小麦替代潜在压力下，玉米涨势放缓

周度报告-玉米&玉米淀粉 小麦替代潜在压力下，玉米涨势放缓 走势评级：报告日期： ★玉米 玉米&玉米淀粉：震荡2024年9月1日 方慧玲首席分析师(农产品)从业资格号：F3039861 投资咨询号：Z0010565 一周复盘：玉米现货涨势放缓，11合约在冲上2350元/吨以后逐渐回落，11-3月差保持偏强震荡，1-5月差先因资金面规律而跟随盘面上涨，后也略有回调。旧作库存继续快速下降，降雨天气影响关内新玉米上量。据谷物进口商反馈，截至年底高粱、大麦进口量将受限，超过去年同期的部分将面临难以通关的风险，这令市场情绪进一步走强，但盘面也在11合约给出了华北小麦以当前的现货价重新进入饲用的理论优势之后，遭遇了潜在的压力，出现小幅回落。下周观点： 农近期市场上新玉米产量调研结果正陆续发布，东北减产幅度或略大产于此前市场预期，只是预计仍不足以令贸易商积极建库，不过预计品新作集港成本将更加靠近预期区间上沿（即2200元/吨左右），且成 本线支撑力将更加坚实。不过，近期进口政策上的利多，也令市场 对新玉米增储政策的预期相对更加乐观，新年度农户售粮季，价格的节奏与估值在政策上预计仍有较大变数。 短线盘面预计以窄幅震荡为主，中线观点继续偏空，预计盘面近期的反弹已再度给出了新粮在卖压下的下跌空间，关注全国的定产调研结果。基于贸易商囤粮利润逻辑，1-5反套策略可继续持有。 ★玉米淀粉 一周复盘：玉米淀粉现价跟随玉米稳中有涨，淀粉副产品价格跟随豆粕小幅反弹，但企业仍处亏损状态，本周开机率明显下降。下游食饮、造纸消费回暖，淀粉库存加速下降。但淀粉期货表现略弱于玉米，CS11-C11价差回落至正常加工费水平附近，CS09-C09价差因期现回归而快速下跌。 下周观点：玉米淀粉现货供需持续好转，但库存周期可能仍然切换速度较快，品种间套利的节奏把握或存在一定难度。 ★风险提示 基层购销心态；政策调控等。 Tel:8621-63325888-2737 Email:huiling.fang@orientfutures.com 联系人 杨云兰高级分析师（农产品）从业资格号：F03107631 Tel:8621-63325888-4192 Email:yunlan.yang@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、行情复盘4 1.1、玉米4 1.2、玉米淀粉4 2、玉米基本面信息周度观察5 2.1、库存5 2.2、替代品7 2.3、需求8 3、玉米淀粉基本面信息周度观察9 3.1、盈利9 3.2、供应10 3.3、需求11 3.4、库存12 4、风险提示12 图表目录 图表1：玉米期现价格表现及基差4 图表2：玉米现货价格走势4 图表3：玉米11-3月差走势4 图表4：玉米1-5月差走势4 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差5 图表6：淀粉-玉米主力期货价差5 图表7：南港玉米谷物库存5 图表8：南港玉米外贸库存5 图表9：北港玉米库存6 图表10：南港玉米内贸库存6 图表11：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）6 图表12：深加工企业玉米消费量6 图表13：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)7 图表14：饲料企业玉米库存天数7 图表15：小麦玉米价差7 图表16：小麦替代玉米理论优势价差7 图表17：中储粮网进口玉米拍卖成交情况8 图表18：玉米制乙醇盈利（黑龙江）8 图表19：玉米酒精开工率8 图表20：生猪出栏均重9 图表21：淀粉副产品价格走势9 图表22：淀粉-玉米现货价差（潍坊）9 图表23：玉米淀粉副产品收入回补10 图表24：玉米淀粉企业利润（山东）10 图表25：玉米淀粉开工率10 图表26：玉米淀粉企业加工量10 图表27：淀粉糖开机率：果萄糖浆11 图表28：淀粉糖开机率：麦芽糖浆11 图表29：瓦楞纸开机率11 图表30：箱板纸开机率11 图表31：玉米淀粉企业可售库存12 图表32：玉米淀粉注册仓单季节性走势12 1、行情复盘 1.1、玉米 截至周五，主力合约收盘价2338元/吨，周环比上行1.1%，11-3价差保持在40元/吨左右，1-5价差下行至-30元/吨左右。 图表1：玉米期现价格表现及基差图表2：玉米现货价格走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表3：玉米11-3月差走势图表4：玉米1-5月差走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 1.2、玉米淀粉 截至周五，玉米淀粉11合约收盘价2733元/吨，周环比上行0.8%。CS11-C11价差回落至400元/吨以下。 图表5：玉米淀粉期现价格表现及基差图表6：淀粉-玉米主力期货价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2、玉米基本面信息周度观察 2.1、库存 旧作库存继续快速下降，降雨天气影响关内新玉米上量，玉米库存继续消耗。 