，主要市场指数估值处于历史20%分位以下偏低水平，随着美联储降息拐点临近，国内宽松空间进一步打开，A股面临的内外部流动性环境有望边际改善，市场结构性机会有所增加。结构上建议围绕业绩景气和政策支持方向布局，关注新质生产力（TMT/电力设备/国防军工/机械设备等）、高端制造业以及国企改革相关的投资机遇。 •风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。2 1 近期动态|国内：8月制造业PMI回落0.3pct至49.1% 国内基本面：8月制造业PMI小幅回落0.3pct至49.1%，7月工业企业盈利增速边际回升0.5pct至4.1% •8月制造业PMI为49.1%，低于前值0.3pct，低于近五年同期均值0.8pct。分项看，新订单延续回落0.4pct至48.9%，新出口订单则延续回升0.2pct至48.7%；大、中、小型企业制造业PMI均有所回落，分别达到50.4%、48.7%、46.4%。8月非制造业PMI景气延续上行，商务活动指数回升0.1pct至50.3%，服务业PMI回升0.2pct至50.2%。 •7月工业企业盈利同比增长4.1%，高于6月0.5pct，1-7月盈利累计同比较前值上升0.1pct至3.6%。分行业看，1-7月，铁路/船舶/航空航天和 其他运输设备制造业、计算机/通信和其他电子设备制造业利润延续20%-40%左右的双位数增长；家具制造业利润总额累计同比增长12.4%，较前值提升8.6pct，在各行业中提升幅度最高。 •7月公共财政收入同比-1.9%，降幅连续第三个月收窄。7月公共财政支出同比6.6%，较前值回升9.5个百分点；结构上，科学技术支出增速最高，7月同比为48.3%，交通运输、农林水事务、节能环保领域支出同比在16%-19%区间。政府性基金收支延续负增，1-7月全国政府性基金收入累计同比-18.5%，降幅较前值扩大3.2pct；同期全国性基金支出累计同比-16.1%，降幅较前值收窄0.5pct。 •A股上市公司中报业绩显示，实体企业上半年盈利延续负增，结构上农林牧渔、社会服务等行业盈利有明显改善。截至8月31日，A股5349家上市公司中有5346家公司披露2024年半年报，披露率99.9%。2024年上半年，全A营收同比-0.5%、归母净利润同比-3.2%，分别较Q1增速变化-0.7pct、+1.6pct；非金融实体企业营收同比-0.6%、盈利同比-5.9%，分别较Q1增速变化-1.2pct、-0.3pct；分行业看，农林牧渔行业扭亏，社会服务（86%）、电子（37%）、汽车（22%）、公用事业（17%）等行业上半年盈利增速排名靠前，房地产（-138%）、建筑材料 （-61%）、电力设备（-56%）、钢铁（-55%）等行业盈利增速排名靠后；从盈利增速环比变化来看，农林牧渔、社会服务行业上半年盈利增速较Q1增速提升幅度较大，计算机、钢铁、建筑材料、有色金属行业上半年盈利降幅较Q1明显收窄。出海板块中，电子、家用电器、机械设备行业2024中报海外营收占总营收比重较2023年年报平均回落1-6pct，电力设备行业海外营收占比提升0.9pct至21.1%。 中美关系：国家主席习近平会见美国总统国家安全事务助理沙利文 •据央视新闻，8月27-29日，美国总统国家安全事务助理沙利文访华。8月29日，国家主席习近平会见美国总统国家安全事务助理沙利文；同日，中央军委副主席张又侠会见沙利文。8月27-28日，中共中央政治局委员、中央外办主任王毅同沙利文举行战略沟通，双方就两国元首近期开展新一轮互动进行了讨论，同意继续落实两国元首旧金山会晤重要共识，保持高层交往和各层级沟通，继续开展禁毒、执法和非法移民遣返合作、应对气候变化等领域合作，同意适时举行两军战区领导视频通话、第二轮中美人工智能政府间对话等机制性安排。 资料来源：Wind，中国政府网，平安证券研究所3 1 近期动态|海外：7月PCE通胀温和上涨，市场继续定价美联储9月降息25bp 海外基本面：7月核心PCE同比上升2.6%，小幅低于市场预期 •7月PCE数据温和上涨，核心PCE同比小幅低于预期，市场继续强化9月降息25bp定价。据财联社报道，美国7月核心PCE同比上升2.6%，预期2.7%，前值2.6%；环比上升0.2%，预期0.2%，前值0.2%。