贵金属投资类产品增长显著

2024年09月01日 菜百股份（605599）证券研究报告 贵金属投资类产品增长显著 公司公布2024年半年报 公司24Q2收入46.7亿，同比+41.3%，归母净利润1.3亿，同比-28.3%，扣非归母1.3亿，同比-22.4%； 24H1收入109.9亿，同比+31.4%，归母净利润4亿，同比-3%，扣非归母 3.9亿，同比基本持平。收入增长主要系公司专注主业发展，巩固经营优势，积极应对变化和挑战，在市场变化中保持收入规模稳步增长所致以及黄金的价值属性凸显，金价持续高位震荡，叠加避险情绪等因素，推动贵金属投资类产品销售规模实现较快增长。 分产品看，在金价震荡上行背景下，黄金饰品销售基本保持稳定，贵金属投资类产品关注度高、销售增幅明显，成为公司销售增长的重要品类。受市场整体环境影响，钻翠珠宝类产品销售有所下降。 公司24H1毛利率9.1%，同比-2.4pct；归母净利率3.6%，同比-1.3pct。 从费用端看，公司24H1销售/管理/财务费用率分别为2.4%/0.5%/0.2%，同比-0.2pct/-0.1pct/-0.01pct。其中，销售费用2.6亿，同比+19.5%，主要系门店人员成本及租金费用、宣传费用、各线上平台服务费增加所致；财务费用0.2亿，同比+26.8%，主要系销售增长导致刷卡手续费增加、使用权资产本期确认的利息费用及黄金租赁手续费有所增长所致。 从门店来看，截至到24年6月，公司共有线下门店93家（同比新增11家），其中北京市门店63家；线上入驻8家平台开设店铺17家，并设立自营线上商城，24H1电商子公司收入23亿，同比+50%。 开拓营销网络，完善渠道建设 公司稳健开拓营销网络，24H1新开设线下门店11家，形成销售增量。一方面，完善已有门店市场布局，持续深耕提升品牌知名度。另一方面，华中地区武汉首店开业，进入新区域市场。公司同时持续提升运营质量，精准把握市场趋势动态，紧贴消费者需求，提升服务增强购物体验，挖掘业务增长潜力，并不断满足多样化的消费需求。 投资评级 行业纺织服饰/饰品 6个月评级买入（维持评级） 当前价格10.74元 目标价格元 基本数据 A股总股本(百万股)777.78 流通A股股本(百万股)586.68 A股总市值(百万元)8,353.33 流通A股市值(百万元)6,300.92 每股净资产(元)4.70 资产负债率(%)43.90 一年内最高/最低(元)17.08/10.31 作者孙海洋分析师 SAC执业证书编号：S1110518070004 sunhaiyang@tfzq.com 何富丽分析师 SAC执业证书编号：S1110521120003 hefuli@tfzq.com 股价走势 菜百股份沪深300 15% 9% 3% -3% -9% -15% -21% 2023-082023-122024-04 资料来源：聚源数据 公司不断提升营销活力，依托总店菜百黄金珠宝博物馆商文旅融合背景， 开展一系列科普、体验活动，拓客引流助力销售转化。同时，通过优化会员资源运营，激发消费活力，增强品牌黏性，并优化线上产品布局，加强平台合作，强化直播销售和视频号等渠道运营，保持高速发展，贡献业绩增量。 调整盈利预测，维持“买入”评级 公司作为北京地区收入规模领先的黄金珠宝企业，同时也正通过线下直营+线上渠道加大外埠市场品牌影响力。基于公司24H1业绩，归母净利润降低，同时考虑到金价波动和消费者信心问题等，我们调整盈利预测，预计公司24-26年归母净利润分别为7.1/7.9/8.9亿元（前值分别为8.3/9.6/10.9亿元），分别对应PE12X/11X/9X，维持“买入”评级。 风险提示：市场经营风险、新店拓张不及预期、金价波动风险等。 相关报告 1《菜百股份-年报点评报告:24Q1业绩同增16%、持续高分红高股息，看好品牌夯实优势继续受益金价》 2024-05-03 2《菜百股份-公司点评:直营精细化管理提质增效》2024-01-30 3《菜百股份-季报点评:Q3盈利能力持 续增强，黄金延续高景气》2023-11-05 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 10,989.87 16,552.22 22,097.22 25,455.99 29,427.13 增长率(%) 5.61 50.61 33.50 15.20 15.60 EBITDA(百万元) 664.81 1,033.04 1,039.39 1,178.07 1,325.52 归属母公司净利润(百万元) 460.13 706.79 711.10 786.70 885.65 增长率(%) 26.42 53.61 0.61 10.63 12.58 EPS(元/股) 0.59 0.91 0.91 1.01 1.14 市盈率(P/E) 18.15 11.82 11.75 10.62 9.43 市净率(P/B) 2.45 2.21 2.13 2.03 1.94 市销率(P/S) 0.76 0.50 0.38 0.33 0.28 EV/EBITDA 8.96 9.03 5.35 4.99 4.75 资料来源：wind，天风证券研究所 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 1,563.42 1,732.49 2,209.72 1,909.20 1,471.36 营业收入 10,989.87 16,552.22 22,097.22 25,455.99 29,427.13 应收票据及应收账款 252.91 235.20 488.38 372.65 569.59 营业成本 9,756.97 14,785.08 19,953.79 22,986.76 26,484.42 预付账款 0.10 26.34 13.14 23.78 23.65 营业税金及附加 197.08 282.74 375.65 509.12 765.11 存货 2,716.44 