投资收益仍拖累业绩，资管与海外业务增长较好

华泰证券(601688.SH) 非银行金融 2024年09月01日 投资收益仍拖累业绩，资管与海外业务增长较好 推荐（维持） 股价：12.58元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.htsc.com大股东/持股江苏省国信集团有限公司/15.21%实际控制人江苏省人民政府国有资产监督管理委员会 总股本(百万股)9,029 流通A股(百万股)7,294 流通B/H股(百万股)1,719 总市值（亿元）1,055 流通A股市值(亿元)918 每股净资产(元)17.10 资产负债率(%)78.6 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】华泰证券（601688.SH）*季报点评*自营 拖累业绩、资管表现亮眼，资源配置进一步优化*推荐 20240430 【平安证券】华泰证券（601688.SH）*年报点评*业绩增速优于同业，自营与资管表现亮眼*推荐20240329 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 韦霁雯投资咨询资格编号 S1060524070004 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 华泰证券发布2024年半年报，实现营业总收入174.41亿元（YoY-5.05%），归 母净利润53.11亿元（YoY-18.99%）；总资产8346亿元（较上年末-8%），归属母公司净资产1801亿元（较上年末+1%），EPS（摊薄）0.59元，BVPS17.10元。公司首次中期分红拟每股派发现金红利0.15元（含税），股利支付率25.5%。 平安观点： 大宗商品销售收入驱动营收降幅收窄，费用管控有效，海外收入增速亮眼。 24H1经纪/投行/资管/信用/自营/其他收入分别同比-14%/- 42%/+6%/+11%/-28%/+31%，收入占比16%/5%/13%/4%/24%/38%，其中其他业务收入主要由大宗商品销售收入增长驱动，考虑到大宗商品销售成本也较高，去除其他业务成本后的营业收入123亿元（YoY-27%）。据 地区划分，上半年香港及海外营收64.9亿元（YoY+67.5%）。费用管控有效，24H1业务及管理费72亿元（YoY-17%），管理费用率41.3%（YoY-5.7pct）。信用减值转回5.2亿元（vs23H1转回4.2亿元）。24H1末公司杠杆倍数3.79倍（较上年末-0.45倍，较24Q1-0.17倍），预计系重资产业务表现承压，公司主动降杠杆。24H1年化ROE为5.91%（YoY-1.97pct）。 Q2单季度业绩改善明显、投资收益与利息净收入环比增长较多。24Q2单 季度营业收入113亿元（YoY+21%，QoQ+86%），扣除其他业务成本后 营收66亿元（YoY-19%，QoQ+16%）；归母净利润30亿元（YoY-9%， QoQ+32%）。各业务单季度净收入环比变动：经纪+1%、投行-38%、资管 +1%、信用+109%、自营+24%。 财富管理：代销金融产品数量及销售规模逆市正增，信用业务负债成本改善，资管子公司AssetMark和华泰柏瑞表现较好。1）经纪：据公司半年报，上半年A股市场总成交额100.9万亿元（YoY-9%），而公司代理买卖 证券收入29.0亿元（YoY-14%），席位租赁收入3.6亿元（YoY-10%）。金融产品销售规模逆市正增，上半年金融产品销售规模（除现金管理产品“天天发”外，下同）2277.48亿元（YoY+9%），金融产品保有数量14190只 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 32,032 36,578 33,923 35,682 37,585 YOY(%) -15.5 14.2 -7.3 5.2 5.3 归母净利润(百万元) 11,053 12,751 10,652 11,109 11,918 YOY(%) -17.2 15.4 -16.5 4.3 7.3 净利率(%) 34.5 34.9 31.4 31.1 31.7 ROE(%) 7.1 7.4 6.1 6.2 6.4 EPS(元) 1.22 1.41 1.18 1.23 1.32 P/E(倍) 10.3 8.9 10.7 10.2 9.5 P/B(倍) 0.8 0.7 0.7 0.7 0.7 （vs上年末11070只），但代销金融产品收入2.5亿元（YoY-28%），预计系代销产品结构改变、对代销费率产生压制。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 华泰证券·公司半年报点评 2）信用：据公司半年报，24H1末母公司两融业务余额1055.5亿元（YoY-9%），市场份额7.13%（YoY-0.14pct），股票质押式回购业务待购回余额216.2亿元（YoY-21%）。24H1公司利息收入68.6亿元（YoY-6%），但负债成本率有所下降，利息支出61.5亿元（YoY-7%）、降幅更高，使得利息净收入同比表现较好。 3）资管：继续保持较好增速，其中券商资管收入5.9亿元（YoY-16%），其他资管净收入16.3亿元（YoY+18%），预计系 AssetMark子公司等业务表现较好，24H1末AssetMark平台资产总规模1194亿美元（较上年末+10%），净利润折合人民币 5.1亿元（YoY+56%）。上半年公募子公司表现较好，华泰柏瑞管理资产规模5045亿元（较上年末+27%），净利润3.2亿元 （YoY+35%），南方基金管理资产规模2.17万亿元（较上年末+15%），净利润10.4亿元（YoY+5%）。