Q3业绩承压，新业务推进未来成长可期

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 《星华闪耀，反光龙头积极拓展》 2022.09 相关研究 李媛媛研究助理 邮箱：liyuanyuan@cindasc.com 汲肖飞纺服行业首席分析师 执业编号：S1500520080003 邮箱：jixiaofei@cindasc.com 买入 上次评级 买入 投资评级 证券研究报告 公司研究点评报告 星华新材（301077.SZ) Q3业绩承压，新业务推进未来成长可期 2022年10月28日 事件：公司2022年前三季度实现收入5.54亿元，同降3.71%，归母净利 0.67亿元，同降36.58%，扣非净利润为0.63亿元，同降0.81%，EPS为 0.56元。22Q3公司实现收入1.86亿元，同降4.34%，实现归母净利润0.22亿元，同降63.43%，扣非净利润为0.22亿元，同增9.50%。受国内疫情冲击、海外高通胀影响，公司收入同比下降，且21Q3公司收到征迁进度款确认资产处置收益，增厚利润约4050万元，公司净利润同比降幅较大。 点评： 疫情&海外高通胀影响下收入同比下滑。近年来公司境外收入占比近 20%，22年前三季度在国内疫情防控、海外通胀水平较高的背景下，公司收入同比下降，其中22Q3海外需求承压、国内整体需求较为疲软公司收入延续下滑态势。 原材料涨价&产能利用率较低，短期盈利水平承压。2022年前三季度由于原油价格上涨、产能利用率相对较低，公司毛利率同降1.45PCT至 24.87%。22Q3公司销售、管理、研发、财务费用率为2.91%、4.18%、 7.26%、-3.05%，同增0.28PCT、0.29PCT、0.97PCT、-3.41PCT。其 中公司持续加大对功能性材料的研发投入，带动研发费用率有所增长；财务费用率大幅下降主要系存款利息增加因素所致。22Q3资产处置收益同降99.99%至5856.13元。综上而言，22Q3公司实现归母净利润 0.22亿元，同降63.42%，短期收入、盈利水平承压。 主业+新能源业务齐头并进，反光龙头驶入新赛道。1）主业方面，公司坚持全品类战略，拥有先进工艺和规模化生产优势，为客户提供小单快反定制化服务。较强的精细化管理能力和较高的产品质量，助力公司进 一步拓展下游客户，建立稳定的合作体系。此外公司不断加强功能性面料的产能和研发中心建设，拓展以花式反光布、炫彩反光布为代表的消费反光类产品，加深与全球头部休闲运动服饰品牌的合作。2）新业务方面，22Q3公司设立控股子公司，布局新能源领域，提供配售电业务，率先从用户侧切入新能源行业，并有望不断延伸产业链，打造新的业绩增长极。 盈利预测与投资建议：我们维持公司2022-2024年EPS预测为 0.87/1.29/1.66元，目前股价对应23年15.51倍PE。短期来看，公司作为反光行业龙头，有望进一步拓展消费类反光业务，加强与头部服装品牌的合作；长期来看，新能源业务逐步落地有望贡献新业绩增量，维持“买入”评级。 风险因素：原材料价格波动风险、新冠疫情风险、汇率波动风险、限售股股东到期减持风险等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2020A622 2021A792 2022E805 2023E1,044 2024E1,334 增长率YoY% 15.4% 27.3% 1.7% 29.7% 27.8% 归属母公司净利润(百万元) 98 135 105 155 199 增长率YoY% 50.4% 37.4% -22.5% 47.9% 28.6% 毛利率% 29.4% 26.2% 25.0% 27.3% 27.7% 净资产收益率ROE% 36.5% 10.9% 8.5% 11.2% 12.6% EPS(摊薄)(元) 0.82 1.12 0.87 1.29 1.66 市盈率P/E(倍) 24.42 17.77 22.93 15.51 12.06 市净率P/B(倍) 8.91 1.93 1.96 1.74 1.52 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2022年10月27日收盘价 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元会计年度2020A2021A2022E2023E2024E会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 314 1,231 1,148 1,182 1,466 营业总收入622 792 805 1,044 1,334 货币资金 应收票据 53 13 966 20 855 20 697 30 897 37 营业税金及 附加 3 4 5 6 7 营业成本439585604759965 应收账款7395101152173销售费用1622242937 预付账款36468管理费用1932283443 存货83116112179194研发费用3246445772 其他892755118157财务费用4-2-16-12-7 非流动资产206306498656725减值损失合 计 -1-2-2-2-2 长期股权投 资 00000 投资净收益22233 固定资产127143227326406其他447347 营业利润 114 153 119 176 226 无形资产4443413937 其他35121230291282营业外收支00000 利润总额 114 153 119 176 226 资产总计5201,5371,6461,8372,191 净利润 98 135 105 155 199 流动负债231243337344468所得税1518142127 短期借款3130404550 