PCE数据公布后，市场定价继续强化9月降息25bp预期，截至北京时间8月31日，CME利率期货定价显示9月美联储降息25bp概率为70%，11月继续降息25bp概率为49%，12月进一步降息50bp概率为45%。 •8月美国消费者信心指数边际回升，为近五个月来首次上升。据新浪财经报道，美国密歇根大学消费者信心指数8月终值升至67.9%，较 7月边际回升1.5，这是自4月以来首次出现环比回升。密歇根大学的数据显示，消费者预计未来一年通胀率为2.8%，低于7月预期的2.9%，也是2020年底以来的最低水平；5年通胀预期为3%，与前值持平。 •美国商务部上修美国二季度GDP增速。据新浪财经报道，美国商务部统计局数据显示，二季度实际国内生产总值（GDP）按年率计算 上升3.0%，最初的预测为2.8%。这一增长主要由消费支出、私人库存投资和非住宅固定投资的增长推动。 产业动态：英伟达三季报营收增速预期指引有所放缓 •英伟达二季报业绩高增，但对三季报的营收增速预期指引放缓。据平安证券研究所报告《计算机行业点评：英伟达2025财年Q2业绩同比持续高速增长，数据中心业务表现强劲20240830》，根据英伟达公司公告，公司2025财年第二季度实现营业收入300.40亿美元，同比增长122%，环比增长15%。根据英伟达公司在FY25Q1业绩说明会上对FY25Q2的业绩的展望，公司彼时预计二季度实现收入280亿美元，上下浮动2%。公司2025财年Q2实际实现的营收超过之前预计的上限（上限为285.6亿美元），二季度营收超预期。根据公司在FY25Q2业绩说明会上对FY25Q3的业绩的展望，公司预计2025财年第三季度营收为325亿美元，上下浮动2%，以营收325亿美元估算，同比增长79%，环比增长8%，第三季度营收的预计同比增速（79%）相比过去五个季度（FY24Q2至FY25Q2五个季度营收同比增速分别为101%、206%、265%、262%、122%）有所放缓。 资料来源：Wind，财联社，新浪财经，平安证券研究所4 80 70 60 50 40 30 20 10 0 22/08… 22/09… 22/10… 22/10… 22/11… 22/12… 22/12… 23/01… 23/02… 23/02… 23/03… 23/04… 23/04… 23/05… 23/06… 23/07… 23/07… 23/08… 23/09… 23/09… 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值:环比（%，右） 250 200 150 100 50 0 -50 -100 -150 23/10… 23/11… 23/11… 23/12… 24/01… 24/01… 24/02… 24/03… 24/03… 24/04… 24/05… 24/06… 24/06… 24/07… 24/08… 24/08… 300 200 100 0 -100 -200 -300 16/01 30大中城市:商品房成交面积:周:日均值（万平方米） 16/04 16/07 16/10 17/01 17/04 17/07 17/10 花旗中国经济意外指数 18/01 18/04 高频跟踪：30大中城市商品房每周成交额 18/07 高频跟踪：中美花旗经济意外指数 18/10 19/01 19/04 19/07 19/10 20/01 20/04 20/07 20/10 21/01 花旗美国经济意外指数 21/04 21/07 21/10 22/01 22/04 22/07 22/10 23/01 23/04 23/07 23/10 24/01 24/04 24/07 1 近期动态|宏观数据：1-7月工业企业利润总额累计同比增长3.6% 资料来源：Wind，平安证券研究所 注：：30大中城市当周商品房日均成交面积统计截至2024/8/30，截止2023年2月5日的环比增速为459.64%，截止2024年2月25日的环比增速为814.98%（图中未完全显示） 5 60 55 50 45 40 35 200 150 100 50 0 -50 15/01 15/06 15/11 16/04 16/09