私募股权子公司和另类投资子公司则受权益市场波动影响，部分拖累公司业绩，上半年华泰紫金净利润-6.5亿元（vs23H17185万元），华泰创新投资净利润-8206万元（vs23H18595万元） 机构业务：投行业务随行就市，金融资产规模收缩。据公司半年报披露，24H1公司股权主承销金额195.45亿元（YoY-73%），排名行业第二；债权主承销规模5361亿元（YoY-5%），排名行业第三。公司金融投资规模有所下降，24H1末自营投资规模 4258亿元（YoY-7%，较上年末-11%，较24Q1-3%），测算年化自营投资收益率1.86%（YoY-0.8pct，较23年全年-0.7pct）。 金融资产结构呈现增配债券、减配权益的特征，测算债券资产投资规模约2706亿元（较上年末+2%）、股票及股权（含其他 权益工具）资产规模728亿元（较上年末-44%）。场外股权衍生品规模较年初下滑，24H1末收益互换存续规模869亿元（YoY- 13%），场外期权存续规模1425亿元（YoY-4%）。 投资建议：华泰证券作为国内老牌券商，依托管理层长远的战略目光，率先开启财富管理、并购重组、互联网营销等多轮业务转型，已形成领先行业的专业能力积累，净资产、净利润等重要指标跻身行业前列。当前证券业进入高质量发展阶段，中央金融工作会议等监管发声支持国有大型金融机构做优做强，公司作为头部券商的竞争优势有望进一步提升。但考虑到受上半年权益市场波动影响，下调公司24/25/26年归母净利润预测至107/111/119亿元（原预测为133/143/158亿元），对应同比变动 -16.5%/+4.3%/+7.3%。当前股价对应2024年PB为0.70倍，维持“推荐”评级。 风险提示：1）权益市场大幅波动；2）宏观经济下行；3）直接融资放缓；4）资本市场相关政策不及预期；5）公司金融科技转型不及预期。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 华泰证券·公司半年报点评 资产负债表 单位：百万元 利润表 单位：百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 150,320 147,953 153,998 160,296 营业收入 36,578 33,923 35,682 37,585 交易性金融资产 413,460 417,595 446,826 469,168 手续费及佣金净收入 14,613 13,266 14,285 15,093 其它权益工具 125 126 135 141 其中:经纪业务 5,959 5,444 5,784 6,021 长期股权投资 20,415 22,456 23,579 24,758 资产合计 905,508 927,714 974,494 1,022,271 代理买卖证券款 144,701 138,190 143,217 148,427 应付职工薪酬 10,583 10,795 11,335 11,901 负债总计 723,291 742,763 780,296 818,363 股本 9,075 9,029 9,029 9,029其中：联合营企业投2,5851,5511,6281,710 归母股东权益股东权益合计 179,108182,217 181,582184,951 190,661194,198 200,194资203,908公允价值变动净收益9752,2552,5212,761 东权益合 汇兑净收益 1,323 350 350 350 905,508 927,714 974,494 1,022,271 其他业务收入 5,126 7,713 7,790 7,868 营业支出 21,890 21,970 23,222 24,226 营业税金及附加 188 170 178 188 业务及管理费 17,079 14,926 15,343 16,162 信用减值损失 -411 -700 50 150 其他业务成本 5,035 7,574 7,650 7,727 投行业务 3,037 1,892 1,985 2,084 资管业务 4,256 4,501 5,016 5,413 其他收入 1,361 1,429 1,500 1,575 利息净收入 952 1,079 679 760 投资净收益 13,281 9,121 9,916 10,609 负债及股计 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业利润 14,687 11,953 12,460 13,359 EPS（摊薄/元） 1.41 1.18 1.23 1.32 加：营业外收入 276 131 131 131 BVPs（摊薄/元） 16.99 17.26 18.27 19.33 减：营业外支出 759 246 246 246 归母净利润增速（%） 15.4% -16.5% 4.3% 7.3% 利润总额 14,205 11,838 12,345 13,244 净利润率（%） 34.9% 31.4% 31.1% 31.7% 减：所得税费用 1,168 947 988 1,060 ROE（%） 7.4% 6.1% 6.2% 6.4% 净利润 13,036 10,891 11,358 12,185 PE 8.9 10.7 10.2 9.5 归母净利润 12,751 10,652 11,109 11,918 少数股东损益 286 239 249 267 主营业务增速经纪业务增速 -15.8% -8.6% 6.2% 4.1% 投行业务增速 -24.5% -37.7% 4.9% 5.0% 资管业务增速 12.9% 5.8% 11.4% 7.9% 利息业务增速 -63.8% 13.3% -37.1% 11.9% 自营业务增速 93.6% -15.8% 10.0% 7.9% 其它业务增速 25.8% 4.5% 2.0% 2.1% 主营业务占比经纪业务占比 16.3% 16.0% 16.2% 16.0% 投行业务占比 8.3% 5.6%