公司点评报告：全年业绩略有下滑，海外业务与新产品增长态势较好

分析师：顾敏豪 登记编码：S0730512100001 gumh00@ccnew.com021-50586308 全年业绩略有下滑，海外业务与新产品增 长态势较好 ——建龙微纳(688357)公司点评报告 证券研究报告-公司点评报告增持(维持)市场数据(2024-02-28) 发布日期：2024年02月29日 收盘价(元) 40.50投资要点：公司公布2023年度业绩快报，预计2023年实现 一年内最高/最低(元) 123.89/34.88营业收入9.72亿元，同比增长13.87%，归属于上市公司股东 沪深300指数 3,450.26的净利润为1.53亿元，同比下滑22.57%。扣除非经常性损益 市净率(倍) 2.06后的净利润为1.37亿元，同比下滑11.03%。基本每股收益预 流通市值(亿元) 33.77计为1.84元。 基础数据(2023-09-30) 全年收入实现稳步增长，业绩略有下滑。公司是我国吸附 每股净资产(元) 19.62分子筛行业的领军企业，主要从事无机非金属多孔晶体材 每股经营现金流(元) -1.41料分子筛吸附剂相关产品研发、生产、销售及技术服务等 毛利率(%) 31.39业务，产品包括分子筛原粉、分子筛活化粉、成型分子筛 净资产收益率_摊薄(%) 7.74以及活性氧化铝，广泛应用于工业气体分离、医用氧气、 资产负债率(%) 41.59能源化工、石油化工、环境治理等领域。2023年以来，公 总股本/流通股(万股) 8,338.20/8,338.20司聚焦主业，加大投入实施“国际化战略”，持续加强技术 B股/H股(万股) 0.00/0.00创新，积极开拓全球市场，推动公司核心产品销量与收入 个股相对沪深300指数表现 建龙微纳沪深300 % % % % 2023.02 2023.06 2023.10 2024.02 % % % % 2 -7 -16 -25 -34 -43 -52 -61 资料来源：中原证券 相关报告 《建龙微纳(688357)季报点评：下游需求回暖，三季度业绩环比改善》2023-11-01 《建龙微纳(688357)中报点评：上半年业绩下滑，未来有望恢复增长》2023-08-24 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 稳中有升。此外，公司近年来持续推进新产品的研发布局，产品结构不断丰富，部分应用于新领域的产品以及石油化工领域的催化剂等均实现突破，为公司打开了新的增长空间。在多项因素驱动下，公司产品竞争力与市场占有率得到进一步提升，产品结构更加完善，带动全年公司营业收入同比增长13.87%。 2023年，公司及时根据市场竞争环境的变化，积极调整营销模式，采取更为主动的销售策略以提高市场占有率，同时全年公司人员支出、市场推广和研发投入增加等使得期间费用同比增长26.62%，对全年利润带来一定压力。受此影响，公司全年净利润同比下滑22.57%，扣非后的净利润同比下滑11.03%。 海外业务快速增长，国际化战略不断推进。国际市场方面，公司以泰国建龙生产基地为基础，充分利用泰国的区位优势，从走出去深入推进泰国产销本地化部署工作，不断完善“多市场进入体系认证”和“国际品牌培育工作”，深入推进美国、印度、欧洲和中亚地区的市场开发服务，拓展公司产品国际市场占有率。2023年公司海外销售收入同比增长约44.83%，泰国建龙全年营收同比增长约44.92%。此外，公司与林德气体、法液空等多个海外大型气体厂商达成规模销售与长期合作，并为嘉能可完成了海外制氧系统的分子筛整体更换业务，逐渐从销售出海向技术出海转变。目前泰国建龙二期项目正有序推进，预计于2024年底投产。随着公司的国际化战略的不断推进，有望为公司业 绩带来更广阔的增长空间。 业务布局持续多元化，新业务推出保障长期成长。公司坚定走高质量差异化的发展道路，围绕分子筛吸附、催化材料在能源化工、石油化工、环境治理等领域作为主要研发方向，持续推进新产品的研发和布局。公司持续加大对分子筛新应用领域的研发投入，2023年取得较好进展。如汽车刹车系统、空气悬架系统和动物饲料用分子筛等产品，合计实现了千吨级的规模化销售。在催化剂领域，公司产品在石油化工领域也实现销售突破，完成了中石油长庆油田的世界规模第二、亚洲最大的RNG项目及塔里木油田超大型RNG项目的分子筛供应，并实现了一次开车成功。新产品、新项目的推出与落地拓宽了公司产品的应用场景，进一步巩固公司在同行业的领先地位。 盈利预测与投资评级：预计公司2023、2024年EPS分别为1.84和2.36元，以2月28日收盘价40.50元计算，PE分别为22.05倍和17.19倍。公司估值合理，结合公司的发展前景，维持公司“增持”的投资评级。 风险提示：下游需求不足，新项目进度低于预期 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 878 854 972 1,151 1,324 增长比率（%） 94.36 -2.72 13.87 18.35 15.07 净利润（百万元） 275 198 153 196 238 增长比率（%） 116.22 -28.16 -22.57 28.27 21.17 每股收益(元) 3.30 2.37 1.84 2.36 2.85 市盈率(倍) 12.26 17.07 22.05 17.19 14.19 资料来源：中原证券，聚源数据 图1：公司历年业绩图2：公司收入结构 1,000 500% 900 800 700 400% 300% 600 200% 500 400 300 200 100 0 2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 100% 0% -100% -200% (100)-300% 营业收入（百万元）净利润（百万元）收入同比(%)净利润同比(%)成型分子筛（%）原粉(%)活化粉(%)活性氧化铝(%)其他主营业务(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 图3：公司综合毛利率图4：公司单季度盈利能力 50% 60% 45% 40% 50% 35% 30% 40% 25% 30% 20% 15% 20% 10% 5% 10% 0% 2013A2014A2015A2016A2017A2018A2019A2020A2021A2022A2023Q3 综合毛利率(%) 0% 2020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q3 单季度.