工程板块承压，新业务前景可期

2024年09月02日 四川路桥（600039）证券研究报告 工程板块承压，新业务前景可期 项目推进放缓致使业绩承压，期待新业务板块放量 公司发布24年半年报，24H1公司实现营业收入457.8亿元，同比-31.16%， 投资评级 行业建筑装饰/基础建设 6个月评级买入（维持评级） 当前价格5.65元 目标价格元 实现归母净利润31.95亿元，同比-43.47%，扣非归母净利润31.53亿元， 同比-43.91%。单季度看，24Q2公司收入、归母净利润分别为236.78、14.38亿元，同比分别-33.52%、-50.72%，受用地手续审批、征拆、地质条件、防汛形势等影响，上半年公司收入业绩显著承压。新业务方面，24H1公司主要矿产资源项目稳步推进，依托路网资产优势，积极获取各类清洁能源项目资源。此前公司发布股东回报规划，预计22-24年现金分红比例不低于当期归母净利润的50%，截至8月30日收盘，公司股息率（TTM）为9.15%，我们认为公司高股息高分红的风格仍有望延续。 工程板块承压，矿产&清洁能源稳步推进 分业务来看，24H1公司工程建设、矿业及新材料、清洁能源分别实现收入 417.93、11.36、2.63亿元，同比分别-28.57%、-19.20%、+168.56%；毛利 率分别为14.78%、12.28%、40.49%，同比分别-1.55、+8.42、+58.31pct，部分工程项目施工进度有所滞后，矿产项目按照计划有序推进，但新材料市场环境较差导致收入承压，清洁能源方面取得了较好进展，截至24H1末公司已建成13条高速分布式光伏项目，正在推进12条高速分布式光伏建设，盈利能力亦明显改善，截至24H1末，公司（含托管）在建及运营的清洁能源权益装机约5.4GW。订单方面，24H1公司累计中标合同591亿元，同比-19.96%，其中基建、房建订单分别中标490、100亿元，同比分别-31%、+235%，在手订单总金额超2800亿元。 现金流及费用率仍有优化空间 24H1公司毛利率为15.9%，同比-0.2pct，我们判断主要由于收入占比较高 基本数据 A股总股本(百万股) 8,712.82 流通A股股本(百万股) 6,679.60 A股总市值(百万元) 49,227.42 流通A股市值(百万元) 37,739.75 每股净资产(元) 5.05 资产负债率(%) 79.71 一年内最高/最低(元) 8.87/5.53 作者鲍荣富 分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 任嘉禹分析师 SAC执业证书编号：S1110524070001 renjiayu@tfzq.com 股价走势 的工程业务盈利能力下滑所致。期间费用率为6.72%，同比+1.44pct，其中四川路桥沪深300 销售、管理、研发、财务费用率同比分别+0.03、+0.66、-0.59、+1.31pct， 公司收购清平磷矿公司使得销售费用增加，同时公司加强市场开拓，贷款及发债导致利息费用增加，除研发外，各项费用绝对值均有所上行。24H1公司计提资产及信用减值损失合计1.35亿元，同比少损失0.71亿元，综合影响下净利率为7.1%，同比-1.5pct。24H1公司CFO净额为-47.23亿元，同比多流出1.82亿元，收现比、付现比分别同比+11.5、+13.0pct至93.3%、105.3%。 低估值高股息价值属性凸显，维持“买入”评级 考虑到上半年行业景气度较差，公司业绩面临较大压力，我们下调公司 6% 0% -6% -12% -18% -24% -30% 2023-092024-012024-05 资料来源：聚源数据 相关报告 24-26年归母净利润的预测至90、97、106亿元（前值为95、106、118亿 元），维持“买入”评级。 风险提示：省内基建景气度不及预期；矿产资源投产节奏不及预期；清洁能源业务盈利能力不及预期；订单结转速度放缓。 1《四川路桥-公司点评:商业模式持续优化，关注低估值高股息投资价值》 2024-07-25 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2024-07-01 营业收入(百万元) 135,151.16 115,041.51 122,997.38 132,058.48 142,250.01 3《四川路桥-季报点评:一季度业绩承 增长率(%) 58.91 (14.88) 6.92 7.37 7.72 压，看好24年项目开工提速》 EBITDA(百万元) 22,440.33 20,288.96 17,534.42 18,876.33 20,347.81 2024-04-30 归属母公司净利润(百万元) 11,212.91 9,003.85 9,011.28 9,705.80 10,627.34 增长率(%) 100.87 (19.70) 0.08 7.71 9.49 EPS(元/股) 1.29 1.03 1.03 1.11 1.22 市盈率(P/E) 4.39 5.47 5.46 5.07 4.63 市净率(P/B) 1.18 1.09 0.99 0.90 0.82 市销率(P/S) 0.36 0.43 0.40 0.37 0.35 EV/EBITDA 2.74 4.14 3.98 3.74 3.47 资料来源：wind，天风证券研究所 2《四川路桥-公司深度研究:当前时点，怎么看四川路桥的投资价值？》 