应付票据10000少数股东损 应付账款 118 116 192 178 273 归属母公司 净利润 98 135 105 155 199 益 00000 非流动负债 20 54 84 114 144 其他8196105121145EBITDA127124138212280 长期借款 其他 20 0 52 2 82 2 112 2 142 2 负债合计251296421458612 EPS(当 年)(元) 2.182.77 0.87 1.29 1.66 现金流量表单位:百万元 会计年度2020A2021A2022E2023E2024E 少数股东权 益 0 0 0 0 0 经营活动现 金流 108 70 237 55 340 净利润 折旧摊销 98 12 135 20 105 34 155 48 199 62 归属母公司2691,2401,2251,3801,579 负债和股东 权益 520 1,537 1,646 1,837 2,191 重要财务指标 营业总收入6227928051,0441,334 会计年度 单位:百万元 2020A2021A2022E2023E2024E 财务费用 投资损失 3 3 4 5 7 -2 -2 -2 -3 -3 营运资金变 其它 2 4 2 2 2 动-5-9095-15374 同比 归属母公司 净利润 98 135 105 155 199 （%） 投资活动现 资本支出-68-83-225-205-130 15.4%27.3%1.7%29.7%27.8%金流 -152-36-264-243-168 毛利率 （%） 29.4%26.2%25.0%27.3%27.7% 同比50.4%37.4%-22.5%47.9%28.6%长期投资-17-5-40-40-40 EPS(摊 薄)(元) 0.82 1.12 0.87 1.29 1.66 ROE%36.5%10.9%8.5%11.2%12.6% 其他-6852122 筹资活动现 吸收投资0864000 金流8884-843028 支付利息或 股息 -5 -3 -124 -5 -7 P/B 8.91 1.93 1.96 1.74 1.52 EV/EBITDA 0.06 21.38 12.18 8.84 6.10 P/E24.4217.7722.9315.5112.06借款3170403535 现金流净增 加额-38918-110-159201 研究团队简介 汲肖飞，北京大学金融学硕士，七年证券研究经验，2016年9月入职光大证券研究所纺织服装团队，作为团队核心成员获得2016/17/19年新财富纺织服装行业最佳分析师第3名/第2名/第5名，并多次获得水晶球、金牛奖等最佳分析师奖项，2020年8月加入信达证券，2020年获得《财经》研究今榜行业盈利预测最准确分析师、行业最佳选股分析师等称号。 李媛媛，复旦大学金融硕士，四年消费品行业研究经验，2020年加入信达证券，从事纺织轻工行业研究。 机构销售联系人 全国销售总监 韩秋月 13911026534 hanqiuyue@cindasc.com 区域姓名手机邮箱 华北区销售总监陈明真15601850398chenmingzhen@cindasc.com 华北区销售副总监 阙嘉程 18506960410 quejiacheng@cindasc.com 华北区销售 陆禹舟 17687659919 luyuzhou@cindasc.com 华北区销售祁丽媛13051504933qiliyuan@cindasc.com 华北区销售魏冲18340820155weichong@cindasc.com 华北区销售 樊荣 15501091225 fanrong@cindasc.com 华东区销售总监 杨兴 13718803208 yangxing@cindasc.com 华北区销售秘侨18513322185miqiao@cindasc.com 华东区销售副总监吴国15800476582wuguo@cindasc.com 华东区销售 国鹏程 15618358383 guopengcheng@cindasc.com 华东区销售 朱尧 18702173656 zhuyao@cindasc.com 华东区销售李若琳13122616887liruolin@cindasc.com 华东区销售戴剑箫13524484975daijianxiao@cindasc.com 华东区销售 方威 18721118359 fangwei@cindasc.com 华东区销售 李贤哲 15026867872 lixianzhe@cindasc.com 华东区销售俞晓18717938223yuxiao@cindasc.com 华东区销售孙僮18610826885suntong@cindasc.com 华东区销售 贾力 15957705777 jiali@cindasc.com 华东区销售 曹亦兴 13337798928 caoyixing@cindasc.com 华东区销售石明杰15261855608shimingjie@cindasc.com 华南区销售总监�留阳13530830620wangliuyang@cindasc.com 华南区销售副总监 陈晨 15986679987 chenchen3@cindasc.com 华南区销售 刘韵 13620005606 liuyun@cindasc.com 华南区销售副总监�雨霏17727821880wangyufei@cindasc.com 华南区销售胡洁颖13794480158hujieying@cindasc.com 华南区销售 郑庆庆 13570594204 zhengqingqing@cindasc.com 华南区销售刘莹15152283256liuying1@cindasc.com 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告