3,233.07 6,369.28 4,686.56 7,360.27 销售费用 351.47 434.44 662.92 712.77 765.11 其他 620.65 800.05 817.42 734.49 855.14 管理费用 99.54 111.82 121.53 140.01 155.96 流动资产合计 5,153.52 6,027.15 9,897.93 7,726.69 10,280.00 研发费用 9.75 7.52 11.05 10.18 11.77 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 18.44 32.22 37.46 80.35 89.33 固定资产 158.37 147.20 129.26 111.31 93.37 资产/信用减值损失 (0.91) (12.41) (10.69) (8.00) (10.37) 在建工程 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 公允价值变动收益 (0.19) 12.68 6.58 6.36 8.54 无形资产 22.87 22.93 19.24 15.55 11.86 投资净收益 53.93 46.85 31.93 44.24 41.01 其他 147.84 159.18 262.51 252.94 254.09 其他 (112.83) (100.03) 0.00 0.00 (0.00) 非流动资产合计 329.08 329.31 411.01 379.81 359.32 营业利润 616.62 951.31 962.64 1,059.40 1,194.62 资产总计 5,482.60 6,356.46 10,308.94 8,106.50 10,639.32 营业外收入 0.23 0.91 0.49 0.54 0.65 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业外支出 0.15 0.33 0.20 0.23 0.25 应付票据及应付账款 68.43 79.01 267.45 88.34 289.62 利润总额 616.70 951.88 962.93 1,059.71 1,195.01 其他 1,607.41 2,114.48 2,698.34 2,223.61 2,963.05 所得税 155.77 241.51 249.97 270.54 306.16 流动负债合计 1,675.84 2,193.49 2,965.79 2,311.95 3,252.66 净利润 460.93 710.38 712.96 789.17 888.85 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 0.80 3.59 1.86 2.47 3.20 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 460.13 706.79 711.10 786.70 885.65 其他 64.94 90.33 73.11 76.12 79.85 每股收益（元） 0.59 0.91 0.91 1.01 1.14 非流动负债合计 64.94 90.33 73.11 76.12 79.85 负债合计 2,072.79 2,566.36 3,038.89 2,388.07 3,332.52 少数股东权益 2.45 5.82 6.25 6.81 7.54 主要财务比率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 股本 777.78 777.78 777.78 777.78 777.78 成长能力 资本公积 831.63 831.63 831.63 831.63 831.63 营业收入 5.61% 50.61% 33.50% 15.20% 15.60% 留存收益 1,739.38 2,088.39 2,250.23 2,428.48 2,630.37 营业利润 23.19% 54.28% 1.19% 10.05% 12.76% 其他 58.58 86.48 61.61 68.89 72.33 归属于母公司净利润 26.42% 53.61% 0.61% 10.63% 12.58% 股东权益合计 3,409.81 3,790.10 3,927.50 4,113.59 4,319.64 获利能力 负债和股东权益总计 5,482.60 6,356.46 10,308.94 8,106.50 10,639.32 毛利率 11.22% 10.68% 9.70% 9.70% 10.00% 净利率 4.19% 4.27% 3.22% 3.09% 3.01% ROE 13.50% 18.68% 18.13% 19.16% 20.54% ROIC 31.01% 50.74% 48.43% 75.41% 58.43% 现金流量表(百万元) 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 460.93 710.38 711.10 786.70 885.65 资产负债率 37.81% 40.37% 29.48% 29.46% 31.32% 折旧摊销 38.37 38.11 21.63 21.63 21.63 净负债率 -44.67% -44.84% -55.30% -45.51% -33.23% 财务费用 15.77 23.11 37.46 80.35 89.33 流动比率 2.57 2.43 3.34 3.34 3.16 投资损失 (13.67) (14.77) (31.93) (44.24) (41.01) 速动比率 1.21 1.13 1.19 1.31 0.90 营运资金变动 49.85 (156.91) (2,565.77) 1,128.07