销售净利率(%)单季度.销售毛利率(%) 资料来源：中原证券，wind资料来源：中原证券，wind 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 919 1,136 1,865 2,052 2,295 营业收入 878 854 972 1,151 1,324 现金 150 198 315 622 851 营业成本 469 573 676 795 902 应收票据及应收账款 138 186 230 192 202 营业税金及附加 9 6 8 10 11 其他应收款 5 16 15 14 15 营业费用 24 18 23 24 28 预付账款 9 6 9 10 10 管理费用 52 57 66 74 85 存货 119 303 338 243 238 研发费用 42 38 43 51 59 其他流动资产 497 427 958 972 978 财务费用 -2 -10 -1 1 1 非流动资产 762 1,050 1,294 1,323 1,348 资产减值损失 0 0 0 0 0 长期投资 0 1 1 1 1 其他收益 10 9 10 12 14 固定资产 544 762 970 1,014 1,046 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 75 73 73 73 73 投资净收益 10 11 10 12 13 其他非流动资产 144 213 249 235 227 资产处置收益 0 33 0 0 0 资产总计 1,682 2,186 3,159 3,376 3,643 营业利润 303 224 176 219 265 流动负债 429 586 629 649 678 营业外收入 19 0 1 1 1 短期借款 0 0 30 30 30 营业外支出 4 9 2 5 5 应付票据及应付账款 277 447 451 464 489 利润总额 318 216 175 215 260 其他流动负债 152 139 148 155 159 所得税 42 18 22 18 22 非流动负债 28 50 755 755 755 净利润 275 198 153 196 238 长期借款 0 19 19 19 19 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 28 32 736 736 736 归属母公司净利润 275 198 153 196 238 负债合计 457 637 1,383 1,403 1,432 EBITDA 324 216 246 286 337 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS（元） 3.30 2.37 1.84 2.36 2.85 股本 58 59 83 83 83 资本公积 710 919 907 907 907 主要财务比率 留存收益 467 576 672 868 1,106 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 归属母公司股东权益1,224 1,549 1,776 1,972 2,211成长能力 负债和股东权益 1,682 2,186 3,159 3,376 3,643 营业收入（%） 94.36 -2.72 13.87 18.35 15.07 营业利润（%） 106.12 -26.16 -21.40 24.53 20.74 归属母公司净利润（%） 116.22 -28.16 -22.57 28.27 21.17 获利能力毛利率（%） 46.54 32.90 30.42 30.93 31.86 现金流量表（百万元） 净利率（%） 31.38 23.17 15.75 17.07 17.98 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 22.49 12.77 8.62 9.96 10.77 经营活动现金流 388 -33 168 404 329 ROIC（%） 20.56 9.98 6.03 7.24 8.07 净利润 275 198 153 196 238 偿债能力 折旧摊销 33 45 72 70 75 资产负债率（%） 27.19 29.12 43.78 41.57 39.32 财务费用 0 1 2 5 8 净负债比率（%） 37.35 41.09 77.88 71.14 64.79 投资损失 -10 -11 -10 -12 -13 流动比率 2.14 1.94 2.97 3.16 3.39 营运资金变动 78 -240 -53 139 16 速动比率 1.79 1.35 2.36 2.72 2.96 其他经营现金流 11 -26 4 5 5 营运能力 投资活动现金流 -355 -59 -856 -93 -91 总资产周转率 0.61 0.44 0.36 0.35 0.38 资本支出 -286 -184 -311 -105 -105 应收账款周转率 20.49 13.86 8.90 10.71 17.26 长期投资 -80 113 -550 0 0 应付账款周转率 6.15 3.76 3.61 4.60 4