图表7：南港玉米谷物库存图表8：南港玉米外贸库存 资料来源：钢联资料来源：钢联 图表9：北港玉米库存图表10：南港玉米内贸库存 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表11：主要深加工企业玉米库存（玉米年度）图表12：深加工企业玉米消费量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表13：主要深加工企业:玉米:库存消费比(季节性)图表14：饲料企业玉米库存天数 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 2.2、替代品 小麦：麦价保持稳定，玉米进口政策利多提振了市场对后期玉米价格及小麦饲用需求的信心，小麦持粮主体继续观望为主。 图表15：小麦玉米价差图表16：小麦替代玉米理论优势价差 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 进口：进口玉米拍卖成交率有所提升。据谷物进口商反馈，截至年底高粱、大麦进口量将受限，超过去年同期的部分将面临难以通关的风险，虽然24Q4因此而减少的进口量预 计不多，主因大麦进口在8-9月预计处于淡季，但也令市场对未来调控政策的预期相对更加乐观。 图表17：中储粮网进口玉米拍卖成交情况 资料来源：上海钢联，东证衍生品研究院 2.3、需求 深加工：企业仍处亏损状态，本周开机率明显下降。 饲料：生猪出栏均重提升有限，饲料需求预计主要将跟随生猪存栏提升而缓慢回暖。图表18：玉米制乙醇盈利（黑龙江）图表19：玉米酒精开工率 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表20：生猪出栏均重 资料来源：钢联，卓创资讯 3、玉米淀粉基本面信息周度观察 3.1、盈利 图表21：淀粉副产品价格走势图表22：淀粉-玉米现货价差（潍坊） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表23：玉米淀粉副产品收入回补图表24：玉米淀粉企业利润（山东） 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 3.2、供应 图表25：玉米淀粉开工率图表26：玉米淀粉企业加工量 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 3.3、需求 图表27：淀粉糖开机率：果萄糖浆图表28：淀粉糖开机率：麦芽糖浆 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 图表29：瓦楞纸开机率图表30：箱板纸开机率 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 3.4、库存 图表31：玉米淀粉企业可售库存图表32：玉米淀粉注册仓单季节性走势 资料来源：钢联，东证衍生品研究院资料来源：钢联，东证衍生品研究院 4、风险提示 基层购销心态；政策调控等。 期货走势评级体系（以收盘价的变动幅度为判断标准） 走势评级 短期（1-3个月） 中期（3-6个月） 长期（6-12个月） 强烈看涨 上涨15%以上 上涨15%以上 上涨15%以上 看涨 上涨5-15% 上涨5-15% 上涨5-15% 震荡 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 振幅-5%-+5% 看跌 下跌5-15% 下跌5-15% 下跌5-15% 强烈看跌 下跌15%以上 下跌15%以上 下跌15%以上 上海东证期货有限公司 上海东证期货有限公司成立于2008年，是一家经中国证券监督管理委员会批准的经营期货业务的综合性公司。东证期货是东方证券股份有限公司全资子公司。公司主要从事商品期货经纪、金融期货经纪、期货交易咨询、资产管理、基金销售等业务，拥有上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、上海国际能源交易中心和广州期货交易所会员资格，是中国金融期货交易所全面结算会员。公司拥有东证润和资本管理有限公司，上海东祺投资管理有限公司和东证期货国际（新加坡）私人有限公司三家全资子公司。 自成立以来，东证期货秉承稳健经营、创新发展的宗旨，坚持以金融科技助力衍生品发展为主线，通过大数据、云计算、人工智能、区块链等金融科技手段打造研究和技术两大核心竞争力，坚持市场化、国际化、集团化发展方向，朝着建设一流衍生品服务商的目标继续前行。 免责声明 本报告由上海东证期货有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本公司已取得期货投资咨询业务资格，投资咨询业务资格：证监许可【2011】1454号。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买投资标的的邀请或向人作出邀请。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 如需引用、刊发或转载本报告，需注明出处为东证期货衍生品研究院，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 东证衍生品研究院 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场2号楼21楼联系人：梁爽 电话：8621-63325888-1592 传真：8621-33315862 网址：www.orientfutures.comEmail：research@orientfutures.com