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 31,440.06 21,720.90 30,749.35 30,373.45 32,717.50 营业收入 135,151.16 115,041.51 122,997.38 132,058.48 142,250.01 应收票据及应收账款 17,236.96 20,960.45 23,455.27 20,564.23 26,852.44 营业成本 112,102.62 94,170.56 101,105.03 108,535.43 116,898.69 预付账款 2,608.50 2,192.56 2,862.69 2,564.08 3,280.85 营业税金及附加 516.13 349.32 373.47 400.99 431.93 存货 4,928.69 5,386.18 5,847.71 6,211.78 6,776.96 销售费用 19.79 33.50 35.82 38.46 41.42 其他 16,918.01 21,257.60 94,816.14 113,828.77 108,945.29 管理费用 1,676.69 2,121.17 2,238.55 2,377.05 2,532.05 流动资产合计 73,132.22 71,517.69 157,731.15 173,542.31 178,573.06 研发费用 4,427.56 3,995.90 4,272.24 4,586.97 4,940.97 长期股权投资 3,153.56 5,501.46 5,871.46 6,271.46 6,571.46 财务费用 2,519.33 2,709.54 2,745.37 2,851.94 2,765.14 固定资产 3,710.05 13,369.66 14,204.65 14,387.45 14,172.65 资产/信用减值损失 (651.65) (893.75) (1,190.00) (1,340.00) (1,610.00) 在建工程 2,463.70 4,685.40 3,305.51 2,482.69 1,926.23 公允价值变动收益 (7.14) (2.64) 1.12 1.10 (0.60) 无形资产 32,214.28 33,659.81 34,223.67 34,858.05 35,560.84 投资净收益 199.73 193.32 160.00 130.00 165.00 其他 35,499.58 37,610.12 36,029.50 36,251.66 35,991.12 其他 732.75 1,315.57 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 77,041.18 94,826.44 93,634.78 94,251.30 94,222.29 营业利润 13,615.36 11,049.03 11,198.01 12,058.75 13,194.20 资产总计 208,298.74 240,914.76 251,365.93 267,793.61 272,795.35 营业外收入 100.61 80.71 70.00 65.00 65.00 短期借款 1,869.43 3,245.10 14,346.51 20,646.64 26,107.21 营业外支出 58.89 161.60 165.00 165.00 165.00 应付票据及应付账款 64,227.31 76,932.05 71,917.02 78,826.63 77,038.29 利润总额 13,657.08 10,968.14 11,103.01 11,958.75 13,094.20 其他 32,074.76 38,984.63 43,801.37 48,880.57 47,706.09 所得税 2,291.24 1,930.76 1,954.51 2,105.14 2,305.02 流动负债合计 98,171.49 119,161.79 130,064.90 148,353.84 150,851.59 净利润 11,365.83 9,037.38 9,148.51 9,853.60 10,789.18 长期借款 48,950.30 60,917.77 61,130.98 54,279.66 51,401.00 少数股东损益 152.93 33.53 137.23 147.80 161.84 应付债券 2,027.17 1,799.31 1,913.24 1,856.28 1,884.76 归属于母公司净利润 11,212.91 9,003.85 9,011.28 9,705.80 10,627.34 其他 2,839.67 3,144.58 2,992.12 3,068.35 3,030.24 每股收益（元） 1.29 1.03 1.03 1.11 1.22 非流动负债合计 53,817.13 65,861.66 66,036.34 59,204.30 56,316.00 负债合计 162,297.65 190,164.65 196,101.24 207,558.14 207,167.59 少数股东权益 4,206.89 5,623.55 5,692.16 5,766.06 5,846.98 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 6,226.34 8,715.58 8,712.82 8,712.82 8,712.82 成长能力 资本公积 8,314.60 5,558.04 5,582.18 5,582.18 5,582.18 营业收入 58.91% -14.88% 6.92% 7.37% 7.72% 留存收益 26,287.75 29,857.24 34,362.88 39,215.78 44,529.45 营业利润 100.79% -18.85% 1.35% 7.69% 9.42% 其他 965.52 995.71 914.65 958.63 956.33 归属于母公司净利润 100.87% -19.70%